8月15日，由于央行的超預(yù)期政策性降息，國債期貨10年期主力合約刷新年內(nèi)高點(diǎn)。

    合約價(jià)格沖向高峰的同時(shí)，國債期貨交易日益活躍，持倉量呈現(xiàn)出穩(wěn)步走高的態(tài)勢。過去一年里，2年期國債期貨持倉量增幅超過60%。

    越來越多的機(jī)構(gòu)正在參與其中。上海證券報(bào)記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，盡管今年國債期貨突破了年內(nèi)新高，但是真正能夠獲得這一收益的機(jī)構(gòu)并非多數(shù)。

    從基金公布的持倉信息看，套保和曲線策略仍是核心操作思路。

    國債期貨持倉穩(wěn)步抬升

    8月15日，央行意外調(diào)降政策性利率，受此影響國債期貨各個(gè)合約全線上行。其中10年期國債期貨主力合約一度大漲0.91%，并刷新年內(nèi)高點(diǎn)。

    受到降息影響，10年期國債收益率大幅走弱，當(dāng)日下行8個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)周最低探至2.6075%。

    此前，10年期國債收益率今年始終在2.85%至2.7%的區(qū)間波動(dòng)。

    “今年區(qū)間震蕩的走勢，也讓更多機(jī)構(gòu)采用國債期貨對沖相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，一些資金還選擇了更加豐富的策略。整體而言，參與國債期貨的機(jī)構(gòu)在急速增加。”一位國債期貨研究人士表示。

    中金所的月度數(shù)據(jù)顯示，7月份國債期貨各個(gè)合約持倉穩(wěn)步上行，整體較去年同期增加35%。

    其中，2年期國債期貨合約持倉量較去年同期增長63%，達(dá)到了5.39萬手。5年期國債期貨合約持倉量較去年同期增長50%，達(dá)到11萬手。

    而至8月份，2年期國債期貨合約最新持倉已經(jīng)突破6.5萬手。5年期和10年期國債期貨持倉也再度刷新高點(diǎn)。

    參與熱度不斷提升，說明國債期貨也正在被市場更多參與者所接受。

    一位銀行理財(cái)投資部負(fù)責(zé)人表示，目前在國債期貨市場中較為活躍的群體，一部分是券商自營，其中個(gè)別中小型券商較有特色；同時(shí)一部分量化基金也在積極參與。此外，銀行委外也有不少資金參與到了國債期貨市場中。

    不過，機(jī)構(gòu)活躍的同時(shí)，個(gè)人投資者參與熱情似乎并不太高。

    “過去一年，散戶投資者參與國債期貨的很少，即便有，資金量也不大。”一位期貨公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。該負(fù)責(zé)人表示，公司主要業(yè)務(wù)為商品期貨，國債期貨相對小眾化，客戶不多也是正常的。

    套保與曲線策略流行

    在國債期貨操作中，中性套保策略成為眾多基金的較為一致選擇。

    公募基金二季報(bào)顯示，共有60只基金進(jìn)行了國債期貨操作，整體以中性套保策略為核心。

    萬家鑫安純債基金在二季度投資國債期貨300張，以套期保值為目的，以回避市場風(fēng)險(xiǎn)。國債期貨空頭的合約價(jià)值主要與債券組合的多頭價(jià)值相對應(yīng)，通過動(dòng)態(tài)管理國債期貨合約數(shù)量，以萃取相應(yīng)債券組合的超額收益。

    該基金基金經(jīng)理周潛瑋表示，通過長久期利率債的倉位變化進(jìn)行波段交易，整體風(fēng)格更偏穩(wěn)健。二季度繼續(xù)維持啞鈴型的組合形態(tài)，并根據(jù)市場走向和申贖情況靈活調(diào)整久期和杠桿水平，兼顧流動(dòng)性管理的同時(shí)提升投資回報(bào)。

    萬家鑫安純債基金認(rèn)為，三季度債券市場面臨基本面逐步好轉(zhuǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升、財(cái)政政策繼續(xù)加碼等多重因素的壓制，整體情緒較為脆弱。但是，資金面尚不具備大幅收緊的條件，在流動(dòng)性繼續(xù)充裕的情況下，收益率出現(xiàn)顯著上行的風(fēng)險(xiǎn)不高。

    同時(shí)，也有基金采取了曲線操作的策略。

    較為有代表性的是嘉實(shí)穩(wěn)華純債基金。該基金在二季度做多2年期和5年期合約，做空了10年期合約，利用收益率曲線的特點(diǎn)進(jìn)行了操作。

    嘉實(shí)穩(wěn)華純債基金基金經(jīng)理王亞洲表示，國債期貨操作既有對沖操作，也有波段交易機(jī)會。二季度該基金主要通過國開債與國債期貨配合交易，并在國開置換中起到了對沖作用，另外在市場波動(dòng)的情形下，通過國債期貨的套保把握了波段機(jī)會。

    王亞洲認(rèn)為，相對謹(jǐn)慎的整體操作對組合的收益以及波動(dòng)性方面都有明顯的提升作用，后期仍將努力把握確定性較大的機(jī)會，合理分配各個(gè)策略之間的倉位占比，力爭提升組合收益的同時(shí)，將回撤保持在可控范圍內(nèi)。

    從操作結(jié)果看，嘉實(shí)穩(wěn)華純債基金利用收益率曲線策略進(jìn)行操作，實(shí)現(xiàn)了50萬元的投資收益，公允價(jià)值變動(dòng)達(dá)到了75萬元。

    從整體看，基金通過國債期貨進(jìn)行套保，對于久期和流動(dòng)性有一定改善，但是尚未形成趨勢，并且普遍對于凈值影響有限。

    策略應(yīng)當(dāng)更具靈活性

    “從今年操作情況看，國債期貨的曲線交易確實(shí)可以獲得一定利潤。但是從大周期看，今年利率走低的態(tài)勢較為明確，因此持券不炒才是獲得收益的最重要因素，特別是在近期收益率急速走低情況下。”一位FOF基金經(jīng)理向記者表示。

    數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前10年期國債收益率已降至2.7%附近。但市場并未形成一致繼續(xù)做多的聲音，因?yàn)檫@一位置也是數(shù)年來較低的收益率水平。

    中金公司固收首席分析師陳健恒今年依舊是堅(jiān)定的“看多派”，“不是寬松力度超預(yù)期，而是寬松時(shí)間超預(yù)期”，陳健恒認(rèn)為，雖然上周一的央行降息，以及國債收益率大幅下降都讓市場略感驚訝，但真正應(yīng)該驚訝的是為何長端利率今年降得如此之慢。

    德邦證券固收分析師徐亮也較為看好近期行情。他在研究報(bào)告中表示，在寬松政策大力支持下，利率并不會在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯企穩(wěn)之前就開始脫離底部區(qū)域向上運(yùn)行，而是略微滯后于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。債券投資者更傾向于擁抱確定性趨勢行情。

    “即便看對本輪債市方向，但仍有很多情形會讓你選擇下車。而且，國債期貨面臨的環(huán)境更加復(fù)雜。”一位銀行理財(cái)投資部負(fù)責(zé)人如此感嘆。

    一位國債期貨資深研究人士表示，今年最考驗(yàn)投資定力的時(shí)刻是宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)6月份實(shí)現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)之時(shí)，此時(shí)不少債市多頭翻成了空頭，此時(shí)利用國債期貨套保應(yīng)該是不錯(cuò)的選擇。

    但是，如果8月份仍然通過與現(xiàn)貨頭寸相反的國債期貨空頭進(jìn)行套保，隨著央行此次意外降息，則會迎來不小的浮虧，也削弱了基金的凈值拉升幅度。因此，今年債市注定是一個(gè)多空分歧較大，需要靈活調(diào)整策略的一年。