2016年初，中國式熔斷機(jī)制正式實(shí)施。然而，出乎市場預(yù)期的是，在中國式熔斷機(jī)制推出后不久，中國股市隨即出現(xiàn)了非理性波動的行情，而在不到一周時間內(nèi)，中國股市就發(fā)生了兩次單日暴跌的走勢，股票市值短期縮水規(guī)模非常明顯。

    本以為中國式熔斷機(jī)制會給市場提供一個冷靜期，擬進(jìn)一步提升股票市場的穩(wěn)定性。然而，對于中國式熔斷機(jī)制而言，熔斷本身設(shè)計(jì)并未迎合市場的真實(shí)需求，且并未充分考慮到市場自身的運(yùn)行規(guī)律，而對于中國式熔斷機(jī)制的匆匆落幕，實(shí)際上更像是一種水土不服的表現(xiàn)。

    同樣是2016年，在這一年中，IPO注冊制改革授權(quán)正式實(shí)施，期限設(shè)置為兩年。然而，兩年之后的今天，卻迎來了注冊制改革授權(quán)到期的時間點(diǎn)。本以為，IPO注冊制改革授權(quán)到期，將會意味著IPO注冊制改革進(jìn)程會有一個階段性的調(diào)整，但取而代之的，則是延長IPO注冊制改革授權(quán)的期限，而在2018年2月28日的授權(quán)決定中，進(jìn)一步將授權(quán)延長至2020年2月29日。由此一來，實(shí)際上給市場帶來了幾方面的解讀。

    其中的一種解讀，則是IPO注冊制改革短期內(nèi)仍未具有成熟推進(jìn)的條件，而IPO注冊制改革授權(quán)的延長，往往代表著注冊制改革會有更多的時間籌備，而現(xiàn)階段內(nèi)推進(jìn)注冊制的可能性并不大，降低市場的心理預(yù)期。

    至于另外一種解讀，則是到期授權(quán)的進(jìn)一步延長，往往意味著注冊制改革仍屬于國家大戰(zhàn)略的部署之中，而延長授權(quán)期限，實(shí)際上給予注冊制改革帶來更多的時間準(zhǔn)備以及寬松空間。

    此外，對于IPO注冊制改革授權(quán)延長，往往代表著為正加快修訂與完善的證券法贏得更多的時間，而在延長的兩年時間內(nèi)，證券法有望完成三讀乃至最終的修訂完善工作，而作為多年來備受市場關(guān)注的證券法，或許會在延長的時間內(nèi)完成相應(yīng)的準(zhǔn)備工作，擬為注冊制的推進(jìn)創(chuàng)造出實(shí)質(zhì)性的法律基礎(chǔ)。

    注冊制改革，對于國家戰(zhàn)略層面來看，是一種大趨勢、大方向，同時也為實(shí)體經(jīng)濟(jì)騰飛以及資本市場的壯大帶來積極性的推動效果。至于投資者層面，往往會存在一定的心理包袱，而注冊制本身屬于形式審核，而與實(shí)質(zhì)審核的核準(zhǔn)制存在顯著的區(qū)別，而作為一種市場化程度很高的制度，將會對市場有著更為嚴(yán)格的要求，而就目前市場的準(zhǔn)備工作來看，任性推進(jìn)注冊制改革，可能會演變?yōu)樽兿嗍袌鰯U(kuò)容，對投資者切身利益構(gòu)成不利影響。

    或許，存在一種擔(dān)心，則是注冊制改革也會跟熔斷機(jī)制一樣水土不服嗎？

    水土不服，本身就是對自身市場運(yùn)行規(guī)律的不充分調(diào)研，而導(dǎo)致不恰當(dāng)?shù)氖袌鲋贫热涡赃\(yùn)用到市場之中。近年來，對于中國股市來說，雖然注冊制改革并未具有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)的條件，但從近年來的IPO發(fā)行節(jié)奏來看，卻有形似注冊制的趨勢，而僅有高速IPO的發(fā)行節(jié)奏，卻缺乏了有效的配套措施，這實(shí)質(zhì)上還是偏離了注冊制改革的本質(zhì)。

    對于注冊制改革的有效推進(jìn)，實(shí)際上更需要具有幾個必要的條件。其中，就包括了相對充分的市場化程度、完善的優(yōu)勝劣汰功能、有效的法律基礎(chǔ)鋪墊、有實(shí)質(zhì)性保障的投資者保護(hù)以及充分了解市場自身的運(yùn)行規(guī)律等。然而，從現(xiàn)階段的準(zhǔn)備工作來看，注冊制改革似乎并未具有充分的準(zhǔn)備，而配套措施的不匹配、不完善，并不支持注冊制的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。

    從注冊制改革授權(quán)期的進(jìn)一步延長，實(shí)質(zhì)上還是希望為注冊制改革的配套措施贏得更多的時間，但從本質(zhì)上來分析，注冊制改革積極推進(jìn)的大方向、大趨勢仍未改變，而現(xiàn)階段的市場，仍在積極布局之中。

    很顯然，沒有上述提及的完善配套準(zhǔn)備，注冊制改革可能還是會存在水土不服的風(fēng)險(xiǎn)。至于注冊制改革的準(zhǔn)備工作，確實(shí)需要非常謹(jǐn)慎，不宜任性推行，更需要充分考慮到市場自身的承受能力以及充分了解好市場自身的適應(yīng)程度。

    作為市場化程度最高的制度，注冊制也是加快提升中國股市市場化程度的催化劑。但，作為一個長期市場化程度不充分的市場，可否接受充分市場化的考驗(yàn)，我們?nèi)孕枰掷m(xù)觀察，而現(xiàn)階段籌備注冊制改革，更像是一種摸著石頭過河的策略。