自去年7月監(jiān)管加強(qiáng)短期理財(cái)債基投資范圍和風(fēng)險(xiǎn)控制后，近半年短期理財(cái)基金配置的平均剩余期限在90天以內(nèi)的資產(chǎn)萎縮，而90天以上資產(chǎn)半年猛增43個(gè)百分點(diǎn)，整體久期呈現(xiàn)拉長(zhǎng)的趨勢(shì)。

    業(yè)內(nèi)人士表示，在監(jiān)管引導(dǎo)和投資收益率的導(dǎo)向下，短期理財(cái)基金的久期整體拉長(zhǎng)，有利于這類產(chǎn)品提升投資收益率。

    90天以上資產(chǎn)

    半年猛增43個(gè)百分點(diǎn)

    隨著基金年報(bào)數(shù)據(jù)的披露，去年下半年遭遇嚴(yán)監(jiān)管的短期理財(cái)債基的資產(chǎn)配置和久期浮出水面。在短期理財(cái)基金中，各期限資產(chǎn)的占比發(fā)生較大變化。其中，90天以內(nèi)剩余期限的資產(chǎn)合計(jì)占比為55.9%，比去年半年報(bào)數(shù)據(jù)下降了17.7個(gè)百分點(diǎn)；而90天以上資產(chǎn)占比從10.76%上升為53.7%，半年內(nèi)猛增43個(gè)百分點(diǎn)。

    北京一家中型公募債基經(jīng)理認(rèn)為，從收益率角度看，短期理財(cái)基金的90天以上久期的資產(chǎn)比90天以內(nèi)的資產(chǎn)更具競(jìng)爭(zhēng)力。因?yàn)樵┲两穸唐诶手饾u出現(xiàn)頹勢(shì)，要想繼續(xù)做高收益，需要拉長(zhǎng)投資期限，包括短債基金近期也在增加更長(zhǎng)一些久期去配置，以抵御收益率下降導(dǎo)致的投資者贖回的壓力。

    鵬揚(yáng)基金投資經(jīng)理李沁分析，一般來(lái)說(shuō)，債券期限越長(zhǎng)，收益率越高。從去年三季報(bào)時(shí)點(diǎn)看，90天以內(nèi)的資產(chǎn)會(huì)在年末之前到期，可以規(guī)避跨年時(shí)融資成本擾動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；而四季末90天以上資產(chǎn)提高，有可能是因?yàn)槟昴┵Y金成本抬升推高了資產(chǎn)的收益率。在收益率的高點(diǎn)，基金管理人傾向于多配置期限較長(zhǎng)的資產(chǎn)，這樣，在收益率下行的過(guò)程中可以獲得資本利得。

    比較具有相似資產(chǎn)配置的傳統(tǒng)貨幣型基金，短期理財(cái)債基也由于更長(zhǎng)久期資產(chǎn)的配置斬獲了超額收益。

    從貨幣基金去年底的平均剩余期限看，90天以內(nèi)剩余期限的資產(chǎn)占比為78.9%，比短期理財(cái)基金高22.7個(gè)百分點(diǎn)；而90天以上的資產(chǎn)占比則是31.66%，比短期理財(cái)基金低22個(gè)百分點(diǎn)。

    長(zhǎng)久期資產(chǎn)的增多，也讓短期理財(cái)基金在今年一季度收益率小幅跑贏貨幣基金。數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，今年以來(lái)短期理財(cái)型基金平均收益率為0.76%，比傳統(tǒng)的貨幣型基金高出10個(gè)基點(diǎn)。

    可利用期限利差

    提升收益率

    除了收益率方面的考慮外，監(jiān)管層的規(guī)范也是調(diào)整資產(chǎn)配置的重要原因。

    去年7月份，監(jiān)管層發(fā)布《關(guān)于規(guī)范理財(cái)債券基金業(yè)務(wù)的通知》，把存量理財(cái)債基分為固定組合類理財(cái)債券基金、短期理財(cái)債券基金兩大類，要求的投資范圍和投資比例為“80%以上資產(chǎn)投資于債券”。

    針對(duì)短期理財(cái)債券基金，通知要求整改為按照市值法計(jì)量資產(chǎn)凈值；而針對(duì)固定組合類理財(cái)債券基金，除了投資比例要求外，還要求延長(zhǎng)封閉運(yùn)作期限至90天以上。

    在估值方法上，固定組合類理財(cái)債券基金若繼續(xù)采用攤余成本法估值，應(yīng)該符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及資管新規(guī)要求。同時(shí)，從防控風(fēng)險(xiǎn)角度，需要同時(shí)滿足以下要求：一是所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期，且資產(chǎn)到期日不得晚于產(chǎn)品封閉運(yùn)作期到期日；二是公司內(nèi)部采用影子定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段對(duì)攤余成本法計(jì)量的公允性進(jìn)行評(píng)估，并明確相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施；三是不得采用固定單位基金份額凈值等。

    上述北京中型公募債基經(jīng)理認(rèn)為，監(jiān)管要求延長(zhǎng)固定組合類理財(cái)債券基金的封閉運(yùn)作期限，雖然會(huì)給基金的流動(dòng)性帶來(lái)限制，但為配置更為長(zhǎng)一點(diǎn)久期的資產(chǎn)提供了機(jī)會(huì)，只要配置資產(chǎn)的到期日不晚于基金封閉期到期日，基金經(jīng)理就可以就利用期限利差獲得優(yōu)于短久期資產(chǎn)的投資收益率。

    該基金經(jīng)理稱，此前短期理財(cái)債基買的銀行定期存款、存單、逆回購(gòu)資產(chǎn)較多，監(jiān)管要求八成以上配置債券，雖然債市比銀行間市場(chǎng)波動(dòng)性較大，但如果可以控制好久期和杠桿策略，大概率可以跑贏此前資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下的收益。