【利弊權衡】

    國有企業(yè)、非國有企業(yè)基于戰(zhàn)略上的共識會進行合作，組成兩種不同資本共同出資建立的混合所有制企業(yè)。如果是非國有資本擁有控制權，形成國有參股企業(yè)，則企業(yè)會按照非國有企業(yè)的制度規(guī)則運行，不作為國有企業(yè)進行管理。如果國有資本擁有控制權，它就要受到有關國有企業(yè)的制度安排的約束，規(guī)范它的行為準則。

    許保利

    企業(yè)集團已經成為國有企業(yè)的重要組織形式，它由各層級法人企業(yè)組合而成。在集團層面，即一級法人基本上為國有獨資，而二級及以下層級法人企業(yè)除少部分為國有獨資外，多數(shù)為多元股權，而且有兩種形式：國有股權與國有股權結合的法人企業(yè)或國有股權與非國有股權混合的法人企業(yè)。前者稱之為國有全資企業(yè)，后者稱之為混合所有制企業(yè)。這就提出一個問題，為何二級及以下層級法人企業(yè)多為多元股權？

    一級法人，集團公司一般只行使管理職能，不做業(yè)務，沒有經營活動，注冊相應的資本，較少再融資，因此，多為獨資股權。而二級以及以下法人企業(yè)則從事業(yè)務經營，需要相應的資本投入，而其有限的單一資本往往難以滿足發(fā)展的需要，因此，需要吸收外部資本進入，從而形成多元股權，但原國有股權要保持控制權。所以，引入一個投資者，其擁有的股權比例要低于50%，如果是引入兩個或以上的投資者，原國有資本比例可以低于50%但要保持大股東的地位而相對控股，至于說比例多少，這取決于能否擁有控制權。通過多元股權，原國有資本可以用自己投入的資本控制更多資本，以滿足企業(yè)發(fā)展對資金的需要。當然，也有在集團公司層面進行多元股權的，如南方航空引入廣東省、深圳市的國有資本進行增資擴股，在集團公司層面實現(xiàn)由國務院國資委、廣東省政府、深圳市政府三方共同出資的多元股權，從而增加了集團公司資本金，以增資后的資本金，按資產負債比例可以取得更多的銀行信貸，企業(yè)可支配的資金增加，進而促使企業(yè)更大發(fā)展。 多元股權的實現(xiàn)可有以下方式：一是建立合資企業(yè)。為生產某種產品或提供某些服務，由有關各方共同出資新建企業(yè)，新建企業(yè)由某一方絕對控股或相對控股，也可以由雙方均股各占50%。各出資方為戰(zhàn)略合作方，它們必須認同新建企業(yè)生產的產品或提供的服務。中央發(fā)電企業(yè)的電廠建設大多采取合資的方式，而且由中央企業(yè)控股。當然，也有政策上的原因建立合資企業(yè)的，如外資進入某一國家，進入國可能會要求外資必須同本國企業(yè)建立合資企業(yè)，以此來生產外資想要提供的產品或服務，我國改革開放初期建立的中外合資企業(yè)很多是這樣的情況。

    二是設立上市公司。由獨家或多家企業(yè)發(fā)起并到資本市場募集資本建立股份公司，其股份在證券市場上公開交易，這就是我們所說的上市公司，它當然是多元股權。企業(yè)上市融資必須要由有關機構嚴格審核，融資規(guī)模、資金使用、股票交易都要遵守相應的規(guī)則，并受到嚴格監(jiān)管。作為上市公司發(fā)起方，它們是戰(zhàn)略合作者，而社會公眾投資者則基于未來投資的良好預期而認購股份對上市公司進行投資。

    三是引進戰(zhàn)略投資者?？煞Q之為引進來。一個國有企業(yè)可能是獨資，也可能已經多元股權，它可以通過引進戰(zhàn)略投資者，以滿足其進一步發(fā)展的需要。這時，由獨資變?yōu)槎嘣蓹?，或多元股權則進一步股權多元。戰(zhàn)略投資者的引入，增加了企業(yè)的資金投入，為發(fā)展提供資金支持；同時，還會帶來新的技術、管理、市場等，從而給企業(yè)注入新的發(fā)展動力，帶來新的發(fā)展機遇。

    四是收購重組目標企業(yè)?？煞Q之為走出去。一個企業(yè)募集了資金，明確了戰(zhàn)略，想發(fā)展某些產業(yè)，它可以通過綠地投資新建企業(yè)來實現(xiàn)，也可以尋找符合發(fā)展戰(zhàn)略的目標企業(yè)，對其收購重組來實現(xiàn)。綠地投資往往會受到投資條件、市場規(guī)模等因素的限制，所以，收購重組往往成為選擇，有時也稱之為行業(yè)整合。對目標企業(yè)往往要獲得51%以上的股權，這是獲取控制權的需要，而且還可以用一定數(shù)量的資金控制更多的企業(yè)，以實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略。而收購重組的對象也是收購重組者的戰(zhàn)略合作者或投資者。

    多元股權則意味著企業(yè)投資者的多元化，或者說企業(yè)的發(fā)展往往要選擇投資合作者，而它們的選擇則是基于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的需要。汽車企業(yè)，它選擇的股權多元化投資者一般都是汽車制造商，如國內汽車廠家合資品牌，都是同國外汽車廠家建立合資企業(yè)生產的，其股權結構則是國有股權、外資股權。中央發(fā)電企業(yè)建設各電廠，其合作者一般為中央企業(yè)、地方國有企業(yè)，其股權結構為中央企業(yè)之間的股權或中央企業(yè)股權、地方國有企業(yè)股權，因為發(fā)電行業(yè)主要是國有企業(yè)在投資經營。在建材行業(yè)，中國建材集團其前身是中國新型建筑材料（集團）公司，其主營業(yè)務是新型建筑材料，后來決定進入水泥行業(yè)。如果采取新建水泥企業(yè)的方式進入是不現(xiàn)實的，因為現(xiàn)有企業(yè)已經滿足市場需求，而且存在著生產過剩和惡性競爭。所以，水泥行業(yè)的新進入者只能是對現(xiàn)有水泥企業(yè)進行收購重組，而且行業(yè)過剩帶來的惡性競爭也需要有進入者進行行業(yè)整合，這就給收購重組帶來了機會。但水泥行業(yè)基本上是民營企業(yè)，所以，中國建材集團進入水泥行業(yè)進行收購重組的對象只能是民營企業(yè)，通過國有資本與民營資本相互融合的混合所有制這一制度安排，成功實現(xiàn)了對一些民營水泥企業(yè)的收購重組并取得控制權，成為水泥行業(yè)的排頭兵，也使企業(yè)進入世界500強。

    企業(yè)戰(zhàn)略決定了要進入的行業(yè)，而行業(yè)的企業(yè)性質則決定了合作投資者的性質進而決定了股權的性質及不同形式的股權多元化。合作者是國有資本，則是國有全資企業(yè)，如果是非國有資本就是混合所有制。所以，股權多元化的企業(yè)性質是由企業(yè)的戰(zhàn)略決定的。由此，我們可以判斷，所謂的混合所有制并不是為了引入非國有資本，而是基于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的選擇。當然，搞了混合所有制，企業(yè)會有機制上的轉變，帶來了制度上的創(chuàng)新，但這是為了混合所有制能夠搞成，進而實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略。所以，混合所有制并不是為了國有企業(yè)進行機制上的轉變，而是國有資本、非國有資本基于共同戰(zhàn)略進行合作而做出的制度安排。試想如果沒有共同的戰(zhàn)略需求，旨在轉換國有企業(yè)的體制機制搞混合所有制，非國有資本根本不會進來，因為這并不是非國有資本的目的。

    實際上，即使搞了混合所有制，國有企業(yè)也并非有實質性的體制轉變，只不過是國有企業(yè)的制度安排能夠為國有資本與非國有資本的合作提供相應的空間，使它們的合作能夠實現(xiàn)既定的戰(zhàn)略。國有企業(yè)由國家出資，但它更是基于國家出資下的一種制度安排，它要受到《企業(yè)國有資產法》、《企業(yè)國有資產監(jiān)督管理暫行條例》、有關部門和機構制定的各種規(guī)章的約束，它們規(guī)范著國有企業(yè)的行為準則，而非國有企業(yè)則不受這些制度規(guī)則的約束。但國有企業(yè)、非國有企業(yè)都要受到《公司法》、政府公共管理部門制訂的各種制度的規(guī)范。而國有企業(yè)、非國有企業(yè)基于戰(zhàn)略上的共識會進行合作，組成兩種不同資本共同出資建立的混合所有制企業(yè)。如果是非國有資本擁有控制權，形成國有參股企業(yè)，則企業(yè)會按照非國有企業(yè)的制度規(guī)則運行，不作為國有企業(yè)進行管理。如果國有資本擁有控制權，它就要受到有關國有企業(yè)的制度安排的約束，規(guī)范它的行為準則。如中國建材集團對民營水泥企業(yè)進行混改，對原來的企業(yè)創(chuàng)業(yè)者繼續(xù)留用并給他們留下一定數(shù)量的股權，他們以職業(yè)經理人身份繼續(xù)經營管理企業(yè)，但混改后的企業(yè)則要受到國資監(jiān)管體制的規(guī)范，如集團公司要合并會計報表、企業(yè)的重大事項要由集團公司批準、企業(yè)要遵守有關機構或部門制定的規(guī)章等。所以，對于混改企業(yè)，非國有資本并不排斥國資監(jiān)管體制的規(guī)范，它要求的是混改企業(yè)的戰(zhàn)略目標能否實現(xiàn)。而現(xiàn)行的國資監(jiān)管體制基于《公司法》的制度安排，完全可以實現(xiàn)國有資本與非國有資本在某一企業(yè)制度下的融合發(fā)展，形成所謂的混合所有制。

    （作者系國務院國有資產監(jiān)督管理委員會研究中心原研究員）

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