■本報記者 趙學(xué)毅

    “買股票容易賣股票難”，這是人們在日常證券投資活動中的切身感受。從某種程度上講，何時賣股票甚至比何時買股票、買何種股票更難、更重要。《證券日報》今天的“金牌基金經(jīng)理”主角，就是有著軍人風(fēng)范的基金經(jīng)理——民生加銀基金孫偉，他能告訴大家怎樣買到好股票，何時必須賣掉手中的股票？

    “在A股市場，不管是行業(yè)還是股票，通常會把長期的價值短期化，反映在股價快速走高甚至超預(yù)期上漲，此時要保持清醒和理性看待公司的價值，如果超過實際價值，不能猶豫必須賣掉，后市若有更好的機會再買進。”孫偉在接受《證券日報》基金新聞部記者專訪時表示，“我有著4年的軍校學(xué)習(xí)生涯和5年的軍工工作背景，紀律性要求很高，在投資生涯中也始終堅持這種紀律性，按照相對合理的估值體系和嚴格的風(fēng)控體系去投資，如果股票高估了就賣掉，低估了就大膽買入，基本上很少去追熱點。”

    截至2017年3月26日，有著近3年基金管理經(jīng)驗的孫偉，執(zhí)掌的民生加銀策略精選混合、民生加銀紅利回報混合累計回報率分別為157.22%、121.80%，任職以來年化收益率分別為41.52%、34.02%，任職以來超越基準年化收益率分別為28.61個百分點、14.75個百分點。孫偉的相對合理估值體系是什么樣的？他是如何把握賣掉股票的時機的？

    市場震蕩“減股不減量”

    《證券日報》基金新聞部重點觀察孫偉管理的民生加銀策略精選混合，近三年的半年報與年報披露持股數(shù)據(jù)顯示，在市場環(huán)境異常之前，該基金及時減持中小創(chuàng)股票，且持股數(shù)量明顯減少、持股集中度提升。

    具體來看，2014年年底，民生加銀策略精選混合共持有63只股票，其中13只為中小創(chuàng)股票，占比僅五分之一；前十大重倉股中，僅有1只中小創(chuàng)股票，中國平安、浦發(fā)銀行、招商銀行為其前三大重倉股。從持股變化上看，除1只增持、4只減持外，其余股票均為新進，新進股占比92.06%。記者注意到，這與該基金2014年6月底的持股風(fēng)格迥然不同，當年半年報顯示，該基金持有的57只股票中，中小創(chuàng)股票有32只，占比高達56%；前十大重倉股中，只有3席是主板股票?？磥?，2014年7月7日任職該基金基金經(jīng)理的孫偉大動干戈，對股票重新排兵布陣。2015年上半年，其所持的63只股票中，有55只股票實現(xiàn)上漲，占比87.30%，其中42只漲幅超過20%。

    2015年6月底（6月15日起股市急挫），該基金共持有33只股票，其中24只為中小創(chuàng)股票，占比達73%；30只股票為新進，新進股占比90.91%。值得注意的是，該基金持股集中度出現(xiàn)提升，有11只股票持股市值超過1000萬元，且第一大重倉股眾信旅游的持股市值占基金凈值比達6%。2015年下半年，該基金所持股票有10只實現(xiàn)上漲，占比30.30%。

    2015年年底（8月中下旬再現(xiàn)千股跌停），該基金共持有21只股票，12只為中小創(chuàng)股票，占比為57.14%；新進股票20只，新進股票占比95.24%。雖然持股數(shù)量減少，但持股規(guī)模未減，持有21只股票的市值均超過1000萬元，愷英網(wǎng)絡(luò)以3292.77萬元的持股市值成為第一大重倉股，持股市值占凈值比例為5.44%。2016年上半年，該基金所持股票有4只實現(xiàn)上漲，占比19.05%。

    2016年6月底，該基金共持有24只股票，15只為中小創(chuàng)股票，占比為62.5%；新進股票19只，新進股票占比79.17%。該基金的股票倉位明顯增加，鹿港文化以4069.68萬元的持股市值成為第一大重倉股，持股市值占凈值比例為4.91%。2016年下半年，該基金所持股票有7只實現(xiàn)上漲，占比29.17%。

    2016年年底，該基金四季報（目前尚未披露年報）顯示，前十大重倉股中有8只為新進股票，有6只為中小創(chuàng)股票。持股市值有著明顯提升，10只股票的持股市值均超過3800萬元，欣旺達以6950.11萬元的持股市值成為第一大重倉股，持股市值占凈值比例為6.03%。截至2017年3月26日，10只股票中，有3只實現(xiàn)了年內(nèi)上漲。

    綜合統(tǒng)計顯示，民生加銀策略精選混合近三年持有的股票中，下個半年度能實現(xiàn)上漲的比例是41.46%，超過四成。民生加銀策略精選混合在孫偉任期內(nèi)累計回報率為157.22%，年化收益率為41.52%，任職以來超越基準年化收益率28.61個百分點。能取得這樣的成績，孫偉說道：“一方面，與民生加銀基金的管理機制有關(guān)系，基金經(jīng)理事業(yè)部制、虛擬持基等制度能夠極大地調(diào)動基金經(jīng)理的積極性；另一方面，與研究部、風(fēng)控部、交易部等部門的協(xié)同合作緊密相關(guān)”。

    選出好股票“五步走”

    在孫偉看來，自己近三年最成功的投資案例莫過于抓住了快遞物流的機會。

    2016年基金年報顯示，民生加銀策略精選混合分別是韻達股份、圓通速遞的第一大重倉基金，持股市值分別為6491.52萬元、3823.65萬元。

    記者注意到，韻達股份自2016年8月至10月累計上漲44.33%，圓通速遞在2016年8月至11月累計上漲73.34%。

    孫偉對記者表示：“在A股市場，要取得優(yōu)異的投資業(yè)績，一定要前瞻性地找到景氣度高且市場空間足夠大的行業(yè)，并重倉買入。正如快遞物流行業(yè)，不但在海外有對標的大市值公司（美國UPS、聯(lián)邦快遞），而且市場空間也足夠大，還保持了較快的增長趨勢，足以支撐龍頭企業(yè)做大做強。”

    孫偉向《證券日報》基金新聞部記者總結(jié)了選出好股票的“五步走”法則：

    一是選空間足夠大、景氣度高的行業(yè)；二是該行業(yè)內(nèi)競爭格局穩(wěn)定，門檻相對高；三是企業(yè)一把手做事有魄力和動力，眼界足夠大，與優(yōu)秀的企業(yè)家為伍，自己也能變得優(yōu)秀；四是公司產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)有競爭力；五是看企業(yè)相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，比如毛利率、凈利率、增長速度及現(xiàn)金流等。“前四條與公司財務(wù)沒有太大的關(guān)系，我們?nèi)裟苷页鲞@樣的行業(yè)，然后找出行業(yè)龍頭公司去投資，那么投資相對要簡單很多了。”孫偉總結(jié)道。

    細心的投資者會發(fā)現(xiàn)，孫偉抓住的快遞物流業(yè)股票多是借殼而來，這讓人們質(zhì)疑他可能是在炒重組。對此，孫偉解釋稱，上市公司重組要辯證去看：一種是直接剝離掉原有業(yè)務(wù)，且進入一個新的行業(yè)；另一種是上市公司此前主業(yè)發(fā)展不好，通過重組想再做一個行業(yè)，形成第二主業(yè)或者雙主業(yè)態(tài)勢。

    “我喜歡聚焦單一行業(yè)的上市公司，前提是這個行業(yè)足夠好。如果上市公司通過重組進入一個發(fā)展空間大的行業(yè)，并且競爭格局穩(wěn)定，這樣的重組我是看好的。而跨行業(yè)重組形成的雙主業(yè)上市公司，要么是主營能力不行，要么是迎合市場，此后發(fā)展大概率不會很好。”孫偉進一步對《證券日報》基金新聞部記者解釋道。

    懂得何時賣掉股票

    雖然，孫偉如此看重快遞物流行業(yè)，但他明確向《證券日報》基金新聞部記者表示“對上述快遞物流業(yè)股票已經(jīng)做了調(diào)倉，具體可以看即將披露出來的一季報數(shù)據(jù)。”明明長期看好，他又緣何舍得拋棄？到底發(fā)生了什么？

    孫偉對記者表示，“投資股票是在一個相對合理的估值體系下進行的，超過目標價我一般要減一半或者全部減掉。只有這樣，才能在一定程度上規(guī)避組合的回撤風(fēng)險。”

    來自好買基金的研究數(shù)據(jù)顯示，孫偉的投資戰(zhàn)斗能力（按經(jīng)理的盈利能力評分，戰(zhàn)斗力分數(shù)越高，說明基金經(jīng)理的盈利能力越強）和穩(wěn)定性（按經(jīng)理業(yè)績排名的波動性評分，穩(wěn)定性評分越高，說明經(jīng)理排名越穩(wěn)定）均超過同類平均水平；其防御能力（防御力按經(jīng)理的回撤控制能力評分，防御力評分越高，風(fēng)險越小）同樣高于同行。

    數(shù)據(jù)顯示，孫偉整體戰(zhàn)斗力為9.95分，而同類基金經(jīng)理的平均戰(zhàn)斗力為5.03分，比同類平均水平高97.81%，戰(zhàn)斗力在816位可比基金經(jīng)理中位居第六名。其中，上漲市，孫偉戰(zhàn)斗力為61.54分，高于同類平均51.01分；震蕩市，其戰(zhàn)斗力為65.29分，高于同類平均50.66分；下跌市，其戰(zhàn)斗力為54.38分，同樣高于同類平均47.78分。穩(wěn)定性方面，孫偉整體穩(wěn)定性評分為8.11分，超過同類平均水平62.19%，在865位可比基金經(jīng)理中位居第165名。

    《證券日報》基金新聞部記者發(fā)現(xiàn)，孫偉防御能力明顯高于同類平均水平。好買基金數(shù)據(jù)顯示，孫偉任職以來的業(yè)績防御力平均得分是6.61分，高于同類平均水平32.20%。據(jù)孫偉介紹，在2015年下半年A股出現(xiàn)系統(tǒng)性調(diào)整行情時，他重點做了兩件事，一是把股票倉位降下來，二是組合里加10%至20%的偏穩(wěn)健、偏消費類股票做對沖。這對主攻成長股的孫偉來說，并非易事。

    談到民生加銀策略精選混合的回撤控制時，孫偉一語道破玄機：“在A股市場，不管是行業(yè)還是股票，通常會把長期的價值短期化，反映在股價上就是快速走高甚至超預(yù)期上漲，此時要保持清醒和理性看待公司的價值，如果超過實際價值，不能猶豫必須賣掉，后市若有更好的機會再買進。我有著4年的軍校學(xué)習(xí)生涯和5年的軍工工作背景，紀律性要求很高，在投資生涯中也堅持這種紀律性，按照相對合理的估值體系和嚴格的風(fēng)控體系去投資，如果股票高估了就賣掉，低估了就大膽買入。基金經(jīng)理一定要懂什么時候去賣股票。”

    敬畏市場不斷糾偏

    只要投資多多少少都會犯錯，難得是第一時間認錯并快速調(diào)整。孫偉也會犯錯，不過他能區(qū)分出現(xiàn)偏差的根本原因，從而采取下一步行動。

    “按照一個相對合理的估值體系去投資也會犯錯，只是虧損的概率低一點而已。一旦發(fā)現(xiàn)預(yù)期偏差，我會考慮投資邏輯是不是發(fā)生變化了，自己的選股思路是不是變了，市場環(huán)境是不是變了等。我也有看錯的股票，由于持股規(guī)模大，一旦邏輯或者市場發(fā)生變化的時候賣不出去（下跌時交易量?。?rdquo;孫偉直言不諱，“所以，我開始考慮買一些交易量比較大的股票，一旦出現(xiàn)不可控的情況，我可以一到兩天直接止損，把我的損失降到比較低的程度。”

    在采訪的最后，孫偉不忘對基金持有人叮囑幾句，他說：持有人要對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整或者說未來產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型有信心，未來的機會是消費的機會和產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型的機會。投資者如果認可這個邏輯，那就應(yīng)該擁有堅定的持有信心。

    據(jù)《證券日報》基金新聞部記者了解，孫偉十分看重與基金持有人的溝通，他基本每個季度都會去中國人壽、中國平安、中國人保、泰康人壽、中再集團等保險公司“匯報”工作，也會與民生銀行、招商銀行等銀行的理財經(jīng)理交流，還會與銀河證券等券商溝通……在孫偉的眼里，了解持有人的想法和要求，與實地調(diào)研上市公司同等重要。

    “我覺得要跟機構(gòu)保持及時溝通，讓他們知道我是個什么樣的人，我在做什么類型的投資，如果機構(gòu)覺得成長型的基金投資機會來了，自然而然會申購。當然，基金經(jīng)理必須做到知行合一，能夠堅持自己的投資風(fēng)格和理念。唯有此，機構(gòu)才能在某一個階段做匹配和投資。”孫偉最后表示。

    ◆點評

    研究孫偉的投資過程，我們不難發(fā)現(xiàn)，他雖然也會買入偏穩(wěn)健的消費和藍籌股，但是最迷戀的是成長股。他買股票的核心思路就是“行業(yè)景氣度及企業(yè)成長空間”，賣股票的準繩就是“相對合理的估值體系”。

    在筆者看來，孫偉最大的特點是主動，表現(xiàn)在兩點：一是發(fā)現(xiàn)錯誤馬上找根源，主動把損失降到最低；二是主動與機構(gòu)等持有人溝通，讓對方知曉自己所長，同時也了解對方的需求。在筆者接觸到的基金經(jīng)理中，能做到這兩點的人不多。

    “心有猛虎，細嗅薔薇”，希望這樣的基金經(jīng)理越來越多！

    （聲明：本文嘉賓言論尤其是對股票的判斷，僅是個人觀點，不代表本報立場；本文作者與基金公司及基金經(jīng)理無任何利益關(guān)系；文中涉及基金的業(yè)績?yōu)闅v史表現(xiàn)，不能說明未來）

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