昨日，中國金融四十人論壇（CF40）發(fā)布2018第三季度宏觀政策報告，報告認為，面對經(jīng)濟下行壓力加大，我國貨幣政策和財政政策都需要保持積極，尤其是財政政策在“堵后門”的同時需更加積極“開前門”，為公益和準公益基建投資安排合理資金來源，適當提高財政赤字率；合理安排政策改革順序，在承擔調整壓力的過程中“有擔當”。

    破解民企融資難

    也需總量政策配合

    展望中國經(jīng)濟運行情況，由于目前的經(jīng)濟動能仍以投資拉動為主，但投資的三股拉動力量——基礎設施建設投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資前景均不容樂觀，因此，未來一段時間內，中國經(jīng)濟下行的壓力也不斷加大。

    具體來說，報告認為，盡管下半年以來，穩(wěn)投資系列政策信號不斷加強，但基建投資即便反彈也難有很大起色，資金來源仍是突出問題，符合現(xiàn)行政策法規(guī)要求的合理資金安排遠不足以支撐當前龐大基建規(guī)模。制造業(yè)投資增速從今年3月份的3.8%持續(xù)回升至9月的8.7%，裝備制造業(yè)與原材料加工行業(yè)是拉動制造業(yè)投資回暖的主要行業(yè)，但推動本輪制造業(yè)投資復蘇的動力主要來自于企業(yè)利潤增速的回升，展望未來，這些驅動因素都有所減弱，制造業(yè)持續(xù)回升空間有限。至于房地產(chǎn)市場，報告則認為，目前房地產(chǎn)已經(jīng)開始出現(xiàn)下行態(tài)勢，未來有過度下滑的風險。

    “房地產(chǎn)市場現(xiàn)在的突出問題是銷售下滑，房企資金壓力加大，進而會影響到購地意愿，如果這個問題在未來幾個季度更加突出，將會進一步加重宏觀經(jīng)濟的下行壓力。”CF40高級研究員張斌說。

    破解民企融資難融資貴的問題成為當前宏觀政策的一大著力點，但已出臺的政策多屬于結構性政策，CF40成員、華融證券首席經(jīng)濟學家伍戈對記者表示，民企融資困境試圖用結構性政策來破解，但最終效果如何還有待觀察，因為之所以本輪經(jīng)濟下行過程中民企融資困境突出，與前期去杠桿政策疊加下總量信用快速收縮有關，使得結構性問題矛盾凸顯。

    因此，伍戈認為，目前困擾民企融資的并不是簡單的結構性問題，也不能單靠結構性政策來解決，而是需要總量政策予以配合。“尤其是當前基建和房地產(chǎn)領域依舊低迷，兩大行業(yè)需求較弱，無法有效帶動整個社會信用的擴張。”

    適當提高財政赤字率

    面對當前經(jīng)濟下行壓力，報告認為，貨幣政策和財政政策都需要保持積極，同時加快金融市場補短板。今年以來，貨幣政策做出了一系列積極調整，未來宜繼續(xù)保持相對寬松的流動性環(huán)境，保持對人民幣匯率波動的足夠容忍度，發(fā)揮匯率自動穩(wěn)定期的作用。

    然而，更大的“作為”應該在財政政策。報告就建議，現(xiàn)行的地方政府債務管理規(guī)定為地方政府舉債關上了“后門”，但為了保障合理的基建投資規(guī)模，必須盡快打開相關建設項目融資的“前門”，增加財政赤字非常有必要。

    張斌強調，現(xiàn)行的地方政府債務管理規(guī)定關上了地方政府不規(guī)范融資的“后門”，但還需要打開“前門”。為避免基建投資過度下滑并持續(xù)拖累經(jīng)濟增長，需要額外提高財政赤字率不低于3個百分點。避免赤字率與債務率上升引發(fā)過高風險的關鍵不僅在于控制債務率的高低，更重要的是債務所對應的投資是否真正發(fā)揮了作用，投資在人口流入的大城市或東部沿海地區(qū)往往更為有效。

    從國際比較看，發(fā)達國家過去10年平均財政赤字率都很高，2008~2017年期間，美國、日本、英國、歐元區(qū)等經(jīng)濟體的財政赤字率分別為6.9%、6.8%、6.0%和3.5%，同期中國僅為1.5%。張斌稱，赤字率較低的歐元區(qū)出現(xiàn)了主權債務危機，而其他國家則幸免于此，可見從赤字率和債務率維度判斷風險并不可靠。

    CF40資深研究員、國務院發(fā)展研究中心金融研究所原所長張承惠表示，財政政策在“開前門”的同時，還要推進以下幾方面工作：一是增加地方政府投資決策的透明度，提升投資決策的專業(yè)性，減少盲目投資，提升投資效率。二是建立地方政府的信用評估制度，建立地方政府資產(chǎn)負債表，作為在市場上發(fā)債的評估依據(jù)，加強地方政府的債務約束體制。三是完善國債、地方債的二級流通市場。四是加快健全中國社保體系建設，“這需要投入更多的財政資源，中國人口老齡化的速度正在加快，未來會進入急速老齡化時期，在此之前要抓住窗口期抓緊布局。”