證券時(shí)報(bào)記者 安仲文

    擁抱長期投資是否意味著基金持有人必須直面大幅回撤？

    在主流基金經(jīng)理以核心倉長期“死扛”的模式下，基民感受到凈值回撤的陣陣寒意，年內(nèi)跌幅20%、30%已成為基金的普遍狀況，然而在“輸時(shí)間不輸空間”理念的另一面，則是一些“專戶派”基金經(jīng)理關(guān)注時(shí)間的成本以及對回撤的嚴(yán)格控制。

    時(shí)間也是投資成本

    在基本面向好的背景下，今年基金經(jīng)理投資面臨的困難似乎變大了，截至2022年4月15日，今年以來基金凈值跌幅超過20%的基金產(chǎn)品全市場超過2400只，跌幅最高的基金年初至今損失接近40%。

    與此同時(shí)，證券時(shí)報(bào)記者也注意到，今年以來有一批基金經(jīng)理大幅跑贏了指數(shù)和同行，從履歷背景看，這些基金經(jīng)理普遍具有管理機(jī)構(gòu)資金的工作背景。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資金性質(zhì)很大程度上影響著資金的訴求，從而對基金經(jīng)理構(gòu)建核心持倉組合和風(fēng)格策略，都產(chǎn)生極大的影響。在流行擁抱偉大故事且長期投資的聲音外，具有專戶投資背景的基金經(jīng)理卻很不一樣。

    “早期做專戶投資時(shí)，選股必須精準(zhǔn)到位，避免浪費(fèi)時(shí)間，我們不可能期望股價(jià)催化劑在12個(gè)月后。”深圳一位公募基金經(jīng)理告訴記者，投資人對專戶產(chǎn)品的凈值波動非常敏感，因此要盡可能控制回撤幅度，同時(shí)盡可能縮短實(shí)現(xiàn)收益的時(shí)間，因?yàn)樵S多專戶產(chǎn)品的周期都非常短。

    他說，專戶投資經(jīng)理不可能等到產(chǎn)品周期結(jié)束后，才告訴投資者“你看，這是一只十倍大牛股”。某種意義上說，盡管“長期投資”是普遍正確的價(jià)值觀，但專戶投資經(jīng)理并不迷信。在2022年以來的A股市場中，出身于專戶投資的這位公募基金經(jīng)理，其管理的基金產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了正收益，而同期許多基金經(jīng)理為基金持有人帶來了較大負(fù)收益。

    具有專戶投資背景的履歷，似乎也讓潛在的資金方意識到基金經(jīng)理在具體投資上可能不會只擁抱長期趨勢。實(shí)際上，基金投資者還是希望基金經(jīng)理能夠盡快實(shí)現(xiàn)正收益。

    拒絕“死扛”

    關(guān)注風(fēng)格變化

    同樣是擔(dān)任過專戶投資經(jīng)理的劉杰，在擔(dān)任平安基金的公募基金后，也移植了他任職專戶投資經(jīng)理時(shí)的操作風(fēng)格，這使得他所管理的基金產(chǎn)品，年初至今凈值跌幅不足2%。

    劉杰最大的特點(diǎn)是“不談偉大性感的故事”。他在接受記者采訪時(shí)表示，他的持倉特點(diǎn)不是謀求挖掘十倍股，而是盡可能的以絕對收益策略，來為投資者提供“可接受的回報(bào)”。

    讓劉杰重倉高估值熱門股，并以長期投資的眼光去忽視短期凈值的巨大波動，幾乎是不可能的。他說，控制回撤一直都是他的核心追求之一，因此在公司選擇上，基金經(jīng)理是在尋找股票市場上的“三好學(xué)生”——好行業(yè)、好公司、好價(jià)格，只不過在這三個(gè)層面而言，不同的基金經(jīng)理，對“三好學(xué)生”賦予的權(quán)重是不一樣的。他對好公司和好價(jià)格配的權(quán)重更高，相比之下，許多基金經(jīng)理在這兩年對賽道的關(guān)注度更高，意味著這些基金經(jīng)理對于好行業(yè)賦予的權(quán)重是更高的。

    專戶投資拒絕“死扛”的風(fēng)格，以及并不拘泥于長線持倉的邏輯，使得不少基金經(jīng)理在回撤控制上勝過市場上的“頂流”選手。“死扛會嚴(yán)重影響基金經(jīng)理的心態(tài)和客觀性，并且通常在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)，導(dǎo)致組合過大的回撤。”上海的一位公募基金經(jīng)理在總結(jié)他的專戶投資背景時(shí)曾表示，每一輪牛熊切換后，市場的主線都會發(fā)生變化。

    上述基金經(jīng)理這一風(fēng)格使得他所管基金產(chǎn)品在今年的市場中，累計(jì)跌幅控制在7個(gè)點(diǎn)以內(nèi)。他強(qiáng)調(diào)，大家“死扛”的通常是上一輪的牛股，而不是未來的牛股，在專戶投資的經(jīng)歷，養(yǎng)成了他投資體系的一個(gè)特點(diǎn)，就是盡可能不要錯過每一年行情的市場主線。

    如何不把壓力

    傳導(dǎo)給持有人？

    關(guān)于每一年市場主線都在變化的話題，深圳一位重倉新能源的基金經(jīng)理曾向記者表示：“不管明年的市場主線怎么變化，我都不會改變重倉新能源的基本策略。”這位基金經(jīng)理告訴記者，他更加關(guān)注核心持倉的長期基本面趨勢，不太關(guān)注短期市場風(fēng)格變化，對估值保持較高的容忍度。他直言從長期一點(diǎn)的角度來看，估值就是短期的波動，貴20%或者便宜20%都無所謂，如果一個(gè)公司未來成長空間有10倍，這些波動相對來說沒有那么重要。

    對估值容忍度高，這意味著上述基金經(jīng)理實(shí)際上只保留了基金持倉組合的“進(jìn)攻性”，但是組合的“防御性”則不太關(guān)注。正因?yàn)槿绱?，上述基金?jīng)理在過去一年的行情中業(yè)績彈性很大，但2022年市場風(fēng)格從進(jìn)攻轉(zhuǎn)向防御，也直接導(dǎo)致他所管的基金產(chǎn)品年初至今虧損接近30%。

    顯然，對一些基金經(jīng)理而言，基金產(chǎn)品的申贖每天都在發(fā)生，完全忽視短期因素也不太現(xiàn)實(shí)。

    避免給持有人帶來壓力，也意味著基金經(jīng)理需要適應(yīng)市場每年發(fā)生的變化，尊重趨勢本身就是尊重市場的變化。與具有專戶投資經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理類似，險(xiǎn)資背景出身的公募基金經(jīng)理大多也對風(fēng)格的變化以及風(fēng)控保持敏銳度。

    景順長城中國回報(bào)靈活基金年內(nèi)已取得約10%的正收益，而這只基金的基金經(jīng)理韓文強(qiáng)，具有十年左右的險(xiǎn)資背景投資經(jīng)驗(yàn)，而保險(xiǎn)資金與專戶投資的資金訴求類似，追求絕對收益且對風(fēng)控管理極為嚴(yán)格，這與公募的普遍風(fēng)格具有較大差異。