3月底以來(lái)，受政策預(yù)期變化、宏觀數(shù)據(jù)走強(qiáng)等多因素影響，利率債經(jīng)歷了大幅調(diào)整，部分投資者對(duì)調(diào)整之后的波段行情抱有期待。長(zhǎng)江證券首席宏觀債券分析師趙偉認(rèn)為，信用環(huán)境加速修復(fù)對(duì)利率債仍不利。

    中國(guó)證券報(bào)：通脹水平對(duì)債券市場(chǎng)可能存在哪些影響？

    趙偉：3月農(nóng)業(yè)部口徑能繁母豬存欄量同比降幅達(dá)21%、為歷史最大，生豬去產(chǎn)能程度超過(guò)前幾輪豬周期。同時(shí)，豬肉進(jìn)口規(guī)模非常有限，不足以對(duì)沖產(chǎn)能去化引發(fā)的生豬供給收縮。綜合考慮多種因素，在中性情景下，CPI未來(lái)幾個(gè)月或快速上行，年中和年底可能達(dá)到3%左右，全年中樞或在2.5%左右。而CPI高點(diǎn)達(dá)到3%左右時(shí)對(duì)利率債不利。

    中國(guó)證券報(bào)：接下來(lái)債券市場(chǎng)是否會(huì)出現(xiàn)波段性行情？

    趙偉：信用環(huán)境加速修復(fù)，對(duì)利率債仍不利，波段性行情或較難實(shí)現(xiàn)。去年底開(kāi)始，信用環(huán)境進(jìn)入持續(xù)修復(fù)通道，企業(yè)債券、信貸和非標(biāo)融資依次修復(fù)。年初以來(lái)，在財(cái)政支出前移下，基建相關(guān)配套融資需求上升，帶動(dòng)信用環(huán)境加快修復(fù)，拉動(dòng)效應(yīng)未來(lái)一段時(shí)期或仍將延續(xù)。當(dāng)前，社融存量增速低點(diǎn)已過(guò)，信用環(huán)境已進(jìn)入加速修復(fù)通道中，但以企業(yè)中長(zhǎng)期資金來(lái)源表示的有效社融增速，仍明顯低于名義GDP增速，目前修復(fù)過(guò)程還遠(yuǎn)未到位。

    同時(shí)，近期貨幣政策表態(tài)已出現(xiàn)邊際變化。時(shí)隔一個(gè)季度，貨幣政策委員會(huì)例會(huì)重新提及“貨幣供給總閘門”；隨后，4月到期的3665億元MLF僅縮量續(xù)作2000億元，印證了貨幣政策邊際變化。2000年以來(lái)，流動(dòng)性或貨幣“總閘門”的表述共被提及15次；“總閘門”被提及時(shí)，流動(dòng)性環(huán)境多邊際趨緊。例如，2010年四季度到2011年發(fā)行央票、基準(zhǔn)利率上調(diào)等；2016年四季度開(kāi)始貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)加大。

    中國(guó)證券報(bào)：對(duì)于下一階段債券市場(chǎng)有何配置建議？

    趙偉：債市策略方面，利率債中短期仍面臨調(diào)整壓力，建議控制倉(cāng)位和久期；轉(zhuǎn)債精選低溢價(jià)率優(yōu)質(zhì)個(gè)券和新券的同時(shí)，需注意贖回條款觸發(fā)節(jié)奏。盡管長(zhǎng)端收益率大幅上行提高了利率債吸引力，利率債中短期仍面臨調(diào)整壓力，主要被低估的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)包括：信用環(huán)境的趨勢(shì)性修復(fù)、流動(dòng)性環(huán)境的邊際趨緊、CPI通脹的快速上行等，建議控制倉(cāng)位和久期，以票息策略和精選轉(zhuǎn)債個(gè)券為主。近期，中高價(jià)、高溢價(jià)率轉(zhuǎn)債個(gè)券多呈現(xiàn)債跌股漲，反映此類個(gè)券性價(jià)比下降。未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注低溢價(jià)率、基本面較好存量券和新券，同時(shí)注意贖回條款觸發(fā)節(jié)奏。