證券時(shí)報(bào)記者 劉敬元 鄧雄鷹

    自2021年12月獲準(zhǔn)參與證券出借業(yè)務(wù)以來(lái)，保險(xiǎn)版融券業(yè)務(wù)已開(kāi)閘一周年。一年來(lái)，行業(yè)有何實(shí)踐嘗試？交易對(duì)手方主要是誰(shuí)？未來(lái)空間如何？證券時(shí)報(bào)記者就此專訪了國(guó)壽資產(chǎn)、人保資產(chǎn)等已開(kāi)展融券業(yè)務(wù)的頭部保險(xiǎn)資管公司。

    當(dāng)前融出券種債券為主

    2021年12月3日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與證券出借業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱“《通知》”），正式放行保險(xiǎn)資金參與境內(nèi)外證券出借業(yè)務(wù)。從公開(kāi)信息可以看到，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在這一年中針對(duì)這一業(yè)務(wù)開(kāi)展的些許動(dòng)作。

    2022年3月24日，上市公司中國(guó)人壽公告，董事會(huì)已審議通過(guò)議案，該公司將委托中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司（下稱“國(guó)壽資產(chǎn)”）開(kāi)展境內(nèi)證券出借業(yè)務(wù)。

    2022年6月10日，經(jīng)過(guò)前期大量準(zhǔn)備工作，中國(guó)人保資產(chǎn)管理有限公司（下稱“人保資產(chǎn)”）和交通銀行的首筆債券出借業(yè)務(wù)交易成功完成。

    數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)人壽和中國(guó)人保均為國(guó)內(nèi)萬(wàn)億級(jí)保險(xiǎn)公司。其中，中國(guó)人壽2021年末投資資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)4.7萬(wàn)億元，債券配置比例為48.20%，股票和基金（不含貨幣市場(chǎng)基金）配置比例為8.75%；中國(guó)人保2021年末投資資產(chǎn)為1.2萬(wàn)億元，債券投資占比40.7%。

    2022年12月，人保資產(chǎn)相關(guān)人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，該公司出借的債券規(guī)模達(dá)30.7億元，涉及的債券主要為國(guó)債、銀行永續(xù)債、銀行二級(jí)資本補(bǔ)充債等債券品種。未來(lái)，人保資產(chǎn)將根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要，在有效控制借貸風(fēng)險(xiǎn)的前提下，逐步擴(kuò)大債券出借的交易規(guī)模。

    “目前，公司債券出借業(yè)務(wù)穩(wěn)步開(kāi)展、有序推進(jìn)，主要融出券種是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)持倉(cāng)的中長(zhǎng)期利率債。”國(guó)壽資產(chǎn)有關(guān)人士也向證券時(shí)報(bào)記者表示，隨著交易的持續(xù)拓展，其他一些債券出借的需求也在陸續(xù)對(duì)接中。

    交易對(duì)手選擇思路明確

    考慮到保險(xiǎn)資金開(kāi)展融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，《通知》對(duì)于交易對(duì)手即證券借入人也有嚴(yán)格規(guī)定。例如，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)債券出借業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)選擇符合條件的證券公司和商業(yè)銀行作為債券借入人，并實(shí)施嚴(yán)格的準(zhǔn)入管理。

    借入人為證券公司的，其上一會(huì)計(jì)年度末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不得低于60億元人民幣，最近一年分類監(jiān)管評(píng)級(jí)不得低于A類；借入人為商業(yè)銀行的，其上一會(huì)計(jì)年度末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不得低于100億元人民幣，或者已在境內(nèi)外交易所主板上市。

    人保資產(chǎn)介紹，目前證券出借的交易對(duì)手主要為商業(yè)銀行和證券公司。為控制債券借貸業(yè)務(wù)交易風(fēng)險(xiǎn)，該公司對(duì)交易對(duì)手進(jìn)行了嚴(yán)格要求：一是必須符合銀保監(jiān)會(huì)《通知》要求；二是必須符合中國(guó)人保集團(tuán)內(nèi)控制度規(guī)定，交易對(duì)手必須為集團(tuán)交易對(duì)手正面清單中的主體；三是必須在《中國(guó)銀行間市場(chǎng)債券借貸交易主協(xié)議（2022年版）》簽署備案名單中。

    國(guó)壽資產(chǎn)方面表示，對(duì)于交易對(duì)手的選擇，公司嚴(yán)格遵守銀保監(jiān)會(huì)《通知》的相關(guān)要求，建立債券出借業(yè)務(wù)交易對(duì)手白名單。白名單的標(biāo)準(zhǔn)既符合監(jiān)管《通知》要求，又結(jié)合公司對(duì)市場(chǎng)主體的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)，綜合評(píng)判形成對(duì)手庫(kù)。

    “從實(shí)際業(yè)務(wù)的開(kāi)展情況看，現(xiàn)階段合作較多的交易對(duì)手主要為國(guó)有大行、市場(chǎng)排名靠前的大型證券公司等。隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，預(yù)計(jì)交易對(duì)手范圍還將進(jìn)一步擴(kuò)大。”國(guó)壽資產(chǎn)稱。

    前中后臺(tái)多部門(mén)聯(lián)動(dòng)

    作為一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)證券出借業(yè)務(wù)的開(kāi)展涉及部門(mén)眾多，已開(kāi)展這一業(yè)務(wù)的公司，均是前中后臺(tái)多個(gè)部門(mén)聯(lián)動(dòng)，做好協(xié)同配合工作。

    人保資產(chǎn)表示，公司高度重視證券出借業(yè)務(wù)的展業(yè)。為做好業(yè)務(wù)準(zhǔn)備，固定收益投資部指定專門(mén)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)該項(xiàng)業(yè)務(wù)，廣泛聯(lián)系市場(chǎng)同業(yè)就債券借貸業(yè)務(wù)特點(diǎn)、后臺(tái)結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制和交易策略等進(jìn)行深入交流，完成了債券借貸交易主協(xié)議的簽署工作，并制定相應(yīng)制度和流程。

    同時(shí)，債券出借業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)是債券借貸業(yè)務(wù)開(kāi)展的前提和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段，由信息技術(shù)部門(mén)按照公司規(guī)定進(jìn)行招投標(biāo)，并及時(shí)聯(lián)系前臺(tái)業(yè)務(wù)部門(mén)、中臺(tái)風(fēng)控部門(mén)和后臺(tái)結(jié)算部門(mén)進(jìn)行系統(tǒng)的建立、測(cè)試、驗(yàn)收。人保資產(chǎn)經(jīng)過(guò)前中后部門(mén)協(xié)調(diào)，基于業(yè)務(wù)開(kāi)展、制度系統(tǒng)建設(shè)先行的風(fēng)控意識(shí)，齊心協(xié)力克服了疫情封閉在家的困難，短期內(nèi)和銀行開(kāi)展了首筆交易。

    國(guó)壽資產(chǎn)介紹，自銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《通知》以來(lái)，在公司董事會(huì)、管理層的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，由固定收益投資部門(mén)牽頭，風(fēng)險(xiǎn)、交易、信用管理、運(yùn)營(yíng)、科技等部門(mén)共同協(xié)作，加緊推進(jìn)證券出借業(yè)務(wù)的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，包括對(duì)出借業(yè)務(wù)廣泛開(kāi)展市場(chǎng)調(diào)研、進(jìn)行可行性分析、完成董事會(huì)業(yè)務(wù)授權(quán)與委托方投資授權(quán)、制定業(yè)務(wù)管理制度流程、簽署借貸主協(xié)議、完成相關(guān)系統(tǒng)功能建設(shè)與報(bào)表開(kāi)發(fā)等。前中后臺(tái)數(shù)十名專業(yè)人員共同參與，就債券出借業(yè)務(wù)進(jìn)行多次會(huì)研，從合規(guī)管理、人員準(zhǔn)備、交易準(zhǔn)備、清算核算與數(shù)據(jù)管理、IT環(huán)境支持、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)識(shí)別及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策、制度流程等多個(gè)方面進(jìn)行充分評(píng)估，最終確保債券出借業(yè)務(wù)風(fēng)控措施扎實(shí)、實(shí)操運(yùn)作完善。

    市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊

    保險(xiǎn)公司證券出借業(yè)務(wù)被認(rèn)為是具有廣闊市場(chǎng)需求和空間的業(yè)務(wù)。

    中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)此前相關(guān)調(diào)研顯示，在30家已開(kāi)展證券業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司中，超六成機(jī)構(gòu)有意愿參與證券出借業(yè)務(wù)。其中，18家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司愿意參與境內(nèi)轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)，11家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司希望參與境內(nèi)債券出借業(yè)務(wù)，1家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司期待參與境外證券出借業(yè)務(wù)。

    國(guó)泰君安證券非銀團(tuán)隊(duì)此前預(yù)計(jì)，保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)參與證券出借業(yè)務(wù)將有利于存量規(guī)模較大且各類指標(biāo)符合監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的大型險(xiǎn)企。考慮到保險(xiǎn)資金覆蓋負(fù)債成本的天然屬性，要求其在資金運(yùn)用時(shí)重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)防控，預(yù)計(jì)新政實(shí)施初期保險(xiǎn)公司將審慎參與，確保資金安全。根據(jù)測(cè)算，中性假設(shè)下，參與證券出借業(yè)務(wù)將增厚保險(xiǎn)資金投資收益率0.05%。

    多位受訪的業(yè)界人士認(rèn)為，保險(xiǎn)資金參與證券出借業(yè)務(wù)，有利于擴(kuò)大可融通證券資源供給，促進(jìn)市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)調(diào)整和抑制投機(jī)行為，在一定程度上起到“穩(wěn)定器”和“壓艙石”作用，服務(wù)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

    根據(jù)中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2022年10月末，我國(guó)境內(nèi)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為24.5萬(wàn)億元，其中債券10.1萬(wàn)億元，股票和證券投資基金2.9萬(wàn)億元，兩者合計(jì)13萬(wàn)億元。

    人保資產(chǎn)有關(guān)人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，放開(kāi)對(duì)保險(xiǎn)資金債券出借業(yè)務(wù)，增加了債券市場(chǎng)供給，有利于活躍市場(chǎng)，給市場(chǎng)帶來(lái)新鮮血液，債券出借業(yè)務(wù)在保險(xiǎn)資金參與后，交易規(guī)模有很大的增長(zhǎng)空間。

    國(guó)壽資產(chǎn)也認(rèn)為，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與證券出借業(yè)務(wù)，具備廣闊的市場(chǎng)參與空間。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是金融市場(chǎng)重要的穩(wěn)定力量，基于自身資產(chǎn)負(fù)債管理需要，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有大量中長(zhǎng)久期、高等級(jí)的債券等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。通過(guò)出借業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不僅可以積極盤(pán)活存量資產(chǎn)、提高綜合收益，還可以發(fā)揮自身結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，為市場(chǎng)提供增量的優(yōu)質(zhì)交易標(biāo)的，擴(kuò)展市場(chǎng)交易深度和效率，促進(jìn)優(yōu)化中長(zhǎng)端利率曲線的定價(jià)機(jī)制，提高資金融通效率，最終更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

    “保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與證券出借業(yè)務(wù)的時(shí)間還不長(zhǎng)，希望監(jiān)管機(jī)關(guān)繼續(xù)對(duì)險(xiǎn)資參與這項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行更多指導(dǎo)。未來(lái)隨著保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)這一業(yè)務(wù)的參與不斷成熟，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，也可以考慮繼續(xù)豐富交易方向，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與其他市場(chǎng)主體一樣雙向開(kāi)展證券借出和借入，進(jìn)一步提升保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化、專業(yè)化發(fā)展能力。”國(guó)壽資產(chǎn)表示。