央行官網(wǎng)昨日發(fā)布題為《人民銀行進(jìn)一步增加流動性投放，市場流動性合理充?！返牟蛔惆僮止?，文中表示，昨日通過央行公開市場逆回購操作投放流動性600億元，本周以來已累計(jì)投放4000億元，保持了市場流動性合理充裕，銀行體系流動性總量上升，市場利率走勢平穩(wěn)，昨日DR007加權(quán)平均利率為2.67%，比前一日下降2個基點(diǎn)。

    早在同一日上午，央行就按慣例，在公開市場業(yè)務(wù)交易公告中宣布當(dāng)天以利率招標(biāo)方式開展了600億元逆回購操作，其中，7天期逆回購中標(biāo)量400億元，中標(biāo)利率仍維持2.55%；14天期逆回購中標(biāo)量200億元，中標(biāo)利率維持在2.7%。

    央行一日內(nèi)兩度就流動性投放發(fā)布公告并不多見，一反常態(tài)的背后也引來市場無數(shù)遐想。有觀點(diǎn)將其解讀為穩(wěn)定股市信心，也有分析認(rèn)為是釋放資金面不會再進(jìn)一步寬松的信號。但不論有何用意，又至年底資金需求高峰，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，央行近期貨幣政策的重點(diǎn)仍會是為跨年資金需求提供流動性保障，預(yù)計(jì)后續(xù)將適當(dāng)拉長資金投放的期限。

    公告背后的用意猜想

    “央行19日關(guān)于流動性的聲明確實(shí)一反常態(tài)，尤其是在最近股市疲軟、市場情緒低迷的背景下。”一資深貨幣政策分析人士對證券時報記者表示，這個聲明強(qiáng)調(diào)市場流動性合理充裕、銀行體系流動性總量上升，可能是在表達(dá)流動性狀況與金融市場表現(xiàn)的一種關(guān)系。

    中信證券（13.46-2.60%）研究所副所長明明也表示，近期股票市場波動較大，反映出市場的預(yù)期有所變化。同時，之前央行長期流動性投放保持靜默狀態(tài)，以及資金面在月中和年底因素綜合作用下有所收緊、資金利率有所上行，市場對貨幣政策轉(zhuǎn)向存在擔(dān)憂。為此，央行連續(xù)3日開展大額流動性凈投放緩釋資金面收緊壓力，并通過公開市場業(yè)務(wù)公告和新聞通知的方式向市場傳達(dá)維持流動性合理充裕、貨幣政策取向不變的信號，穩(wěn)定市場信心。

    對于此次央行一反常態(tài)的表態(tài)，分析師們的觀點(diǎn)有所不同，盡管有的將此舉解讀為政策關(guān)注市場波動，穩(wěn)定市場信心；但也有人認(rèn)為央行是向市場傳遞資金面不會更進(jìn)一步寬松的信號。

    聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖對證券時報記者表示，央行在新聞稿中提示“市場流動性合理充裕”、“銀行體系流動性總量上升”的潛臺詞，是認(rèn)為當(dāng)前市場流動性已充裕，后續(xù)不會再釋放更多寬松信號。加之美聯(lián)儲預(yù)計(jì)即將再次加息，如果中美兩國短端利率持續(xù)倒掛也會對匯率形成壓力，所以資金面保持當(dāng)前水平即可，不會再進(jìn)一步寬松。

    跨年資金依舊緊張

    從資金交易員的感受看，又至年末，市場資金需求持續(xù)攀升，盡管本周以來央行已重啟逆回購?fù)斗牛Y金面依舊重現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張。

    “現(xiàn)在是不跨年的資金面寬松，但跨年資金的價格還是很貴。目前跨年資金的價格普遍在6%左右，而上周資金面充裕的時候，跨年資金價格能在4.5%以內(nèi)。”上海一銀行資金交易員表示。

    國債逆回購市場的各期限利率走勢表現(xiàn)，也反映出跨年資金更緊缺。14天期和28天期品種持續(xù)走強(qiáng)。其中，14天期國債逆回購昨日報價繼續(xù)維持在5%以上，價格已經(jīng)連漲4個交易日。

    李奇霖也表示，目前的資金面是短端充裕，但跨年資金相對偏緊，預(yù)計(jì)下一步央行公開市場操作的策略會是拉長所投放資金的期限，重點(diǎn)在保障跨年資金的需求；但與此同時，逆回購余額也會逐步收縮。

    資金面季節(jié)性緊張

    如何緩解？

    不過，即便央行通過多開展14天期逆回購等拉長資金期限的方式，滿足跨年資金需求，但跨年資金價格就一定會顯著下降嗎？在光大證券（6.63+1.07%）首席固收分析師張旭看來，受制于流動性監(jiān)管指標(biāo)的考核，央行在流動性傳導(dǎo)過程中遇到障礙，使得季度末資金結(jié)構(gòu)性緊張的問題無法避免。

    “最近3年每逢年末，資金面都會出現(xiàn)年內(nèi)資金不緊但跨年資金緊張，大行資金面不緊但非銀機(jī)構(gòu)資金面緊張的問題。”張旭稱，每至年末，央行的資金供給意愿都相對較強(qiáng)，一級交易商所得到的流動性充裕，但是下游機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了明顯的資金緊張。顯然，資金緊張的局面并非央行主動收縮所致，而是流動性在傳導(dǎo)過程中遇到了障礙。

    那究竟該如何順暢資金傳導(dǎo)機(jī)制？張旭認(rèn)為，現(xiàn)行的監(jiān)管政策和對商業(yè)銀行的考核指標(biāo)是基于經(jīng)濟(jì)上行周期的，而且相當(dāng)一部分指標(biāo)嚴(yán)于國際水平，甚至部分指標(biāo)是我國特有的。目前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、信用出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性收緊，因此有必要系統(tǒng)性地梳理這些指標(biāo)，讓一些指標(biāo)回歸中性，將一些重復(fù)監(jiān)管的指標(biāo)剔除。

    此外，興業(yè)銀行研究團(tuán)隊(duì)還認(rèn)為，在流動性監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，MLF、逆回購等有期限的流動性投放方式難以滿足商業(yè)銀行對中長期資金的需求；逆回購頻繁暫停使短端利率波動加大，一定程度上影響了利率的傳導(dǎo)。因此公開市場操作余額有下降的空間，未來央行可進(jìn)一步通過降準(zhǔn)置換MLF等方式釋放中長期資金，緩和短期利率波動。根據(jù)測算，逆回購與MLF余額只需降到1萬億左右便足以滿足流動性削峰填谷的需求，對應(yīng)的降準(zhǔn)空間在3個百分點(diǎn)以上。