上半年，在宏觀不確定性因素影響下，大宗商品市場表現(xiàn)分化，一方面，黑色金屬、動力煤價格因供應(yīng)干擾而持續(xù)上漲，另一方面，原油、有色及黃金市場寬幅震蕩。進入下半年，分析人士認為，外部宏觀擾動未徹底消退，大宗商品需求前景仍不明確，基建投資增速有望回升但力度有限，預(yù)計大宗商品下半年將開啟“防御模式”。

    宏觀不確定因素仍在

    從宏觀環(huán)境來看，中金宏觀組發(fā)布的下半年經(jīng)濟展望顯示，基準情形下外部環(huán)境維持現(xiàn)狀，央行可能會保持流動性大體穩(wěn)定，財政政策可能會維持已經(jīng)實施的減稅力度不變。

    “整體來看，2019年整體投資增速相比于2018年將有所放緩，相比于上半年，基建投資增速下半年可能有所回升，但全年增速可能在5%-10%之間，算不上‘強刺激’，而房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速可能在下半年下滑至6%，全年增速將在8%左右。海外方面，全球貨幣政策開啟寬松周期，預(yù)計歐央行、日本央行寬松空間不及美國，美元上行空間有限。”中金公司相關(guān)研究指出，基于以上宏觀環(huán)境，預(yù)計下半年大宗商品的內(nèi)外需求增長空間有限，價格面臨下行壓力，投資邏輯以防御性品種為主，例如水泥、煤炭、黃金，以及稀土和磁材。

    據(jù)了解，大宗商品消費和經(jīng)濟及信貸環(huán)境高度相關(guān)。機構(gòu)研究數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)對水泥、鋼鐵、銅、鋁、鋅的貢獻在30%-40%，基建對鋼鐵和基本金屬消費貢獻在15%-25%，對水泥消費貢獻高達40%。

    中金公司研究指出，預(yù)計下半年宏觀擾動依然存在、歐美經(jīng)濟增長放緩以及國內(nèi)去杠桿等因素將給大宗商品需求帶來壓力，但國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)和海外寬松預(yù)期也將對需求大幅下行形成一些對沖。

    不過，高盛認為，隨著美國債券收益率曲線大幅下行，原油價格也在走低，通脹低迷，而OPEC+的減產(chǎn)協(xié)議可能會繼續(xù)下去，目前的大宗商品價格是有利可圖的。在各國央行都將開始寬松政策的情況下，投資大宗商品的回報將上升。

    黃金、農(nóng)產(chǎn)品或脫穎而出

    中金公司研究指出，下半年部分商品仍具多頭機會，例如貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品。該機構(gòu)指出，對于黃金，將年底目標價從1400美元/盎司進一步上調(diào)至1450美元/盎司，原因有三：一是全球央行進入降息周期，利率折價轉(zhuǎn)向溢價；二是美元可能趨弱，黃金避險屬性凸顯；三是新興市場央行購金，預(yù)計帶來30美元/盎司支撐。農(nóng)產(chǎn)品方面，當前農(nóng)產(chǎn)品價格波動加劇，既包括美國主產(chǎn)區(qū)惡劣天氣、潛在厄爾尼諾等極端天氣對整體供應(yīng)影響，也包括外部擾動下國內(nèi)外供需錯配等結(jié)構(gòu)性問題；隨著供給干擾愈發(fā)突出，低庫存品種價格有望上行，農(nóng)產(chǎn)品期貨中依次看好CBOT玉米>鄭棉>小麥>CBOT大豆。

    總體來看，中金公司認為在基準情形下，未來六個月內(nèi)的大宗商品價格排序如下：貴金屬>農(nóng)產(chǎn)品>有色金屬>黑色金屬>能源。