本報(bào)記者 張志偉

    3月25日，睿遠(yuǎn)基金管理有限公司官方微信號“睿遠(yuǎn)基金”刊發(fā)《睿遠(yuǎn)基金陳光明：現(xiàn)在是可以樂觀一點(diǎn)的時(shí)候》（簡稱文章）超5000字長文。文章系根據(jù)睿遠(yuǎn)基金總經(jīng)理陳光明先生內(nèi)部交流整理。

    在文章中，陳光明稱新冠病毒感染的肺炎疫情在全球持續(xù)擴(kuò)散蔓延，受此影響，國際金融市場經(jīng)歷劇烈震蕩，美股兩周內(nèi)四次熔斷，主要股指跌幅超過30%。站在這樣一個(gè)充滿挑戰(zhàn)的時(shí)點(diǎn)，談未來不妨回到投資的原點(diǎn)，這或許有利于幫助我們理清思路。對于市場，要始終保持敬畏，但同時(shí)也要對未來保持樂觀，尤其在市場極度恐慌時(shí)可以更樂觀一點(diǎn)。陳光明圍繞四方面熱點(diǎn)，闡述自己的觀點(diǎn)，這四個(gè)方面是：股票價(jià)值來源于什么？短期市場是否可以準(zhǔn)確預(yù)測？關(guān)于經(jīng)濟(jì)和市場、現(xiàn)在是可以樂觀一點(diǎn)的時(shí)候。

    股票價(jià)值來源于什么？陳光明認(rèn)為股票的內(nèi)在價(jià)值，來自于企業(yè)未來自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。從這個(gè)維度講，短期疫情的影響對于企業(yè)長期價(jià)值的影響不會很大，除非本次疫情未來年年如此。從市值損失的角度看，理論上從當(dāng)前市值中減去今年預(yù)計(jì)的自由現(xiàn)金流損失即可。

    目前，全球范圍內(nèi)的疫情擴(kuò)散，一定程度上是早期西方國家政府和民眾普遍重視程度不足，認(rèn)為距離疫情較為遙遠(yuǎn)，也無法想象確診人數(shù)指數(shù)上升的現(xiàn)實(shí)，當(dāng)確診人數(shù)真的呈指數(shù)級上升時(shí)，恐慌情緒是非常強(qiáng)烈的。

    陳光明指出，疫情期間，中國政府采取了一系列有力的金融、財(cái)政措施，降低疫情對經(jīng)濟(jì)的短期影響，各地政府也根據(jù)當(dāng)?shù)鼐唧w情況不斷推出措施，在防治疫情擴(kuò)散的基礎(chǔ)上鼓勵(lì)企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，取得了較好的成效。未來相信一定會有更多促進(jìn)內(nèi)需、加大基建投資等逆周期政策。

    短期市場是否可以準(zhǔn)確預(yù)測？在文章中，陳光明回答了對短期市場變化、風(fēng)險(xiǎn)偏好怎么變化，利率會怎么走等等問題。陳光明坦誠，準(zhǔn)確預(yù)測是非常困難的，超越絕大多數(shù)人的能力圈，現(xiàn)在歐美市場幾乎沒有幾個(gè)人會準(zhǔn)確預(yù)測到市場會在短短4周內(nèi)出現(xiàn)30%以上的跌幅，而在去年11月的時(shí)候，就有投資人嘲笑巴菲特持有1200億美元現(xiàn)金，說這是牛市。

    陳光明認(rèn)為，作為價(jià)值投資者，更多的是對風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比的權(quán)衡，對企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的專業(yè)評估；懂得在低的時(shí)候敢于堅(jiān)定地下手，在高的時(shí)候敢于與眾不同地放棄一些收益，更多地去看待風(fēng)險(xiǎn)。短期的影響對公司內(nèi)在價(jià)值的影響沒有想象中那么大。疫情不會改變世界的進(jìn)步和中國的崛起，疫情帶來更多是情緒影響，而非持續(xù)的經(jīng)濟(jì)和資本市場影響。睿遠(yuǎn)基金始終看好中國未來經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展?jié)摿Γ春脙?yōu)秀企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力。

    關(guān)于經(jīng)濟(jì)和市場。文章中，陳光明分析了美國企業(yè)加杠桿問題。陳光明稱，目前，美國市場，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)達(dá)到2008年金融危機(jī)以來的最高水平。從結(jié)構(gòu)上講，一方面，非金融企業(yè)是近年來加杠桿的主力，杠桿率從2012年以后開始回升，至2019年升至75%的水平，比金融危機(jī)前的高點(diǎn)高3個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，居民杠桿率則一路下行至75%，較金融危機(jī)前低23個(gè)百分點(diǎn)。就私人部門而言，美國仍具有從企業(yè)向居民轉(zhuǎn)移杠桿的騰挪空間。非金融企業(yè)加杠桿，這的確是美國經(jīng)濟(jì)基本面的潛在風(fēng)險(xiǎn)之一，但是，美國非金融企業(yè)杠桿率仍顯著低于G20國家和新興市場的平均水平。因此，睿遠(yuǎn)基金認(rèn)為，雖然美國金融危機(jī)后積累了一些問題，但似乎還沒有到一定會再次爆發(fā)危機(jī)并嚴(yán)重波及全球市場的程度。

    陳光明認(rèn)為，中國資產(chǎn)無論是A股還是港股，在全球范圍內(nèi)比較來看相對優(yōu)勢明顯，性價(jià)比更好。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，股票和其他資產(chǎn)相比，如房地產(chǎn)和債券，具有較高的性價(jià)比。

    現(xiàn)在是可以樂觀一點(diǎn)的時(shí)候，陳光明認(rèn)為。“股市底部往往是最恐慌的時(shí)候，就疫情而言，恐慌情緒往往不是疫情新增確診人數(shù)達(dá)到最高峰的時(shí)候，而是增長速率最快時(shí)對人們的心理沖擊非常最大，一旦增長速度平緩下來，擔(dān)憂情緒將會隨之減弱。海外市場因?yàn)橐咔楹土鲃?dòng)性擔(dān)憂，目前已有多國出現(xiàn)超過30%的下跌，隨著各國逆周期政策的出臺，配合控制疫情措施的有力推進(jìn)，擔(dān)憂情緒有望得到逐步緩解。”陳光明進(jìn)一步解釋稱。

（編輯 孫倩）