在2019年倫敦金銀市場(chǎng)年會(huì)上，對(duì)“六年后最看好哪種貴金屬”這一問(wèn)題，業(yè)內(nèi)人士將黃金和鈀金并列為最可期待的投資品種，同時(shí)認(rèn)為白銀將相對(duì)黯淡，鉑金也相對(duì)疲軟。這種預(yù)測(cè)帶有明顯的歷史影子，因?yàn)樵谝呀?jīng)過(guò)去的六年中，鈀金和黃金是表現(xiàn)最好的品種，前者價(jià)格翻番，后者有大約兩位數(shù)漲幅。相比之下，白銀和鉑金的價(jià)格都在下跌，人們預(yù)測(cè)其市場(chǎng)表現(xiàn)將持續(xù)疲弱。

    對(duì)大部分投資者來(lái)說(shuō)，六年時(shí)間不短，但對(duì)于已經(jīng)運(yùn)行約三個(gè)世紀(jì)的倫敦黃金市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，六年只是滄海一粟。倫敦是全球貴金屬交易中心，倫敦市場(chǎng)以場(chǎng)外市場(chǎng)著稱，那里集合了銀行、交易商、大宗商品交易公司、央行、精煉廠以及礦業(yè)公司等黃金產(chǎn)業(yè)鏈上的各類參與者，共同組建成黃金場(chǎng)外批發(fā)市場(chǎng)。在倫敦黃金市場(chǎng)中，交易參與者需要建立彼此的雙邊交易安排，包括雙邊信貸安排。倫敦場(chǎng)外黃金交易也受標(biāo)準(zhǔn)文件的約束，為參與者提供雙邊協(xié)議模板。負(fù)責(zé)制定這些文件的倫敦黃金市場(chǎng)機(jī)構(gòu)是倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）。

    倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)成立于上世紀(jì)80年代，是為全球貴金屬市場(chǎng)制定標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)定義貴金屬的精煉程度，并在全球范圍內(nèi)交易。LBMA是“金融大爆炸”的產(chǎn)物，因此打上了那個(gè)時(shí)代寬松監(jiān)管的印記，宏觀監(jiān)管寬松，大部分領(lǐng)域交給LBMA進(jìn)行行業(yè)自律。這種對(duì)場(chǎng)外交易的寬松監(jiān)管體系適應(yīng)上世紀(jì)80年代的需求，但也存在疏于監(jiān)管的隱患。

    隱患就爆發(fā)在六年前。按照慣例，在倫敦黃金市場(chǎng)上，匯豐、巴克萊、德銀、法國(guó)興業(yè)和加拿大豐業(yè)五家做市商的代表在每個(gè)交易日的上午和下午各舉行一次閉門(mén)的秘密會(huì)議，商議制定黃金定盤(pán)價(jià)。按照會(huì)議流程，先由占據(jù)主席席位的銀行提出一個(gè)介于倫敦黃金市場(chǎng)最新購(gòu)入、賣(mài)出價(jià)的中間價(jià)格，隨后詢問(wèn)其他四大銀行是否匹配。當(dāng)五大銀行找到價(jià)格平衡點(diǎn)時(shí)，當(dāng)天的黃金價(jià)格就此確定。這一極具神秘主義色彩的定價(jià)過(guò)程，除了五家銀行的黃金交易代表以外，沒(méi)有其他人可以參與，這也給黃金定價(jià)蒙上了一層迷霧。

    由于全球黃金市場(chǎng)24小時(shí)不間斷交易，即使在五巨頭議價(jià)的過(guò)程中，交易也不會(huì)停歇。定價(jià)會(huì)議的參與者根據(jù)買(mǎi)賣(mài)雙方數(shù)量，在第一時(shí)間就能報(bào)出金價(jià)是漲還是跌，這一信息接著再傳至五家銀行的客戶，最后才會(huì)公之于眾。五家定價(jià)銀行在黃金議價(jià)過(guò)程中也能進(jìn)行交易，其衍生品則在市場(chǎng)中調(diào)整和流通。憑借時(shí)間優(yōu)勢(shì)，五家銀行占盡交易先機(jī)。在這種定價(jià)機(jī)制下，每天開(kāi)會(huì)決定黃金價(jià)格的五家銀行在黃金市場(chǎng)上既當(dāng)運(yùn)動(dòng)員又當(dāng)裁判員，擁有明顯不當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

    這個(gè)定價(jià)漏洞被公眾知曉和巴克萊銀行有關(guān)。該銀行因在2012年6月28日的一次金價(jià)操縱事件東窗事發(fā)，且巴克萊銀行并非唯一卷入麻煩的黃金定價(jià)銀行。2014年1月，德國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)起對(duì)德意志銀行在黃金定價(jià)過(guò)程中欺詐問(wèn)題調(diào)查。2008年金融危機(jī)后各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛加大監(jiān)管力度，倫敦黃金定價(jià)機(jī)制像一棟使用了百年的老房子那樣四面漏風(fēng)，從價(jià)格操縱到內(nèi)部交易，其間隱藏了一個(gè)又一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)漏洞。

    “密室定價(jià)”東窗事發(fā)后，倫敦黃金定價(jià)機(jī)制開(kāi)始醞釀改革。六年來(lái)，雖然在不少市場(chǎng)參與者看來(lái)倫敦黃金市場(chǎng)的變化并不明顯，但LBMA首席執(zhí)行官魯斯·克羅威爾認(rèn)為經(jīng)過(guò)改革后，倫敦黃金市場(chǎng)在交易功能方面已發(fā)生重大變化。目前洲際交易所為倫敦黃金市場(chǎng)提供一個(gè)價(jià)格平臺(tái)來(lái)管理黃金定價(jià)程序，以取代之前通過(guò)電話定價(jià)的方法。洲際交易所提供的實(shí)貨結(jié)算、電子以及可交易競(jìng)價(jià)成為黃金市場(chǎng)的基準(zhǔn)價(jià)格，新的倫敦黃金基準(zhǔn)價(jià)格的買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)實(shí)時(shí)對(duì)外發(fā)布。

    此外，LBMA還擴(kuò)大了做市商的范圍，從之前的5家增加至12家，使其更有代表性。目前12家做市商中包括有中資背景的工銀標(biāo)準(zhǔn)銀行，克羅威爾稱很高興有中國(guó)的銀行參與做市交易，并鼓勵(lì)更多機(jī)構(gòu)加入。在接下來(lái)的四年中，LBMA還將把做市商數(shù)量擴(kuò)展至15家。

    雖然LBMA對(duì)做市商“擴(kuò)軍”津津樂(lè)道，但最近老牌做市商法國(guó)興業(yè)銀行決定退出做市商行列，這是近六年來(lái)第三家退出的機(jī)構(gòu)，此前德意志銀行和巴克萊銀行也先后退出了做市商隊(duì)伍。“他們已經(jīng)關(guān)閉了整個(gè)商品業(yè)務(wù)，這實(shí)際上與做市商制度無(wú)關(guān)，而與業(yè)務(wù)決策有關(guān)。”克羅威爾對(duì)這一變化輕描淡寫(xiě)。

    突出正面改進(jìn)，淡化負(fù)面影響，這是LBMA在過(guò)去六年里一直在做的事。