2月24日，為了穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行制改革，進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)功能，第十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第三十三次會(huì)議決定，2015年12月17日第十二屆全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用《中華人民共和國(guó)證券法》有關(guān)規(guī)定的決定施行期限屆滿后，期限延長(zhǎng)兩年至2020年2月29日。同時(shí)，要求國(guó)務(wù)院應(yīng)當(dāng)及時(shí)總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，于延長(zhǎng)期滿前，提出修改法律相關(guān)規(guī)定的意見(jiàn)，該決定于2月25日起施行。那么，此次注冊(cè)制延期的原因是什么？延期兩年又有何深意？

    實(shí)施條件尚不成熟

    股票發(fā)行注冊(cè)制改革喊了很多年，現(xiàn)在為何要推遲？

    對(duì)此，證監(jiān)會(huì)主席劉士余表示，這是因?yàn)槟壳斑€存在不少與實(shí)施注冊(cè)制改革不完全適應(yīng)的問(wèn)題，需進(jìn)一步探索完善，這要求國(guó)務(wù)院進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)股票發(fā)行注冊(cè)制改革工作的組織領(lǐng)導(dǎo)，并將股票發(fā)行注冊(cè)制改革具體實(shí)施方案報(bào)全國(guó)人大常委會(huì)備案。同時(shí)，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)也要會(huì)同有關(guān)部門創(chuàng)造條件，加強(qiáng)事前事中事后全過(guò)程監(jiān)督，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，保障投資者的合法權(quán)益。換言之，注冊(cè)制改革實(shí)施的條件還不成熟。

    中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員王有鑫表示，注冊(cè)制的本質(zhì)是以信息披露為核心，需要司法制度的密切配合。因此，如果沒(méi)有司法制度的保障，貿(mào)然推行注冊(cè)制，可能給不法企業(yè)提供公開(kāi)合法的行騙機(jī)會(huì)。

    當(dāng)前，資本市場(chǎng)信息披露制度尚不完善。獐子島扇貝意外死亡事件就暴露了部分上市公司信息披露存在質(zhì)量和真實(shí)性問(wèn)題。

    除了信息披露制度的不健全，實(shí)施注冊(cè)制，資本市場(chǎng)的退市制度也有待完善。方正證券策略高級(jí)分析師胡國(guó)鵬指出，實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制，必須要先完善退市制度。

    “退市制度要與注冊(cè)制相契合，也就是說(shuō)資本市場(chǎng)進(jìn)與退的數(shù)量是要相匹配的，不能上了四五百家，而只退十幾家，這樣是不匹配的。”胡國(guó)鵬說(shuō)。

    中國(guó)資本市場(chǎng)的退市制度還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)常態(tài)化。數(shù)據(jù)顯示，自2001年中國(guó)證券市場(chǎng)建立退市制度以來(lái)，截至目前A股市場(chǎng)共計(jì)94家公司退市，平均每年僅有5.5家退市，而平均每年卻有數(shù)百家公司上市。

    相比之下，美國(guó)的退市制度則較為成熟。中航證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2001年以來(lái)，美國(guó)紐交所和納斯達(dá)克市場(chǎng)平均每年退市公司數(shù)量合計(jì)超過(guò)400家，平均每年上市的企業(yè)有150家左右。

    在胡國(guó)鵬看來(lái)，股市要具備有效的退出機(jī)制，才能與注冊(cè)制度相配套，有進(jìn)有出才能讓股市更好地發(fā)展。

    實(shí)施注冊(cè)制，除了要完善信息披露和退出制度，從公司層面上來(lái)說(shuō)，公司的治理方法與資本市場(chǎng)的契合度也有待提升。

    胡國(guó)鵬認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)未上市企業(yè)與資本市場(chǎng)的結(jié)合相對(duì)較少，在放開(kāi)注冊(cè)制之前，要讓這些企業(yè)加強(qiáng)與市場(chǎng)的結(jié)合，這樣注冊(cè)制實(shí)施起來(lái)才更加穩(wěn)健。

    綜上三點(diǎn)，實(shí)施注冊(cè)制的條件還不具備。王有鑫指出，最近以美股、日股等為代表的國(guó)際股市面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，而中國(guó)股市受外部環(huán)境影響又較大，因此目前不是推出注冊(cè)制的時(shí)間窗口。

    延期為何是兩年？

    話說(shuō)回來(lái)，股票發(fā)行注冊(cè)制的授權(quán)決定期限為何延長(zhǎng)的是兩年？

    胡國(guó)鵬認(rèn)為，這可能與十八屆三中全會(huì)定下的時(shí)間表有關(guān)。

    十八屆三中全會(huì)指出，到2020年，要在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革上取得決定性成果，形成系統(tǒng)完備、科學(xué)規(guī)范、運(yùn)行有效的制度體系，使各方面制度更加成熟更加定型。

    股票發(fā)行注冊(cè)制作為證券市場(chǎng)改革重要的一部分，正是“在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革上取得決定性成果”的體現(xiàn)之一。

    在此次會(huì)議上，明確提出，要健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。

    在王有鑫看來(lái)，實(shí)施注冊(cè)制的大方向不會(huì)變，推遲兩年執(zhí)行，是為了更好地完善前提條件，做好充分的準(zhǔn)備，避免倉(cāng)促推出對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。

    正如證監(jiān)會(huì)主席劉士余此前在回應(yīng)注冊(cè)制改革時(shí)所說(shuō)，注冊(cè)制改革需要一個(gè)相當(dāng)完善的法治環(huán)境，注冊(cè)制是不可以單兵突進(jìn)的。“大家已經(jīng)看到，‘十三五’規(guī)劃綱要草案提出，創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制，創(chuàng)造條件總得有個(gè)過(guò)程。”也就是說(shuō)，股票發(fā)行注冊(cè)制改革真正推進(jìn)還要看未來(lái)市場(chǎng)的實(shí)際情況。

    王有鑫表示，如果條件允許，兩年后A股自然會(huì)擇機(jī)推出注冊(cè)制，但如果制約因素并沒(méi)有得到有效解決，注冊(cè)制依然不會(huì)貿(mào)然推出，還要看兩年后的制度建設(shè)和市場(chǎng)發(fā)育情況。