本報記者 彭衍菘

    5月26日，一則重磅重組公告引發(fā)市場關注——海光信息擬通過換股方式吸收合并中科曙光，兩家公司同步停牌，預計停牌期不超過10個交易日。隨著復牌日期臨近，大量資金涌入多只信創(chuàng)（即信息技術應用創(chuàng)新）主題ETF。

    作為國產(chǎn)算力龍頭，海光信息與中科曙光在信創(chuàng)指數(shù)中占據(jù)重要地位，為國證信創(chuàng)指數(shù)（國證信息技術創(chuàng)新主題指數(shù)）前兩大權重股，合計權重13.57%；同時位列中證信創(chuàng)指數(shù)（中證信息技術應用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)指數(shù)）前十大權重股、合計權重9.66%。

    資金涌入信創(chuàng)主題ETF

    停牌切斷直接交易通道后，資金轉向掛鉤這兩家公司的信創(chuàng)主題ETF，尋找“平替”方案。

    Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，5月26日至6月5日的8個交易日期間，7只信創(chuàng)主題ETF凈流入額合計達49.81億元，其中華夏基金、國泰基金旗下的兩只相關產(chǎn)品合計貢獻超30億元。從5月26日到6月5日，華夏中證信息技術應用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)ETF規(guī)模由4.40億元激增至21.20億元，國泰國證信息技術創(chuàng)新主題ETF規(guī)模從1.24億元飆升至14.98億元，分別增長超3倍和11倍。在此期間，7只信創(chuàng)主題ETF整體份額變化率平均值為539%。

    6月4日至6月6日，7只信創(chuàng)主題ETF均創(chuàng)下單日最高成交額紀錄。業(yè)內(nèi)人士認為，市場套利預期持續(xù)升溫，資金盲目涌入已非理性。

    深圳市前海排排網(wǎng)基金銷售有限責任公司公募產(chǎn)品運營曾方芳向《證券日報》記者介紹，一方面，投資者可通過ETF間接持有停牌個股，把握潛在的復牌上漲機會；另一方面，較高的指數(shù)權重放大了套利空間，促使投資者在停牌期間積極配置相關ETF，從而提升了對這些ETF的交易需求。這種機制使得高權重停牌個股與其對應ETF之間形成了顯著的聯(lián)動效應。

    投資者應謹慎作決策

    理論上，投資者可借道ETF間接持有停牌股，待復牌后兌現(xiàn)潛在收益。但實操中，這種套利操作存在較為明顯的不確定性。

    對外經(jīng)濟貿(mào)易大學法學院院長助理、副教授樓秋然在接受《證券日報》記者采訪時表示，一方面，資金大量買入ETF之后，將會導致ETF的規(guī)模急劇膨脹，進而造成投資者實際想要購買的停牌股票在ETF中的權重被大量稀釋。這將導致套利資金購買ETF所可能獲得的收益率大幅下降，甚至可能在ETF規(guī)模過于龐大的情況下，出現(xiàn)收益率大幅下降后無法覆蓋購買成本的極端情況。

    “另一方面，由于上述事例中的套利主要依托的是兩家公司基于重大交易而進行的停牌，ETF最終是否能夠為投資者帶來收益，需要考慮吸收合并是否能夠完成、本次吸收合并是否真的能為兩家公司帶來協(xié)同效應、復牌時是否存在其他系統(tǒng)性風險等不確定性事件的發(fā)生。”樓秋然說。

    當前，兩家公司重組進程已進入關鍵期。在這場資本博弈中，ETF套利能否成功取決于三大變量：重組方案是否超預期；停牌期間行業(yè)估值中樞變動；ETF規(guī)模擴張速度與停牌股持倉占比的動態(tài)平衡。

    樓秋然提醒，盡管這種套利操作具有一定可行性，但其不確定性也較大，投資者應當謹慎作出投資決策。

    基金公司密集提示風險

    近日，富國基金、國泰基金、廣發(fā)基金等基金公司密集發(fā)布公告，直指核心風險：旗下相關產(chǎn)品近期規(guī)模變動較大，該基金標的指數(shù)權重股停牌，基金管理人無法及時調(diào)整投資組合，可能導致該基金跟蹤誤差及跟蹤偏離度擴大。

    同時，公募機構及時打出風控“組合拳”。多家基金公司發(fā)布公告，對旗下基金持有的股票停牌后估值方法進行調(diào)整。多家基金公司稱，即日起，對公司旗下基金持有的相關股票采用“指數(shù)收益法”予以估值。

    晨星（中國）基金研究中心分析師崔悅介紹，指數(shù)收益法是一種間接估值方法，這一方法可有效解決停牌期間沿用停牌前收盤價導致的估值“凍結”問題，使基金凈值能夠更真實、公允地反映市場和行業(yè)整體波動對停牌股潛在價值的影響，進而有助于維持資產(chǎn)估值的連續(xù)性。

    崔悅進一步表示，指數(shù)收益法通過動態(tài)調(diào)整估值縮小了套利空間，從而在一定程度上實現(xiàn)對長期持有人利益的保護。

    此外，部分基金公司啟動流動性預案，新增做市商對沖頭寸，維護產(chǎn)品平穩(wěn)運行。例如，6月6日，富國基金公告稱，為促進富國國證信息技術創(chuàng)新主題ETF的市場流動性和平穩(wěn)運行，根據(jù)有關規(guī)定，自6月6日起，新增廣發(fā)證券股份有限公司為該基金的流動性服務商。