信用債市場違約頻發(fā)成為近期市場熱點。根據(jù)東方財富Choice統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年上市公司擔保余額累計高達4.38萬億元，較上年同期增長約1萬億元，增幅達33%。專業(yè)人士分析認為，上市公司擔保余額增加，與整體信用環(huán)境縮緊相關(guān)，部分公司為了獲得融資支持加大了擔保力度。而擔保對象的經(jīng)營風險可能傳導至相關(guān)上市公司。特別是頻繁大額擔保的公司受到影響較大。

    擔保余額大增

    數(shù)據(jù)顯示，2060家公司2017年度會計期末存在對外擔保情形，平均擔保余額215億元。兩家公司期末擔保余額超過1000億元，渤海金控以1503億元的期末擔保余額居前，保利地產(chǎn)為1267億元。92家公司期末擔保余額超過100億元。

    從行業(yè)看，化工、電子、機械設備、生物制藥類公司涉足擔保事項的比例較高。擔保主要分為三類，為全資子公司、控股公司申請銀行綜合授信提供擔保；為子公司償還債務提供連帶責任擔保；為上游供貨商以及下游銷售商提供連帶責任擔保。

    業(yè)內(nèi)人士分析，上市公司擔保余額增加與整體信用環(huán)境縮緊息息相關(guān)，部分公司為了獲得融資支持加大了擔保力度。

    鵬元資信分析師高慧珂告訴中國證券報記者：“從目前的融資環(huán)境看，企業(yè)融資普遍比較困難。如果上市公司為融資主體擔保，企業(yè)發(fā)債相對比較容易。同時，有些企業(yè)為了增加融資額度，企業(yè)間進行互保，最終導致?lián)ｎ~度增加。”

    “對外擔保規(guī)模主要受融資成本和融資渠道的影響。2012年-2013年，融資成本大幅提升，融資難度加大，擔?？傤~占凈資產(chǎn)比例超過50%和100%的上市企業(yè)占比增加；2013年-2016年，市場融資成本持續(xù)下降，上市企業(yè)關(guān)聯(lián)方和子公司的融資環(huán)境寬松，擔?？傤~占凈資產(chǎn)比例超過50%和100%的上市企業(yè)占比連續(xù)下降。2017年以來，整體資金趨緊，擔保比例再度回升。”東方金誠工商企業(yè)部總經(jīng)理莫琛對中國證券報記者表示，2018年資金環(huán)境穩(wěn)健中性，預計上市公司對外擔?？傄?guī)模仍將增長。

    警惕“蝴蝶效應”

    擔保余額快速增加的背景下，一些上市公司擔?？傤~已經(jīng)越過“紅線”。按照證監(jiān)會2003年發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來及上市公司對外擔保若干問題的通知》，上市公司對外擔?？傤~不得超過最近一個會計年度合并會計報表凈資產(chǎn)的50%。這一規(guī)定在2005年有所改變。不過，占凈資產(chǎn)比例的50%仍然是衡量上市公司擔保風險的一個重要指標。證監(jiān)會在2005年提出，上市公司及其控股子公司的對外擔?？傤~超過最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)50%以后提供的任何擔保，都應當在董事會審議通過后提交股東大會審議。

    根據(jù)東方財富Choice統(tǒng)計數(shù)據(jù)，按照2017年年報數(shù)據(jù)，278家上市公司期末擔保余額占凈資產(chǎn)比例超過50%，119家公司期末擔保余額占凈資產(chǎn)比例超過100%。其中，5家上市公司期末擔保余額占凈資產(chǎn)比例在1000%以上。業(yè)內(nèi)人士分析認為，這些公司可能面臨較大經(jīng)營風險。

    “由于對外擔保‘或有負債’，在企業(yè)資產(chǎn)負債表內(nèi)并不體現(xiàn)。如果大量對外擔保屬于同一區(qū)域內(nèi)的企業(yè)互保、聯(lián)保，容易形成錯綜復雜的互保網(wǎng)絡。而互保網(wǎng)絡中行業(yè)關(guān)聯(lián)度大，企業(yè)之間的風險容易傳導。其中一家企業(yè)發(fā)生較大規(guī)模的代償，將傳導至互保網(wǎng)絡中其他企業(yè)，形成‘蝴蝶效應’。”莫琛說。

    由于上市公司對控股子公司的經(jīng)營管理擁有控制權(quán)，為其子公司提供擔保的風險實質(zhì)上體現(xiàn)為上市公司自身的經(jīng)營風險；從會計角度看，對控股子公司的擔保風險實際上已經(jīng)在合并報表范圍內(nèi)得以反映。因此，監(jiān)管實踐中對上市公司的對外擔保，更加關(guān)注上市公司對控股子公司以外的擔保風險。

    從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，上市公司對外擔保比例顯著增加。2016年，540家上市公司涉及第三方擔保，擔?？傤~為3786億元。到了2017年期末，615家上市公司涉及第三方擔保，擔保金額上升至4589億元。

    加強風險管理

    擔保對象的經(jīng)營風險可能傳導至相關(guān)上市公司，部分企業(yè)頻繁大額擔保，財務指標可能受到較大影響。

    事實上，近期一些上市公司對外擔保情況引起了審計機構(gòu)等第三方的注意，過多的擔保成為部分上市公司年報被出具“非標”審計意見的重要因素。

    以盛運環(huán)保為例，其2017年年報被審計機構(gòu)出具“保留意見”。注冊會計師在審計報告中表示，截至2017年12月31日，盛運環(huán)保為關(guān)聯(lián)方借款擔保22.81億元，為其他單位借款擔保1億元，共計23.81億元。其中，承擔回購義務7.40億元，保理業(yè)務1.12億元，擔保15.29億元。截至本報告日，上述擔保債權(quán)人已起訴要求盛運環(huán)保承擔擔保責任的金額為2.28億元，已逾期未起訴的擔保金額為7.70億元。

    雖然公司實際控制人開曉勝承諾，“實際控制的其他關(guān)聯(lián)方企業(yè)資產(chǎn)或股權(quán)處置所得彌補盛運環(huán)保被關(guān)聯(lián)方占用的資金剩余部分，先行賠付由于盛運環(huán)保提供對外擔保而對公司造成的損失。”但仍然無法阻止注冊會計師出具“非標”審計意見。

    “擔保對象遭遇經(jīng)營風險，上市公司可能被要求代償，相應的風險就會增加。”高慧珂說。從財務角度考慮，規(guī)避擔保給上市公司帶來的隱形地雷，可以加強對上市公司現(xiàn)金流量表的關(guān)注，規(guī)避現(xiàn)金流有問題的公司。

    “近期的違約案例存在兩個共同特征，企業(yè)盈利能力明顯萎縮；債務負擔日益擴大。”莫琛建議，投資相關(guān)企業(yè)時，對擔保金額相對較大的被擔保方的征信情況、經(jīng)營狀況、盈利狀況、涉訴情況等要充分了解，避免不確定性較大的事項導致?lián)p失。

    監(jiān)管層對擔保風險加大了關(guān)注。2017年年底，證監(jiān)會表示，推進完善有關(guān)擔保的法律法規(guī)，加強對上市公司擔保風險的監(jiān)測，進一步提高對外擔保信息披露有效性，加大對涉及上市公司違規(guī)對外擔保行為的責任追究力度。