最近半年多時(shí)間，國(guó)際黃金價(jià)格漲勢(shì)明顯，紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨價(jià)格區(qū)間漲幅一度超過(guò)130美元/盎司。但A股黃金珠寶板塊表現(xiàn)則相對(duì)遜色，黃金珠寶指數(shù)2月1日盤(pán)中一度創(chuàng)下近兩個(gè)多月以來(lái)的新低。

    近期黃金價(jià)格為何先于國(guó)內(nèi)相關(guān)黃金股啟動(dòng)？

    以COMEX黃金期貨主力合約價(jià)格為例，截至記者發(fā)稿，2月13日盤(pán)中最高一度觸及1317.6美元/盎司，較2018年8月16日創(chuàng)下的階段新低1167.1美元/盎司，累計(jì)上漲12.9%。

    受?chē)?guó)際金價(jià)不斷走高及2019年春節(jié)、情人節(jié)消費(fèi)旺季驅(qū)動(dòng)，近期不少黃金賣(mài)場(chǎng)也迎來(lái)銷(xiāo)售高潮。由于投資性金條與國(guó)際金價(jià)波動(dòng)掛鉤，通常情況下，一些投資者會(huì)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)金條來(lái)分享金價(jià)上漲帶來(lái)的紅利。

    然而，近期A股黃金板塊表現(xiàn)卻稍顯遜色。數(shù)據(jù)顯示，2018年三季度以來(lái)，黃金珠寶指數(shù)不漲反而震蕩走低，2019年2月1日盤(pán)中更是創(chuàng)下階段新低1198.71點(diǎn)，較2018年7月26日盤(pán)中創(chuàng)下的階段新高1498.87點(diǎn)累計(jì)跌幅超過(guò)20%。

    本是同根生，緣何黃金價(jià)格與黃金股會(huì)出現(xiàn)如此大的差距？

    從屬性角度來(lái)看，盡管黃金期貨和黃金股都屬于黃金的衍生性產(chǎn)品，但兩者本質(zhì)不同。以黃金期貨為例，其對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物就是黃金價(jià)格本身，價(jià)格主要受全球宏觀經(jīng)濟(jì)情況、美元指數(shù)走向、實(shí)際利率水平、地緣局勢(shì)及黃金供需格局等影響。而黃金股對(duì)應(yīng)的主體一般是與黃金產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的上市公司，股價(jià)除了受黃金價(jià)格波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響外，還涉及到行業(yè)整體情況及公司運(yùn)營(yíng)等多個(gè)方面。因此，相對(duì)來(lái)說(shuō)，黃金價(jià)格波動(dòng)只是影響黃金股表現(xiàn)的一個(gè)重要成分，并非是唯一因素。

    從產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制角度看，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于原材料采購(gòu)及終端產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格均具有一定的周期性，在經(jīng)營(yíng)方面常常會(huì)面臨一定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)于上市公司的利潤(rùn)來(lái)說(shuō)，這并不是核心要素。

    中信期貨研究部認(rèn)為，金價(jià)上揚(yáng)并不意味黃金生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)大幅改善?？萍歼M(jìn)步是改善、增強(qiáng)利潤(rùn)的第一要素。沒(méi)有科技創(chuàng)新性變革帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，都不是實(shí)實(shí)在在的價(jià)值所在，往往曇花一現(xiàn)。就整體黃金產(chǎn)業(yè)來(lái)看，發(fā)生產(chǎn)業(yè)革命、創(chuàng)新性科技的可能性很低。這就意味著，黃金生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)波動(dòng)會(huì)不及金價(jià)波幅。特別是在疲弱經(jīng)濟(jì)周期環(huán)境下，企業(yè)利潤(rùn)勢(shì)必受到購(gòu)買(mǎi)力下降、投融資困擾而愈發(fā)低迷。

    從宏觀經(jīng)濟(jì)周期看，期貨價(jià)格通常會(huì)對(duì)遠(yuǎn)期情況作出反應(yīng)，但由于實(shí)體企業(yè)的反應(yīng)往往較為滯后，特別是原材料采購(gòu)及銷(xiāo)售，對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期不敏感，采購(gòu)和投資多呈現(xiàn)一定的反周期特征，導(dǎo)致利潤(rùn)的波峰與價(jià)格的頂端不同步。

    整體來(lái)看，相對(duì)于影響黃金股表現(xiàn)的因素，影響黃金價(jià)格的因素較為單一，因此其比黃金股反應(yīng)更敏感。