美聯(lián)儲(chǔ)有可能在本月晚些時(shí)候的議息會(huì)議上作出繼續(xù)啟動(dòng)今年第四次加息的決定，但也有可能會(huì)把原本啟動(dòng)今年第四次加息的步伐延緩至明年。

    近期以來(lái)，美國(guó)股市持續(xù)下跌。遭受重創(chuàng)的是科技股。還有，近段時(shí)間，美債收益率也出現(xiàn)了倒掛現(xiàn)象。加之11月非農(nóng)就業(yè)人口增加遠(yuǎn)低于預(yù)期。筆者認(rèn)為，這些現(xiàn)象，都表明市場(chǎng)對(duì)美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或出現(xiàn)衰退的擔(dān)憂。

    美科技股連續(xù)領(lǐng)跌預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)后勁不足。美國(guó)在第二次工業(yè)革命后，為了轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在GDP中比例也逐漸升高，從而成為美國(guó)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。特別是近些年來(lái)，硅谷的高新科技日新月異，平均18個(gè)月就上一個(gè)新臺(tái)階，進(jìn)而推動(dòng)了美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮和發(fā)展。然而，近期以硅谷公司為代表的美國(guó)科技板塊出人意料地出現(xiàn)疲軟，讓市場(chǎng)嗅出高科技企業(yè)盈利衰退和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急劇減速的味道。所以，從戰(zhàn)略視角判斷，科技股連續(xù)領(lǐng)跌，預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)后勁不足，也是市場(chǎng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)的前景更加悲觀的體現(xiàn)。

    再來(lái)看，近期，美國(guó)出現(xiàn)了國(guó)債收益率倒掛現(xiàn)象。上周三，美國(guó)5年期國(guó)債收益率與3年期國(guó)債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，3年期美債收益率一度較5年期高出1.4個(gè)基點(diǎn)，這是自2007年以來(lái)首次出現(xiàn)倒掛。2年期美國(guó)國(guó)債2.797%已經(jīng)高于5年期美國(guó)國(guó)債2.787%，與10年期美債的差距也縮窄到不到12個(gè)基點(diǎn)，為近11年以來(lái)的最低水平。而這一利差是衡量未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)公認(rèn)指標(biāo)，換言之，如果10年期美國(guó)國(guó)債收益率與2年期美國(guó)國(guó)債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，將引發(fā)人們對(duì)即將到來(lái)的衰退的嚴(yán)重?fù)?dān)憂。因?yàn)?，?guó)債收益率曲線倒掛被視為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的標(biāo)志之一。在過(guò)去的50年時(shí)間，幾乎每次美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退之前都出現(xiàn)過(guò)這種情況。具體而言，第一，短債收益率高于長(zhǎng)債，意味著長(zhǎng)線投資的信心減弱，投資者對(duì)未來(lái)收益的期望下降。從歷史上看，當(dāng)短期國(guó)債收益率高于長(zhǎng)期國(guó)債利率時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)隨之而來(lái)，盡管在信號(hào)觸發(fā)后通常需要一至兩年的時(shí)間。第二，國(guó)債收益率曲線倒掛往往與股票市場(chǎng)見(jiàn)頂基本重合，進(jìn)而引發(fā)股市大跌，這也就代表市場(chǎng)其實(shí)非常不看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，紛紛避險(xiǎn)，反映的是背后的資產(chǎn)定價(jià)過(guò)高。第三，從銀行的角度來(lái)看，收益率曲線倒掛意味著銀行無(wú)法對(duì)較長(zhǎng)期貸款收取更高利率，這將損及利潤(rùn)，繼而造成銀行不愿意擴(kuò)大貸款，很可能沖擊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或助推經(jīng)濟(jì)衰退。當(dāng)然，除了國(guó)債收益率倒掛這個(gè)遠(yuǎn)慮之外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還存在著近憂。美國(guó)勞工部上周五宣布，11月非農(nóng)就業(yè)人口增加15.5萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于預(yù)期值19.8萬(wàn)人，也大幅低于10月前值25萬(wàn)人。

    面對(duì)上述經(jīng)濟(jì)衰退征兆迭起，美聯(lián)儲(chǔ)究竟怎么考慮？敏感的市場(chǎng)捕捉到的一個(gè)重要信息是，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周表示，美國(guó)利率接近中性利率，也就是說(shuō)逐步加息帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)影響并不確定，可能需要一年或更長(zhǎng)時(shí)間才能有充分認(rèn)識(shí)。這被外界解讀成美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿的信號(hào)。實(shí)際上，美國(guó)股市近日遭受了重創(chuàng)，利率水平急劇下降，多名美聯(lián)儲(chǔ)高官發(fā)表的言論都已變得更加傾向于“鴿派”立場(chǎng)。

    市場(chǎng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)高官們肯定希望避免被貼上“傻瓜洗澡”的標(biāo)簽。所謂“傻瓜洗澡”，指洗澡的人覺(jué)得水冷而一下子切換至熱水最終導(dǎo)致?tīng)C傷。就當(dāng)前對(duì)貨幣政策而言，則相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)在不考慮其先前加息的緊縮影響滯后的情況下，上調(diào)利率而使經(jīng)濟(jì)受到抑制。美聯(lián)儲(chǔ)高官們可能會(huì)特別謹(jǐn)慎對(duì)待2019年的加息進(jìn)程。從鮑威爾近期的言論來(lái)看，他也非常清楚這種危險(xiǎn)。

    基于以上信息，筆者預(yù)計(jì)，為了應(yīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退先兆，美聯(lián)儲(chǔ)有可能在本月晚些時(shí)候的議息會(huì)議上作出繼續(xù)啟動(dòng)今年第四次加息的決定，但也有可能會(huì)把原本啟動(dòng)今年第四次加息的步伐延緩至明年。至于明年的加息路徑可能就會(huì)顯得更加不那么明確了，也就是說(shuō)，包括加息的次數(shù)以及加息的頻率都不會(huì)如今年前三次加息這樣立場(chǎng)堅(jiān)定。還有一種極端的可能性就是，正因?yàn)槊绹?guó)已經(jīng)出現(xiàn)了上述經(jīng)濟(jì)衰退先兆，不排除美聯(lián)儲(chǔ)明年某個(gè)時(shí)刻會(huì)暫停加息，甚至有可能會(huì)重操伯南克時(shí)代的QE政策，這都要視明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化情況而定。果真如此，那也是美聯(lián)儲(chǔ)的無(wú)奈之舉，因?yàn)?，美?lián)儲(chǔ)高官們真的不希望被貼上“傻瓜洗澡”的標(biāo)簽，也不希望在貨幣政策正常化道路上激進(jìn)得不合時(shí)宜。