11月19日，由上海證券報社主辦的“中國證券業(yè)2022投研峰會暨上證報最佳分析師評選頒獎盛典”在“東方藍寶石”中國金融信息中心舉行。

    在“分化格局——2021機構(gòu)投資者的變與不變”主題圓桌論壇上，國泰君安證券研究所所長黃燕銘，太平資產(chǎn)量化投資部總經(jīng)理王振州，浦銀理財（籌）副總經(jīng)理張文橋，廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平，農(nóng)銀匯理基金投資部負責人趙詣，財通基金總經(jīng)理助理金梓才，上海常春藤資產(chǎn)管理有限公司基金經(jīng)理、合伙人石海慧，恒越基金權(quán)益投資部總監(jiān)高楠等投研大咖齊聚一堂，就今明兩年的市場投資情況展開觀點討論。

    結(jié)構(gòu)化行情中，今年投資成績表現(xiàn)如何？

    黃燕銘擔任圓桌論壇的主持人，他向各大資管機構(gòu)的嘉賓們拋出了幾個核心問題：2021年的投資業(yè)績?nèi)绾?？在哪里賺到了錢？

    太平資產(chǎn)量化投資部總經(jīng)理王振州表示，今年以來，中證500指數(shù)增強的收益率遠好于股票型基金指數(shù)，在基金排名中也相當靠前。主要原因是中證500指數(shù)正收益，加上量化指數(shù)增強基金持續(xù)提供穩(wěn)健的超額收益。“我們希望，每年都有一定幅度的超額收益，可以抵抗市場下跌，如果投資者能夠有長期持有的心態(tài)，忍受一定的波動，才能實實在在地賺到市場成長的錢。”

    王振州表示，量化投資追求的是每年中等偏上水平的收益，如果持續(xù)都能跑贏市場10%至20%的水平，累計下來的收益率或者排名都是不錯的，也能夠讓客戶有比較好的預期和投資體驗。

    “很多投資者喜歡判斷風格，但實際上風格很難判斷。我們建議，可以用簡單的方式來投資。例如，滬深300指數(shù)量化增強產(chǎn)品和中證500指數(shù)量化增強產(chǎn)品，我們各配置了一半。通過統(tǒng)計，我們發(fā)現(xiàn)，在過去十年中，基本上大部分年份收益率都處于基金排名的中位數(shù)以上，今年也是這樣的情況。如果每年都持續(xù)能排在中等偏上水平，累計三年后，就基本在基金排名前10%，這也是為何量化指數(shù)增強產(chǎn)品每年都在追求比較穩(wěn)定的超額收益率的主要原因。”王振州說道。

    “今年是資管新規(guī)過渡期最后一年，到年底銀行理財業(yè)務都必須完成轉(zhuǎn)型。”浦銀理財（籌）副總經(jīng)理張文橋表示，對銀行理財而言，整個市場變化很大，挑戰(zhàn)也大。一方面，要應對轉(zhuǎn)型，按要求按時完成轉(zhuǎn)型；另一方面，也要應對市場變化。銀行理財數(shù)量龐大的個人投資者，投資偏好沒有因資管轉(zhuǎn)型推進而發(fā)生重大變化。

    “從我們的客戶來看，他們?nèi)耘f保持原來的理財習慣，首先要求穩(wěn)定收益，其次要求期限足夠短。因此，在實行資管轉(zhuǎn)型和執(zhí)行資管新規(guī)的前提下，做出滿足這種需求的產(chǎn)品挑戰(zhàn)很大。”張文橋表示。

    據(jù)張文橋介紹，目前銀行理財產(chǎn)品主要可分為兩大類：一類是固收類產(chǎn)品，一類是混合類產(chǎn)品。從業(yè)績表現(xiàn)來說，固收產(chǎn)品表現(xiàn)超過含權(quán)類產(chǎn)品，含權(quán)類產(chǎn)品整體表現(xiàn)差強人意。“雖然如此，但是對銀行理財管理人而言，今年仍然是收獲頗豐的一年。”在張文橋看來，在進一步認識市場所面臨挑戰(zhàn)的同時，也需要充分認識到能力的欠缺和需要加強改進的地方。

    廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平則表示，今年，新能源汽車等領(lǐng)域爆發(fā)，不少公司可能還來不及建立競爭壁壘，而傳統(tǒng)投資方法較為重視競爭優(yōu)勢，從這個角度出發(fā)很難將他們選出來。對于核心資產(chǎn)，可以從兩個方面理解：一是具有較高紅利的企業(yè)；二是制造業(yè)，未來中國制造業(yè)的空間更大一些。

    農(nóng)銀匯理基金投資部負責人趙詣表示，今年市場分化加劇，輪動也較為頻繁，其中受價格因素影響和“新能源+”的相關(guān)公司均表現(xiàn)亮眼，如果與上述兩個概念有所交叉，今年則會實現(xiàn)大幅上漲。

    對于公司年度收益情況，趙詣表示，在市場規(guī)模大幅擴大、換手率大幅下降的背景之下，今年的收益情況已經(jīng)遠遠超過年初的預期，其中主要是因為在今年年初市場出現(xiàn)大范圍調(diào)整時進行了逆勢加倉，從而奠定了全年局面，這也和對長期前景的判斷具有密切關(guān)聯(lián)。

    財通基金總經(jīng)理助理金梓才表示，2021年的投資主要是把握兩大方向：一是與價格相關(guān)，二是和新能源板塊相關(guān)。事后來看，漲價存在于各個行業(yè)的邏輯鏈條上，市場總會給予需求邏輯更高的預期。

    對于新能源上游或中游的品種價格上漲趨勢是否結(jié)束，金梓才認為，從自上而下角度來看，以新能源下游需求為代表的中上游環(huán)節(jié)明年或大概率分化，其中一些緊張的環(huán)節(jié)可能會調(diào)整。隨著預期不斷擾動和修復的過程，明年新能源中上游的投資機會也可能會出現(xiàn)分化。

    上海常春藤資產(chǎn)管理有限公司基金經(jīng)理、合伙人石?；郾硎荆瑹o論市場如何表現(xiàn)，但漲價能力和創(chuàng)新能力都是戰(zhàn)略投資需要重點把握的兩條主線。“對于公司層面，我們沒有任何的偏好，無論是產(chǎn)業(yè)周期，還是商業(yè)模式，只要具備漲價能力，都在我們投資的考慮范圍之內(nèi)。”

    而在創(chuàng)新方面，石海慧則表示，對于某個行業(yè)的生命周期來說，實現(xiàn)7%至15%的增長速度時，市場將呈現(xiàn)出加入性趨勢，提價能力增強，也是非常好的投資機會。

    “回顧2021年，我們基本上取得了不錯的收益，雖然未必所有階段都會按照預期發(fā)展，但只要能夠堅持價格和創(chuàng)新的主線，2022年的投資也不會存在太多問題。”石?；郾硎?。

    恒越基金權(quán)益投資部總監(jiān)高楠表示，今年新能源板塊的投資主要借鑒了消費股的投資方法，“我會重點觀察產(chǎn)品渠道、消費者反饋，去理解為什么新能源車在今年爆發(fā)以及未來延續(xù)性強不強。例如，在小紅書里也會看到很多新能源汽車相關(guān)信息，大家會討論新能源汽車的駕駛感。”

    除此之外，高楠也從周期視角出發(fā)去把握今年的投資機會。“今年新能源很多環(huán)節(jié)都是缺產(chǎn)能的，往后看的話不少環(huán)節(jié)盈利很難維持這樣的水平。還是要從格局和周期視角判斷哪些環(huán)節(jié)的景氣度會維持，在蛋糕擴大的過程中，哪些公司可以吃到更大份額。”

    展望明年，結(jié)構(gòu)性行情存機遇

    2021年各有各的精彩，黃燕銘隨后又邀請各位嘉賓對明年的市場投資方向進行預判。

    談及2022年的A股投資策略，王振州表示，明年整體收益預期要下降，債券市場相對有利，股票市場更多的是結(jié)構(gòu)性機會，結(jié)構(gòu)性機會有利于量化指數(shù)增強產(chǎn)品取得超額收益，明年將會關(guān)注托底經(jīng)濟的政策對股市的影響。從量化角度看，首先會考慮投資具有性價比，投資高勝率及高賠率的股票。

    朱平表示，明年市場風險并不大，仍有結(jié)構(gòu)性機會可以把握，但是和今年相比，投資難度將會加大。

    趙詣同樣認為，明年出現(xiàn)系統(tǒng)性風險概率比較低，指數(shù)表現(xiàn)偏中性，投資方面可以關(guān)注兩個方面：一是價格，其中主要影響因素來自于需求和供給兩個方面；二是增量，主要來源于創(chuàng)新驅(qū)動的新能源或者類似“元宇宙”等新場景，以及國家對補短板的需求，機會窗口也比較難得。

    行業(yè)方面，趙詣表示，新能源板塊在明年大概會呈現(xiàn)分化態(tài)勢，雖然今年對于新能源的業(yè)績兌現(xiàn)要求其實并不高，但明年將會開始逐步兌現(xiàn)。“此外，從全產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，其實很難預測到如此快速的滲透率提升，目前已經(jīng)出現(xiàn)嚴重的供不應求狀態(tài)。隨著供需格局在明年可能會發(fā)生變化，全產(chǎn)業(yè)鏈的機會大概率不會出現(xiàn)，更多需要從微觀方面去選擇好的公司。”趙詣表示。

    雖然存在分化可能性，但趙詣仍長期看好新能源賽道的投資機會。“以前我們總擔心有公司可能會出現(xiàn)業(yè)績斷檔，但其實除了電動車之外，很多行業(yè)應用都開始快速提升，使用場景也遠遠大于電動車應用范疇，所以‘泛能源’公司還有很多投資機會，相關(guān)企業(yè)仍有很大的上升空間。”

    對于明年的投資機會，金梓才看好三大方向：一是受疫情影響較重的行業(yè)，隨著疫情防控持續(xù)好轉(zhuǎn)而受益的公司，這一方向上的公司數(shù)量可能沒有那么多；二是從周期角度來看，一些基本面目前還處于底部，明年會階段性好轉(zhuǎn)，而且市場關(guān)注度并不高的行業(yè)；三是一些創(chuàng)新的方向。

    行業(yè)配置上，石海慧表示，醫(yī)藥板塊的創(chuàng)新在近兩年集中在港股上，創(chuàng)新藥等相關(guān)領(lǐng)域在未來還有一定的投資機會；電子行業(yè)不僅具有較強的創(chuàng)新能力，而且具有良好的經(jīng)營業(yè)績，如果蘋果等科技巨頭在明年繼續(xù)保持創(chuàng)新，仍然具有一定的投資機會。

    對于券商股的投資機會，石?；郾硎荆?ldquo;上半年A股市場已經(jīng)在財富管理方面挖掘出一些投資機會。”

    對于醫(yī)藥板塊的投資機會，高楠認為，目前相當大一部分資金集中在少部分標的上，導致出現(xiàn)一定程度的高估，未來醫(yī)藥行業(yè)將呈現(xiàn)分化的格局，更考驗精選個股能力。

    此外，高楠還表示，明年較為看好消費行業(yè)。“今年消費行業(yè)表現(xiàn)墊底，明年應該會有所恢復。我比較關(guān)注消費建材類公司，有業(yè)績和估值雙升的機會。對于整個市場而言，仍將是以結(jié)構(gòu)性為主。”