本報(bào)記者 劉琪

    4月份以來(lái)，日本超長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)上行，上周波動(dòng)進(jìn)一步加劇。日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，5月22日，日本30年期和40年期國(guó)債收益率分別報(bào)2.999%、3.336%，雙雙創(chuàng)下歷史新高。盡管5月23日出現(xiàn)小幅下行，二者分別報(bào)2.925%、3.249%，但仍處于歷史高位。

    對(duì)于近期超長(zhǎng)期日本國(guó)債收益率的跳升，業(yè)界普遍認(rèn)為，這主要受到上周日本20年期國(guó)債拍賣(mài)結(jié)果不佳事件的影響，同時(shí)也與市場(chǎng)對(duì)日本財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)密切相關(guān)。

    5月20日，日本財(cái)務(wù)省進(jìn)行的20年期國(guó)債拍賣(mài)結(jié)果慘淡，投標(biāo)倍數(shù)僅為2.5倍，為2012年以來(lái)最低水平。尾部利差（即平均價(jià)格與最低接受價(jià)格之間的差距）飆升至1.14，為1987年以來(lái)最高水平。尾差大通常意味著市場(chǎng)需求低迷，買(mǎi)家基本不愿意接盤(pán)長(zhǎng)期國(guó)債。

    談及此次日本20年期國(guó)債拍賣(mài)遇冷，東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，這表明日本國(guó)債市場(chǎng)的超長(zhǎng)期債券正在面臨較為嚴(yán)重的供需失衡問(wèn)題。出現(xiàn)這種局面的原因主要是作為超長(zhǎng)端債券市場(chǎng)主要參與者的日本央行購(gòu)債規(guī)模縮減、國(guó)內(nèi)投資者承接能力降低。

    一直以來(lái)，日本央行都是日本國(guó)債的最大買(mǎi)家。為刺激經(jīng)濟(jì)，日本央行過(guò)去長(zhǎng)期實(shí)行量化寬松，大量購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，壓低長(zhǎng)期利率。但是從去年7月份開(kāi)始，日本央行啟動(dòng)量化緊縮，國(guó)債購(gòu)買(mǎi)規(guī)模每個(gè)季度減少4000億日元，這就使得市場(chǎng)上國(guó)債的供應(yīng)相對(duì)增加。與此同時(shí)，超長(zhǎng)端市場(chǎng)的主要參與者卻持觀望態(tài)度，接盤(pán)意愿并不強(qiáng)，其他投資者也難以在短期內(nèi)填補(bǔ)央行購(gòu)債規(guī)?？s減留下的空缺，導(dǎo)致供需失衡，難以支撐國(guó)債市場(chǎng)的穩(wěn)定。

    “市場(chǎng)對(duì)政府財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)，也降低了對(duì)日本國(guó)債的投資意愿。”白雪表示，這一擔(dān)憂(yōu)主要源于日本政府近期討論財(cái)政刺激以應(yīng)對(duì)外需壓力。當(dāng)前日債利率已處于上升通道，而日本政府債務(wù)占GDP的比重已超過(guò)260%，在全球都處于高水平，若日本政府在加息周期舉債，將加劇債務(wù)的不可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)：日本2025財(cái)年政府預(yù)算草案顯示，政府支出中債務(wù)贖回占比15.3%、利息支出占比9.1%，債務(wù)滾續(xù)壓力持續(xù)上升。

    日本債市的動(dòng)蕩已經(jīng)開(kāi)始影響全球市場(chǎng)。白雪表示，日本國(guó)內(nèi)利率上升可能會(huì)成為引發(fā)全球利率上升的推手，這種傳導(dǎo)機(jī)制源于日本投資者大規(guī)模平倉(cāng)“日元套息交易”：日本國(guó)內(nèi)收益率上升、債券價(jià)格下跌，導(dǎo)致日本投資者被迫拋售美債、美股、歐債等海外資產(chǎn)以回補(bǔ)日債缺口，將可能引發(fā)全球流動(dòng)性緊縮，引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共振下跌。

    不過(guò)，從目前來(lái)看，日本債市的波動(dòng)對(duì)我國(guó)債市的影響有限。國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月份外資凈增持境內(nèi)債券109億美元，處于較高水平。另外，財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，上周，我國(guó)10年期國(guó)債收益率在1.69%至1.72%之間窄幅波動(dòng)，30年期國(guó)債收益率則保持在1.86%到1.89%的范圍內(nèi)，走勢(shì)平穩(wěn)。

    展望后期，日本債券市場(chǎng)還有哪些不確定性？國(guó)泰海通證券首席宏觀分析師梁中華認(rèn)為，首先，仍需關(guān)注后續(xù)日本政府債券拍賣(mài)情況是否會(huì)進(jìn)一步?jīng)_擊市場(chǎng)情緒。5月28日與6月5日還將有日本40年期與30年期政府債券拍賣(mài)。當(dāng)前市場(chǎng)情緒相對(duì)脆弱，若拍賣(mài)再次遇冷或?qū)?qiáng)化市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)情緒。其次，若日本債券市場(chǎng)波動(dòng)持續(xù)加大，需要關(guān)注日本央行是否會(huì)釋放鴿派信號(hào)緩解市場(chǎng)恐慌。最后，還需關(guān)注7月份的日本國(guó)會(huì)參議院選舉結(jié)果。若執(zhí)政黨在參議院選舉中喪失多數(shù)優(yōu)勢(shì)，則將進(jìn)一步提升市場(chǎng)對(duì)財(cái)政寬松的預(yù)期，從而加劇對(duì)債券長(zhǎng)久期供給以及財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)，沖擊長(zhǎng)債利率。

（編輯 喬川川）