本報記者 孟珂 張薌逸

    中長期資金是維護市場平穩(wěn)健康運行的“壓艙石”“穩(wěn)定器”。今年年初，中央金融辦等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》（以下簡稱《實施方案》），圍繞中長期資金入市的卡點、堵點，在長期投資考核制度、投資政策、市場生態(tài)建設(shè)等方面作出一系列制度安排。

    中航證券首席經(jīng)濟學家董忠云對《證券日報》記者表示，《實施方案》旨在通過系統(tǒng)性的制度設(shè)計和資金引導(dǎo)，推動商業(yè)保險資金、全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金、公募基金等中長期資金持續(xù)進入A股市場，提升市場的內(nèi)在穩(wěn)定性。政策實施以來，中長期資金入市的速度和規(guī)模顯著提升，為資本市場注入了長期穩(wěn)定的新鮮血液，“長錢長投”的市場生態(tài)正逐步走向成熟。

    “長錢長投”正逐步形成

    《實施方案》從三方面推動了資本市場“長錢長投”投資風格的形成。

    其一，重點引導(dǎo)商業(yè)保險資金、全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金、企（職）業(yè)年金基金、公募基金等中長期資金進一步加大入市力度，明確穩(wěn)步提高中長期資金投資A股規(guī)模和比例的具體安排。

    從政策效果來看，保險資金長期股票投資試點正加速落地。今年1月份、3月份，國家金融監(jiān)督管理總局批復(fù)開展保險資金長期投資試點第二批試點項目，規(guī)模共計1120億元。5月份，國家金融監(jiān)督管理總局批復(fù)同意開展第三批保險資金長期投資改革試點。隨著第三批試點600億元資金落地，保險資金長期投資改革試點總規(guī)模將累計達2220億元。

    其二，《實施方案》突出建立三年以上長周期考核機制。對此，川財證券首席經(jīng)濟學家陳靂在接受《證券日報》記者采訪時表示，延長投資周期，優(yōu)化長周期考核機制，有助于淡化市場短期波動，強化長期投資邏輯。

    《實施方案》印發(fā)以來，公募基金長期投資改革穩(wěn)步推進。5月7日，證監(jiān)會印發(fā)《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，提出“對基金投資收益全面實施長周期考核機制，其中三年以上中長期收益考核權(quán)重不低于80%”。

    與此同時，三年以上長周期考核機制也已經(jīng)推廣至企業(yè)年金等長線資金。6月13日，人力資源和社會保障部披露《2025年一季度全國企業(yè)年金基金業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要》，在投資管理情況部分新增“近三年累計收益率”一項。

    “全國企業(yè)年金基金首次公布了近三年累計收益率，表明全國企業(yè)年金基金的投資考核導(dǎo)向正向長期轉(zhuǎn)變，預(yù)計三年以上長周期考核機制將逐步落實。”陳靂說。

    在董忠云看來，《實施方案》建立了與長期資金特性相匹配的長周期考核機制，使得長期資金能無懼短期波動干擾，更專注于長期穩(wěn)健發(fā)展，有效緩解了長期資金因短期業(yè)績壓力，過度關(guān)注短期趨勢的“投資期限錯位”困境，顯著提高了資金對權(quán)益資產(chǎn)波動的容忍度，使“長錢長投”更具可行性。

    “考核機制改革將降低短期業(yè)績壓力，推動險資、企業(yè)年金、養(yǎng)老基金等逐步轉(zhuǎn)向長期投資。”南開大學金融學教授田利輝表示，險資、養(yǎng)老基金等中長期資金通過權(quán)益投資比例上限放寬、考核周期拉長、產(chǎn)品創(chuàng)新等舉措，為A股市場注入超萬億元增量資金，推動市場從“規(guī)模導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“價值導(dǎo)向”。

    其三，《實施方案》提出，“優(yōu)化資本市場投資生態(tài)。引導(dǎo)上市公司加大股份回購力度，落實一年多次分紅政策。推動上市公司加大股份回購增持再貸款工具的運用。”

    董忠云表示，《實施方案》優(yōu)化資本市場投資生態(tài)，在資產(chǎn)端可以提升上市公司質(zhì)量，在交易端可以豐富適合中長期資金投資的產(chǎn)品并熨平市場波動，顯著降低了中長期資金入市的制度障礙。

    陳靂認為，政策松綁下，保險資金權(quán)益投資比例上限提高，個人養(yǎng)老金制度擴圍，合格境外機構(gòu)投資者和人民幣合格境外機構(gòu)投資者（QFII/RQFII）準入簡化，同時，產(chǎn)品創(chuàng)新升級，科創(chuàng)板主題基金、REITs擴容等，為中長期資金提供更多投資選擇，滿足其多樣化的風險收益偏好和資產(chǎn)配置需求。

    疏通堵點優(yōu)化市場生態(tài)

    《實施方案》印發(fā)以來，推動中長期資金加速入市、構(gòu)建“長錢長投”市場生態(tài)方面取得了顯著成效。

    目前，中長期資金入市在投資范圍、產(chǎn)品供給與需求匹配度以及考核與激勵機制等方面仍存在一些亟待完善的問題。

    對此，陳靂分析稱，在投資范圍方面，部分中長期資金在投資私募股權(quán)基金、另類投資等領(lǐng)域受到準入或投資比例的限制，難以充分參與一些新興市場或特定領(lǐng)域的投資，不利于其進行多元化的資產(chǎn)配置和獲取更高的長期收益。

    董忠云認為，目前A股市場機構(gòu)投資者占比仍然偏低，市場長期存在波動性較大問題，導(dǎo)致機構(gòu)短期業(yè)績壓力增大，中長期資金不得不采取短期化操作，與長期資金特性產(chǎn)生沖突，影響其穩(wěn)定性。同時，A股上市公司質(zhì)量及治理水平等方面仍有提升空間，長期資金缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報，降低了其配置A股的動力。

    在產(chǎn)品供給與需求匹配度方面，陳靂認為，市場上適配中長期資金的產(chǎn)品種類和數(shù)量仍相對有限，難以滿足不同中長期資金的風險偏好和收益目標。董忠云表示，市場產(chǎn)品供給與投資者需求存在錯配。權(quán)益類產(chǎn)品供給仍顯不足，特別是適合中長期資金持有的低波動、高分紅產(chǎn)品較為缺乏，影響了長期資金的入市意愿和投資效率。

    此外，陳靂表示，目前三年以上長周期考核機制處于探索建立中，部分機構(gòu)的考核指標仍不夠科學合理，對長期投資業(yè)績的考核權(quán)重有待進一步提高，且與短期業(yè)績考核的平衡仍需優(yōu)化，對投資管理人員的激勵機制與長期投資業(yè)績考核也有待進一步完善。

    針對以上問題，陳靂認為，下一步，可以從兩方面進一步優(yōu)化中長期資金入市政策引導(dǎo)：一方面，擴大投資范圍與品種，逐步放寬中長期資金的投資范圍限制，允許其參與更多元化的投資品種和領(lǐng)域，如增加對私募股權(quán)基金、風險投資、綠色金融產(chǎn)品等的投資比例，同時可鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)新開發(fā)適合中長期資金的產(chǎn)品和服務(wù)，滿足中長期資金的配置需求；另一方面，加強市場培育與生態(tài)建設(shè)，進一步完善資本市場的基礎(chǔ)制度，提高市場透明度和效率，增強市場的吸引力和穩(wěn)定性，鼓勵上市公司提高質(zhì)量，加強分紅和回購力度，為中長期資金提供更好的投資標的。

    董忠云表示，針對當前中長期資金入市存在的堵點卡點，需要進一步深化投融資綜合改革，第一，進一步完善三年以上長周期考核機制和激勵機制，細化具體標準，避免“一刀切”，完善機構(gòu)管理人的薪酬制度和激勵措施，使其與長期業(yè)績表現(xiàn)更加緊密地掛鉤，從而能夠真正發(fā)揮引導(dǎo)長期投資的作用；第二，繼續(xù)豐富金融產(chǎn)品創(chuàng)新，加大權(quán)益類產(chǎn)品創(chuàng)新力度，開發(fā)更多適合中長期資金持有的產(chǎn)品。同時，鼓勵指數(shù)基金、ETF等被動投資產(chǎn)品發(fā)展，降低交易成本，提高投資效率。

    在田利輝看來，優(yōu)化政策引導(dǎo)“長錢長投”機制需多端協(xié)同發(fā)力。在拓寬REITs、并購等退出渠道，可以豐富衍生品工具，也可以動態(tài)調(diào)整監(jiān)管規(guī)則，逐步提高險資股票投資上限，強化跨部門協(xié)作，配套稅收優(yōu)惠與風險補償政策，降低長期資金入市成本，最終形成“穩(wěn)定器”與“壓艙石”效應(yīng)。