本報(bào)記者 熊悅

    A股市場(chǎng)上，銀行板塊的上行態(tài)勢(shì)已持續(xù)演繹近兩年時(shí)間。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至7月11日，銀行指數(shù)（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)）年內(nèi)累計(jì)漲幅超過(guò)16%，較2023年底上漲更是逾五成。

    銀行板塊價(jià)值重估的“臺(tái)前”，是已獲得數(shù)據(jù)印證的多路機(jī)構(gòu)資金涌向銀行股。在更深層次的“幕后”，多位受訪人士表示，銀行板塊價(jià)值重估對(duì)于資本市場(chǎng)而言具有多重戰(zhàn)略意義，同時(shí)也有利于上市銀行增強(qiáng)融資能力，并更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

    “臺(tái)前”：

    多路資金涌入銀行股

    在2023年10月份中央?yún)R金宣布增持國(guó)有四大行股份后，國(guó)有大行股價(jià)應(yīng)聲走高，拉開(kāi)這一輪銀行股“大象起舞”的序幕。

    由此至今，銀行股整體走出上揚(yáng)行情，多家上市銀行股價(jià)頻頻創(chuàng)下新高。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，銀行指數(shù)2024年累計(jì)漲幅超過(guò)34%；今年以來(lái)，該指數(shù)累計(jì)漲幅超過(guò)16%，6只成份股累計(jì)漲幅均超過(guò)30%。

    業(yè)界普遍認(rèn)為，在利率下行背景下，低波紅利市場(chǎng)策略延續(xù)，低估值、高股息且市場(chǎng)波動(dòng)性較小的銀行股具備較強(qiáng)的資金吸引力。

    數(shù)據(jù)顯示，盡管A股銀行股近年來(lái)持續(xù)處于估值修復(fù)通道，但由于前期估值折價(jià)，目前九成以上銀行股仍未走出破凈（市凈率小于1倍）。與此同時(shí)，在當(dāng)前10年期國(guó)債收益率行至1.65%左右、一年期存款掛牌利率降至1%以下的環(huán)境下，分紅穩(wěn)定的銀行股平均股息率在4%左右。

    “資金維度的變化對(duì)銀行板塊表現(xiàn)亦有重要影響。”中歐紅利精選基金經(jīng)理劉勇對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，今年以來(lái)，保險(xiǎn)資金配置銀行股需求不減，且有下沉配置趨勢(shì)；同時(shí)，被動(dòng)資金定價(jià)權(quán)有所下降，公募基金改革環(huán)境下主動(dòng)型公募基金定價(jià)權(quán)邊際上升，對(duì)板塊內(nèi)輪動(dòng)產(chǎn)生重要影響。此外，AMC（資產(chǎn)管理公司）等非傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)亦成為邊際增量資金。

    北向資金是另外一股重要的資金力量。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，北向資金對(duì)銀行股的持倉(cāng)市值為2542億元，較一季度末增加266億元。

    多位受訪機(jī)構(gòu)人士提到，過(guò)去主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金對(duì)于銀行股的配置整體處于低配區(qū)間。受今年5月份證監(jiān)會(huì)印發(fā)的《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“公募基金新規(guī)”）政策推動(dòng)，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金增配銀行股或具備動(dòng)力和空間。

    劉勇表示，當(dāng)前近一半主動(dòng)型公募基金第一大業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)，其中銀行股權(quán)重高達(dá)15.7%，位居各行業(yè)首位。截至今年一季度末，主動(dòng)型公募基金重倉(cāng)銀行股比重僅3.8%，欠配非常明顯。“盡管主動(dòng)型公募基金不太可能完全復(fù)制指數(shù)，但是出于盯住、跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的考慮，有增配深度欠配板塊的動(dòng)力。”

    “當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金整體對(duì)銀行股有較大增配空間。”某頭部基金公司人士告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，公募基金新規(guī)多次強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)作用，約束強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，或引導(dǎo)基金配置銀行板塊的比例向指數(shù)權(quán)重抬升。同時(shí)，長(zhǎng)周期考核機(jī)制也將引導(dǎo)公募基金重視銀行股穩(wěn)健收益屬性。“國(guó)有大行增配空間相對(duì)更穩(wěn)定且長(zhǎng)期確定性較高，中小銀行增配空間則更多依賴(lài)于自身經(jīng)營(yíng)特色與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，短期彈性可能更大。”

    中國(guó)銀河證券銀行業(yè)分析師張一緯表示，公募基金新規(guī)還有望進(jìn)一步促進(jìn)指數(shù)基金提質(zhì)擴(kuò)容加速，上市銀行作為寬基指數(shù)權(quán)重股，有望顯著受益增量資金流入。

    “幕后”：

    增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力

    受多重因素影響，2020年至2023年，A股銀行股經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)4年的深度調(diào)整期，破凈成為共性，估值被顯著低估。受訪機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，新一輪化債政策落地后銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期改善、財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債注資國(guó)有大行充實(shí)資本安全墊等，為這一輪銀行股估值修復(fù)提供相對(duì)穩(wěn)健的基本面支撐。

    “過(guò)去銀行股市凈率普遍低于1倍，主要反映的是市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。但在政策托底、銀行主動(dòng)加大風(fēng)險(xiǎn)處置力度等因素驅(qū)動(dòng)下，銀行資產(chǎn)質(zhì)量韌性超預(yù)期。這成為助推這一輪估值修復(fù)的重要原因。”劉勇認(rèn)為。

    上述頭部基金公司人士分析認(rèn)為，隨著房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋和地方政府債務(wù)置換推進(jìn)，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢(shì)明確。

    在近年來(lái)不良資產(chǎn)處置力度加大的背景下，全國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)健。國(guó)家金融監(jiān)督管理總局公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度末至今年一季度末，商業(yè)銀行的不良貸款率各季度分別為1.59%、1.56%、1.56%、1.50%、1.51%。聚焦到上市銀行的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)，截至今年一季度末，A股42家上市銀行中，36家的不良貸款率低于1.51%的行業(yè)平均水平；36家的不良貸款率較2024年末下降或持平。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年財(cái)政部發(fā)行5000億元特別國(guó)債注資國(guó)有大行，也將進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)有大行的風(fēng)險(xiǎn)防范能力，提升市場(chǎng)對(duì)國(guó)有大行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的預(yù)期，穩(wěn)定投資者對(duì)銀行股和金融市場(chǎng)的信心。

    此外，從影響銀行盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)凈息差來(lái)看，上述頭部基金公司人士預(yù)計(jì)，總體來(lái)看，銀行凈息差全年下行幅度有限，業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谥灼蠓€(wěn)階段。“雖然部分銀行凈息差仍有壓力，但2025年存款成本加速下行，降息政策也同步匹配存款降息，部分優(yōu)質(zhì)頭部城商行凈息差已出現(xiàn)企穩(wěn)甚至回升跡象，凈息差將逐步觸底，銀行整體盈利能力依然保持增長(zhǎng)，為估值重構(gòu)奠定基本面基礎(chǔ)。”

    面對(duì)低估值的情況，上市銀行陸續(xù)制定估值提升計(jì)劃，通過(guò)多途徑加強(qiáng)市值管理，包括增強(qiáng)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能力、加大分紅頻次和力度、強(qiáng)化投資者溝通等。

    “上市銀行估值修復(fù)對(duì)銀行融資能力具有多方面的積極影響。”中國(guó)建設(shè)銀行研究院副院長(zhǎng)宋效軍在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，一是拓寬融資渠道。估值修復(fù)后，銀行通過(guò)定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債融資的溢價(jià)空間打開(kāi)，定向增發(fā)等工具更易發(fā)行，助力銀行進(jìn)一步增厚資本的安全邊際。二是改善融資環(huán)境。今年以來(lái)，多只銀行可轉(zhuǎn)債因股價(jià)上行而觸發(fā)強(qiáng)贖。未來(lái)銀行仍可能在適當(dāng)時(shí)機(jī)重新發(fā)行新一輪可轉(zhuǎn)債，特別是在未來(lái)股價(jià)走高、市場(chǎng)情緒較好的窗口期。三是促進(jìn)銀行資本充足率提升。估值上升之后，銀行通過(guò)市場(chǎng)化融資手段在A股市場(chǎng)完成一級(jí)資本補(bǔ)充，將優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

    “銀行股價(jià)修復(fù)、融資能力增強(qiáng)將直接提升銀行信貸投放能力，使其進(jìn)一步加大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度，為推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供支持。”宋效軍進(jìn)一步表示。

    在宋效軍看來(lái)，銀行股的價(jià)值重估對(duì)于資本市場(chǎng)而言也具有多重戰(zhàn)略意義。一是提升國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)整體穩(wěn)定性與投資者信心。憑借較高市值權(quán)重，銀行股上漲能夠拉動(dòng)上證指數(shù)、滬深300等核心市場(chǎng)指數(shù)上行，抬升A股市場(chǎng)估值中樞。二是提供高質(zhì)量、穩(wěn)定回報(bào)資產(chǎn)，激活財(cái)富效應(yīng)。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，分紅穩(wěn)定的大型商業(yè)銀行的投資屬性與機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期考核目標(biāo)相匹配，銀行股價(jià)值重估將吸引更多追求穩(wěn)健收益的險(xiǎn)資、養(yǎng)老基金等長(zhǎng)線資金流入市場(chǎng)，優(yōu)化市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)。三是提升A股市場(chǎng)吸引力，銀行股價(jià)值重估可帶動(dòng)其他被低估的央國(guó)企藍(lán)籌股估值修復(fù)，有望吸引更多全球配置型資金流入A股市場(chǎng)。

    （本報(bào)記者昌校宇對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）