中國證券報(bào)記者近期從多位基金及保險(xiǎn)資管人士處獲悉，在2017年去杠桿后大規(guī)模抽離的銀行委外資金，從2018年四季度前后開始，又出現(xiàn)較明顯的回流到基金公司等機(jī)構(gòu)的跡象。此前，政策性金融債指數(shù)基金等各類主要投向利率債的產(chǎn)品即由機(jī)構(gòu)的配置需求催生。不過，隨著利率債收益率下行，未來銀行委外資金的投資策略或有調(diào)整，短久期信用債、可轉(zhuǎn)債甚至部分權(quán)益ETF都會(huì)納入視野。

    委外資金配置需求旺盛

    “我們近期去銀行路演時(shí)感受很強(qiáng)烈，他們的配置需求比想象中旺盛，感覺委外資金再次從銀行流向資管機(jī)構(gòu)。”某大型公募債券基金的基金經(jīng)理說，“近期利率債收益率快速下行，除宏觀基本面配合外，也與銀行委外資金投資較多有關(guān)。去年不少基金公司成立了政策性金融債指數(shù)基金，有基金首募規(guī)模超200億元，主要是銀行在買。”

    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，證監(jiān)會(huì)1月受理的基金募集申請(qǐng)中，政策性金融債指數(shù)基金有12只，2018年12月有15只。在已成立的20余只產(chǎn)品中，只有5只是2017年及以前成立的，其余均在2018年3月以后成立。其中，2018年11月和12月分別成立4只和8只，“扎堆”現(xiàn)象明顯。

    一家保險(xiǎn)資管公司固收部副總監(jiān)表示，不僅如此，銀行除了積極配置地方債，也會(huì)買入ETF相關(guān)產(chǎn)品。

    “買這類工具型產(chǎn)品應(yīng)該是從資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，將其作為銀行整個(gè)配置盤子中的一部分。”上述公募債基的基金經(jīng)理說。

    基金公司的各類中短債產(chǎn)品成為貨幣基金的替代品，受到銀行資金的歡迎。某基金公司的機(jī)構(gòu)銷售人員坦言，去年做了不少定制債基。“貨基收益率下行，部分銀行資金從中撤離，但銀行自身的配置需求很大，就會(huì)傾向流動(dòng)性稍弱但收益相對(duì)較高的中短債產(chǎn)品。”該人士表示，另外，一些地方性的小銀行自身資產(chǎn)管理能力弱，也會(huì)把資金交給基金公司打理，部分次新基金公司的規(guī)模因此得到較快發(fā)展。

    資金來自銀行自營(yíng)

    業(yè)內(nèi)人士表示，此輪委外資金無論從來源還是投向上看，都有著較明顯的結(jié)構(gòu)性特征。

    某知名債券私募的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)總監(jiān)表示，此輪委外資金整體體量雖無法與2016年相比，但仍是2017年后規(guī)模增長(zhǎng)非常明顯的一輪資金流入。“2018年銀行表外負(fù)債整體比較緊張，資管部門‘彈藥’不足，但銀行表內(nèi)充裕，尤其是年初資金需要投放。換句話說，這輪委外資金主要來自銀行自營(yíng)部門而非銀行資管部門。”

    “此次接觸的多是銀行的金融市場(chǎng)部，是他們的自營(yíng)部門。資管部門受資管新規(guī)束縛，正在壓規(guī)模。部分銀行還在籌備理財(cái)子公司，新老交替期間還是以處理存量、平穩(wěn)過渡為主。”上述公募債基的基金經(jīng)理稱，“這也決定了他們的投向主要還是標(biāo)準(zhǔn)化債券。”

    不過，上述保險(xiǎn)資管固收部副總監(jiān)稱，盡管之前銀行主要關(guān)注債券資產(chǎn)，但當(dāng)前已有部分銀行對(duì)可轉(zhuǎn)債等具有權(quán)益屬性的資產(chǎn)產(chǎn)生濃厚興趣。“無論從環(huán)比還是同比來看，銀行對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的樂觀程度均有所上升。”

    他分析，由于去年四季度以來債券收益率下行較多，當(dāng)前機(jī)構(gòu)對(duì)債市的判斷產(chǎn)生分歧，銀行資金也擔(dān)憂債券市場(chǎng)漲得不如去年多。在這種情況下，可能會(huì)出現(xiàn)對(duì)債券的邊際減配，但不是系統(tǒng)性減配。新增資金可能會(huì)更多關(guān)注權(quán)益資產(chǎn)的機(jī)會(huì)或其他有彈性的品種。“例如，如果有好的可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，銀行可以通過資管部門的資本市場(chǎng)處在一級(jí)市場(chǎng)參與，也可以通過其他處室委托給資管機(jī)構(gòu)發(fā)產(chǎn)品，當(dāng)然會(huì)限制產(chǎn)品中對(duì)可轉(zhuǎn)債的購買比例。雖然目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)體量不大，但近期幾家大銀行幾百億元量級(jí)的可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目陸續(xù)發(fā)行，并且后續(xù)其他項(xiàng)目可期，都有助于做大可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。目前權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)向好勢(shì)頭，預(yù)計(jì)可轉(zhuǎn)債會(huì)成為機(jī)構(gòu)多策略組合中一種比較有吸引力的配置資產(chǎn)。”

    另外，上述債券私募的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)總監(jiān)稱，目前已有公募基金準(zhǔn)備發(fā)行可轉(zhuǎn)債ETF，主要針對(duì)銀行等機(jī)構(gòu)客戶。“等可轉(zhuǎn)債ETF這類工具型產(chǎn)品出現(xiàn)后，公募基金的流動(dòng)性、免稅、便利性等優(yōu)勢(shì)會(huì)得到更多銀行的認(rèn)可，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)會(huì)被注入更多流動(dòng)性。”

    上述公募的機(jī)構(gòu)銷售人士還提到，部分銀行資管部門正在配置ETF聯(lián)接基金，借此介入權(quán)益市場(chǎng)，保險(xiǎn)委外資金今年也會(huì)加大對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置。“不過，考慮到去年的浮虧，估計(jì)當(dāng)前銀行對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的介入還是以試探為主。”

    投資策略或有調(diào)整

    “去年四季度前后開始明顯的這一輪委外資金流動(dòng)，大多是流向機(jī)構(gòu)投資利率債，但隨著利率債收益率快速下行，短久期信用債的機(jī)會(huì)也會(huì)顯現(xiàn)出來。預(yù)計(jì)今年銀行委外資金的策略會(huì)有所調(diào)整。”上述債券私募的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)總監(jiān)稱。

    他表示，對(duì)于長(zhǎng)久期的信用債，銀行通常自行采取“買入持有”策略。對(duì)于“短久期+杠桿”策略，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)更大、經(jīng)驗(yàn)更豐富，銀行委托給他們的意愿更強(qiáng)。同時(shí)，基于對(duì)今年政策和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，短久期策略對(duì)組合的收益貢獻(xiàn)率可能更大。“因此，機(jī)構(gòu)如果具備信用債精選能力，同時(shí)主打‘短久期+杠桿’策略，將更有可能贏得銀行資金的青睞。”

    上述公募債基的基金經(jīng)理也表示，今年是挖掘短久期信用債價(jià)值投資機(jī)會(huì)的好時(shí)機(jī)。