■本報(bào)見(jiàn)習(xí)記者 王明山

    “消費(fèi)行業(yè)是我最擅長(zhǎng)的行業(yè)。投資者持有我們的基金，還是希望我們?cè)谧钌瞄L(zhǎng)的行業(yè)賺錢。”談及新接管的國(guó)金國(guó)鑫靈活配置的資產(chǎn)配置，張航坦承說(shuō)道。

    大消費(fèi)行業(yè)在A股市場(chǎng)舉足輕重，消費(fèi)行業(yè)龍頭也是眾多機(jī)構(gòu)投資者的標(biāo)配，其大漲大跌行情直接關(guān)乎投資者利益。今年以來(lái)消費(fèi)行業(yè)的上漲緣于何處，北上資金為何又在頻繁賣出消費(fèi)龍頭？近日，《證券日?qǐng)?bào)》記者帶著這些問(wèn)題專訪了國(guó)金基金權(quán)益投資副總張航。

    談到在消費(fèi)行業(yè)的投資，從對(duì)細(xì)分行業(yè)龍頭的跟蹤，到各行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，張航都胸有成竹。他表示，當(dāng)前消費(fèi)行業(yè)的估值修復(fù)已基本完成，但長(zhǎng)期消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)也已基本形成，對(duì)消費(fèi)股進(jìn)行配置的思路主要分兩方面：一是“量?jī)r(jià)齊升”的大消費(fèi)龍頭，二是成長(zhǎng)空間巨大的細(xì)分行業(yè)龍頭。

    消費(fèi)升級(jí)會(huì)是長(zhǎng)期趨勢(shì)

    在正式加盟國(guó)金基金之前，張航曾在新華保險(xiǎn)做宏觀策略研究，回顧起那段經(jīng)歷，張航表示那對(duì)于他對(duì)大類資產(chǎn)配置的理解有很大幫助：“那時(shí)是在宏觀策略研究組的股票投資部，但最終的投資策略還是要落到股票上，對(duì)股市債市之間的配置提出建議。”

    此后，張航入股一家陽(yáng)光私募，并做了他的第一只基金產(chǎn)品——忠誠(chéng)志業(yè)1號(hào)，即便是在A股市場(chǎng)長(zhǎng)期調(diào)整的2018年，該私募產(chǎn)品依然逆市斬獲了19.47%的回報(bào)率。不過(guò)，張航并未在這只基金產(chǎn)品上做過(guò)多的擇時(shí)：“去年消費(fèi)行業(yè)相對(duì)較強(qiáng)，也剛好是我擅長(zhǎng)的領(lǐng)域。因此我并沒(méi)有做很多擇時(shí)，而是精選個(gè)股加滿倉(cāng)。”

    超額回報(bào)得益于張航對(duì)消費(fèi)細(xì)分行業(yè)龍頭的深度追蹤，張航介紹稱，他深度跟蹤的股票有十多只，而在當(dāng)下真正有投資機(jī)會(huì)的個(gè)股可能就只有兩三只：“我們的研究全是從行業(yè)層面往下看公司，而不是從資本層面去選擇，我們會(huì)更偏產(chǎn)業(yè)一些，更關(guān)注上市公司的業(yè)務(wù)方向。”

    所以在張航的眼中，消費(fèi)行業(yè)沒(méi)有白馬和黑馬之分。他舉例說(shuō)道，比如一家細(xì)分行業(yè)的公司，由于信息不對(duì)稱，對(duì)其了解不夠多的投資者，看到業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張、股價(jià)快速上漲會(huì)把這樣的公司看成是行業(yè)黑馬，但對(duì)張航來(lái)說(shuō)，他通過(guò)觀察這家公司在細(xì)分行業(yè)的市場(chǎng)份額，來(lái)判斷它是否是細(xì)分行業(yè)龍頭。

    談到在消費(fèi)行業(yè)的投資，張航反復(fù)提到了“消費(fèi)升級(jí)”四個(gè)字。“我們能夠很明顯地看到，更多的人開(kāi)始愿意消費(fèi)越來(lái)越好的商品，我國(guó)居民的人均收入水平在不斷提高，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在升級(jí)，所以在長(zhǎng)期來(lái)看消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)是一定的。”張航說(shuō)道。

    消費(fèi)升級(jí)體現(xiàn)在消費(fèi)行業(yè)的投資上，就是很多消費(fèi)者開(kāi)始“品牌化”，這讓一些龍頭公司的品牌效應(yīng)也越來(lái)越強(qiáng)。張航作為一個(gè)消費(fèi)行業(yè)的長(zhǎng)期研究者，他認(rèn)為品牌十分可貴，這是一家公司綜合能力的體現(xiàn)，包括管理能力、營(yíng)銷能力等等，“一家企業(yè)需要長(zhǎng)期持續(xù)經(jīng)營(yíng)才能形成品牌，品牌就是比較高的護(hù)城河。”

    消費(fèi)行業(yè)估值已修復(fù)完成

    今年以來(lái)，A股市場(chǎng)迎來(lái)估值修復(fù)，各行業(yè)均有30%左右的漲幅，消費(fèi)行業(yè)也不例外，不過(guò)相比其他行業(yè)來(lái)說(shuō)，消費(fèi)股的漲幅相對(duì)有限。在張航看來(lái)，今年消費(fèi)行業(yè)的上漲主要是估值修復(fù)的過(guò)程，截至目前，消費(fèi)行業(yè)的估值修復(fù)已基本完成，此后消費(fèi)股的上漲則是由業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。

    往年來(lái)看，2015年A股市場(chǎng)經(jīng)歷了普遍的暴跌，2016年消費(fèi)行業(yè)上漲的主因還是估值修復(fù)；2017年消費(fèi)行業(yè)的上漲，則是由估值修復(fù)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)雙驅(qū)動(dòng)；2018年消費(fèi)行業(yè)又跌了一波估值，但是業(yè)績(jī)沒(méi)有下跌；今年前4個(gè)月，業(yè)績(jī)還在平穩(wěn)增長(zhǎng)，上漲的主要原因還是估值修復(fù)。

    這其實(shí)也是北上資金近期頻繁賣出消費(fèi)股的原因。張航分析稱，站在外資角度，它們可以在全球進(jìn)行資產(chǎn)配置，所以會(huì)對(duì)不同市場(chǎng)資產(chǎn)的估值進(jìn)行橫向比較，當(dāng)A股市場(chǎng)消費(fèi)行業(yè)的整體估值明顯高于美股市場(chǎng)消費(fèi)行業(yè)整體估值時(shí)，北上資金撤出A股市場(chǎng)就比較好理解了。

    回到國(guó)金國(guó)鑫靈活配置的資產(chǎn)配置，張航表示，當(dāng)前他還是會(huì)選擇主要配置消費(fèi)行業(yè)，作為基金管理人，張航會(huì)更傾向于在他了解和擅長(zhǎng)的行業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)配置：“投資者持有我們的基金，還是希望我們能夠在最擅長(zhǎng)的行業(yè)賺錢，如果在不熟悉的行業(yè)進(jìn)行配置，賠錢的概率會(huì)增大。”

    比較理想的消費(fèi)股投資標(biāo)的，在張航眼中主要分為兩類：第一類是量?jī)r(jià)齊升的公司，即產(chǎn)品價(jià)格和銷量都在往上走的公司，價(jià)格是由行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)格局決定的，價(jià)格的提升則體現(xiàn)了公司在行業(yè)的壁壘，量?jī)r(jià)齊升的公司很難得，是很理想的投資標(biāo)的；第二類是具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分行業(yè)龍頭，這些公司成長(zhǎng)空間巨大。

（策劃 王明山）