近日，個(gè)人網(wǎng)貸平臺(tái)（P2P）一個(gè)連著一個(gè)爆出兌付危機(jī)。

    在動(dòng)輒“千億級(jí)”、“百億級(jí)”平臺(tái)“爆雷”的輿論氛圍下，網(wǎng)貸擠兌輪番上演，債權(quán)轉(zhuǎn)讓驟增，多家P2P平臺(tái)面臨自成立以來(lái)最嚴(yán)峻的流動(dòng)性管理難題。

    “我覺(jué)得媒體不應(yīng)該再用‘交易規(guī)模’這個(gè)指標(biāo)來(lái)描述平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)敞口，而應(yīng)該關(guān)注貸款余額。只有待收的資金才存在兌不兌付的情況，已發(fā)生過(guò)的交易規(guī)模不應(yīng)該用來(lái)描述未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。動(dòng)不動(dòng)用千億、百億級(jí)去定義一個(gè)平臺(tái)，其實(shí)是加劇恐慌。”人人聚財(cái)創(chuàng)始人兼CEO許建文如此建議。

    這也是深圳市互金協(xié)會(huì)的呼吁。此外，不少受訪業(yè)內(nèi)人士直言，P2P批量“爆雷”不能與整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境割裂來(lái)看，其中包含系統(tǒng)性因素。模式異化的民間融資平臺(tái)正在出清，小額、分散、穿透的平臺(tái)才能真正被留下來(lái)。

    恐慌蔓延債轉(zhuǎn)規(guī)模驟增

    值得注意的是，“累計(jì)交易量或成交額”是指平臺(tái)自上線以來(lái)全部交易量之和，為流量概念；“待償余額或存量規(guī)模”是指特定時(shí)點(diǎn)平臺(tái)上所有投資人（出借人）持有的未結(jié)清投資標(biāo)的（借款資產(chǎn)）的本金及應(yīng)收利息之和，為存量概念。針對(duì)眼下媒體過(guò)分夸大風(fēng)險(xiǎn)敞口的報(bào)道，深圳市互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)曾光表示希望媒體理性報(bào)道。

    風(fēng)險(xiǎn)敞口的夸大確實(shí)在一定程度上加劇了恐慌情緒的蔓延：此前被報(bào)道成300億級(jí)平臺(tái)的錢爸爸，截至今年6月末的累計(jì)待收余額為12.77億元；被報(bào)道成千億級(jí)風(fēng)險(xiǎn)平臺(tái)的小牛在線，截至7月14日的待收余額為114.39億元。

    目前并沒(méi)有權(quán)威官方數(shù)據(jù)能夠表明P2P全行業(yè)的待收風(fēng)險(xiǎn)敞口規(guī)模，但不少P2P業(yè)內(nèi)人士告訴記者，經(jīng)過(guò)大半年之久的有序壓降，整體的待收金額是下降的。之所以現(xiàn)在還會(huì)發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)，核心癥結(jié)是因?yàn)樵诤弦?guī)備案期內(nèi)，平臺(tái)不能再通過(guò)發(fā)行新增標(biāo)的的形式，去承接以前期限錯(cuò)配的資產(chǎn)；老的資產(chǎn)又沒(méi)有到期退出，投資人如果一贖回，平臺(tái)就只能拿自有資金墊付。沒(méi)有現(xiàn)金流的，就只能垮掉。

    從這個(gè)角度看，現(xiàn)在幾乎是集合理財(cái)式的偽P2P集體倒掉的時(shí)候，因?yàn)樗麄兊臉?biāo)的從一開(kāi)始就是非穿透的，沒(méi)有做到一一對(duì)應(yīng)。

    恐慌情緒下，投資人不惜以高利率（實(shí)際上是補(bǔ)貼給下家接盤人）轉(zhuǎn)讓債權(quán)，平臺(tái)債轉(zhuǎn)規(guī)模顯著飆升。截至7月15日下午6點(diǎn)，拍拍貸共有6萬(wàn)多個(gè)標(biāo)的在轉(zhuǎn)；你我貸共2410個(gè)標(biāo)的在轉(zhuǎn)；團(tuán)貸網(wǎng)共2125個(gè)標(biāo)的在轉(zhuǎn)；陸金服共1350個(gè)……隨便一搜都是千只標(biāo)的轉(zhuǎn)讓，且有些轉(zhuǎn)讓利率比實(shí)際到期利率還高。

    上述平臺(tái)之一的一位投資人向記者坦言：“我剛把30萬(wàn)資金做了債轉(zhuǎn)，看到不斷有平臺(tái)出事真的是害怕了。大家都只想拿回本金，犧牲利息在所不惜。”

    “網(wǎng)貸行業(yè)有固有的問(wèn)題在里面：它是涉重（資產(chǎn)）行業(yè)，網(wǎng)貸平臺(tái)面對(duì)投資人有剛性兌付的客觀使命，但是網(wǎng)貸平臺(tái)的注冊(cè)資本與股東的償付能力不足，因此一旦出流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就容易爆雷。”曾光總結(jié)道。

    系統(tǒng)性民間信用風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)

    “本輪行業(yè)爆雷，大環(huán)境不好、資金緊張是主要原因；但各平臺(tái)自身的因素也很重要，平臺(tái)短期發(fā)標(biāo)長(zhǎng)期借出影響流動(dòng)性，或者自融亂投資都是在緊縮周期最容易出問(wèn)題的。”紅嶺創(chuàng)投董事長(zhǎng)周世平告訴記者，其所掌舵的平臺(tái)，去年就已經(jīng)啟動(dòng)了大單標(biāo)的的清盤。

    一名杭州原配資公司的高管，提醒記者不能忽略地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)。“浙江一帶，尤其是杭州頻頻出事，不僅僅是P2P集中度高。我個(gè)人覺(jué)得真正的主要原因，不是中金研報(bào)說(shuō)的流入樓市（當(dāng)然不排除這個(gè)因素），因?yàn)楹芏嗟胤蕉即嬖谧》肯拶?gòu)和房?jī)r(jià)高企的問(wèn)題；而是杭州此前有一大批配資平臺(tái)，他們就是資金的二道販子，手上設(shè)了好幾個(gè)平臺(tái)，左手倒右手做大待收規(guī)模，再找好騙的企業(yè)主來(lái)接盤，他們用別人的錢賺自己的收益。杭州還沉淀下來(lái)一批配套服務(wù)的企業(yè)，做軟件的、網(wǎng)頁(yè)的、培訓(xùn)的，各種金融馬甲齊全，所以騙子們比較好得手。”該原配資公司高管告訴記者。

    一名剛剛離開(kāi)網(wǎng)貸行業(yè)的P2P前高管向記者分析，P2P大面積逾期的原因有三點(diǎn)：一是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行，許多投入中小企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)比以往時(shí)候更高；二是羊群效應(yīng)導(dǎo)致投資人信心嚴(yán)重受挫，各大平臺(tái)資金凈流出非常嚴(yán)重，流動(dòng)性是個(gè)死命題；三是P2P并沒(méi)有降低市場(chǎng)的融資成本，前期因平臺(tái)推高估值高位套現(xiàn)的需求，不得不追求規(guī)模，在去杠桿的眼下，泡沫必然被刺破。

    還有P2P人士認(rèn)為“爆雷跟股市下行不無(wú)關(guān)系”。的確，目前因底層資產(chǎn)涉及上市公司貸款項(xiàng)目逾期而受牽連的，就有信融財(cái)富與陸金所。

    從一些宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看來(lái)，P2P目前經(jīng)歷的風(fēng)險(xiǎn)可能是被傳導(dǎo)的。銀行方面，截至5月末，商業(yè)銀行不良貸款余額為1.9萬(wàn)億元，不良貸款率達(dá)1.9%，較一季度末上升了0.15個(gè)百分點(diǎn)；債市方面，截至5月的債券違約率為0.39%，上升明顯。

    企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)的同時(shí)，因?yàn)槿ジ軛U的關(guān)系，非標(biāo)融資卻繼續(xù)萎縮：6月份信托貸款繼續(xù)收縮1660億，委托貸款繼續(xù)收縮1600億，未貼現(xiàn)票據(jù)收縮3630億，總體收縮接近8000億。因此，企業(yè)的信貸獲得主渠道又回到了銀行表內(nèi)，灌溉民間融資平臺(tái)的熱錢越來(lái)越少，借貸主體資金鏈吃緊。

    在國(guó)內(nèi)走過(guò)了11年的P2P（首家P2P成立于2007年），在近幾年不斷被唱衰中，或許到了真正危險(xiǎn)的存亡時(shí)刻。也有理性的聲音出現(xiàn)：沒(méi)有哪一種商業(yè)模式，需要數(shù)千家同質(zhì)化的商業(yè)主體共同參與。本輪“爆雷”潮過(guò)后，P2P的數(shù)量將會(huì)進(jìn)一步巨量收縮，至于會(huì)不會(huì)銳減至中金研報(bào)說(shuō)的200家以內(nèi)，有些P2P行業(yè)人士的態(tài)度更為悲觀——或許是減至百家以內(nèi)。

    “但洗牌過(guò)后，一定是光明。”包括許建文在內(nèi)的P2P平臺(tái)人士稱。