資管新規(guī)細則為銀行委外預留了空間。多位專家及業(yè)內(nèi)人士表示，從監(jiān)管邊際放松的角度來看，委外市場前期的集中贖回壓力將有所緩解，但量縮質(zhì)優(yōu)勢頭不改。銀行要實現(xiàn)委外業(yè)務合規(guī)、質(zhì)優(yōu)發(fā)展，應著重提高委外業(yè)務投研管理能力，并向多元化投資策略方向轉(zhuǎn)變。

    利于股市債市穩(wěn)定

    業(yè)內(nèi)人士認為，未來銀行委外操作將有據(jù)可循，避免了因為“一刀切”式的整改而導致贖回壓力集中釋放，有利于維持資金規(guī)模的相對穩(wěn)定，從而有利于股市債市的穩(wěn)定。

    銀保監(jiān)會發(fā)布的《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（下稱理財新規(guī)）規(guī)定，理財產(chǎn)品所投資資管產(chǎn)品的發(fā)行機構、受托投資機構和投資顧問為持牌金融機構。同時，考慮當前和未來市場發(fā)展需要，規(guī)定金融資產(chǎn)投資公司的附屬機構依法依規(guī)設立的私募股權投資基金除外，以及國務院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構認可的其他機構也可擔任理財投資合作機構，為未來市場發(fā)展預留空間。

    華創(chuàng)債券團隊認為，根據(jù)理財新規(guī)要求，銀行理財投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及進行理財合作投資機構的管理方面都更加有據(jù)可循，這說明監(jiān)管并未禁止委外業(yè)務。考慮到存量整改速度放緩，委外市場前期的集中贖回壓力也將有所緩解。資金穩(wěn)定會使得管理人有更大的信心參與信用市場，并采取不同的交易策略。

    新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東表示，理財新規(guī)提高了商業(yè)銀行自主權，意味著銀行可以結合自身實際情況，自主有序地制定本行理財業(yè)務整改計劃和委外的贖回。這樣無形中將會減緩委外的集中贖回，降低委外贖回對非標融資的沖擊，給予商業(yè)銀行更多空間，避免部分問題集中爆發(fā)，實現(xiàn)委外業(yè)務規(guī)范發(fā)展。

    “對存量資管產(chǎn)品整改及新發(fā)產(chǎn)品的邊際放松，有助于維持資管產(chǎn)品規(guī)模的相對穩(wěn)定，理財規(guī)模穩(wěn)定，相應的委外資金以及投向債券市場的資金規(guī)模，也有望保持相對穩(wěn)定，對債市的拋壓下降。”申萬宏源首席債券分析師從孟祥娟認為。

    在權益類投資方面，孟祥娟表示，公募基金相比理財仍具有優(yōu)勢，且公募理財短期只能借助投資權益類公募基金實現(xiàn)，因此權益類委外規(guī)模及權益資金有望增加，但受到銀行理財以現(xiàn)金類理財、債券類理財、非標投資為主的限制，權益類委外規(guī)模增幅較小。

    潘向東認為，監(jiān)管邊際放松，委外業(yè)務贖回壓力緩解有助于緩和市場情緒，利于風險偏好回升，提供了流動性。此外，委外贖回減少有助于緩解商業(yè)銀行負債端壓力，緩解銀行間狹義流動性向廣義流動性傳導，理財新規(guī)細則發(fā)布降低了公募理財門檻，券商、保險、公募基金等都將是承接委外的重頭，利好銀行、券商、保險等金融板塊。

    未來發(fā)展料量減質(zhì)優(yōu)

    “從最新出臺的資管新規(guī)細則來看，監(jiān)管部門有逐步緩和與化解風險的考量。”華東地區(qū)某上市股份行高管稱，資管新規(guī)后，該行隨即暫停了委外業(yè)務，未來的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略尚在研究中。對于理財新規(guī)出臺后會否繼續(xù)做委外業(yè)務，他表示要先觀望細則落地的情況。

    2017年以來，金融嚴監(jiān)管增加了銀行委外的贖回壓力。不少銀行高管表示，資管新規(guī)之后已暫停委外業(yè)務或到期不續(xù)作。

    數(shù)據(jù)顯示，2017年以來，銀行理財委外規(guī)模逐季下降，由一季末的約3.07萬億元降至年底的約2.28萬億元，今年一季度末，銀行理財委外規(guī)模進一步降至2.05萬億元。

    華創(chuàng)債券團隊發(fā)布的《2018年三季度銀行委外及監(jiān)管調(diào)查》顯示，95家銀行總分支機構中，71%的銀行認為下半年委外業(yè)務規(guī)模較上半年相比將進一步減少，而1月只有56%的銀行認為委外規(guī)模會減少，說明監(jiān)管規(guī)則落地之后，實際的業(yè)務調(diào)整壓力或大于預期。從機構類型看，各類機構委外業(yè)務都面臨較大收縮壓力，而在1月時，國有行和城商行仍有過半數(shù)量認為委外業(yè)務或保持相對穩(wěn)定。

    對于委外業(yè)務未來發(fā)展趨勢，聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖認為，一是“蛋糕”整體變小，理財新規(guī)雖然有所放松，但不會改變理財規(guī)模整體收縮趨勢。二是變小的市場份額會集中收縮在部分投研能力強大的機構，預計做純債的機構競爭力會大幅下滑。

    潘向東表示，當前委外收益整體低于銀行資金成本，浮虧的現(xiàn)實制約了委外贖回沖動。另外，隨著理財新規(guī)落地，大規(guī)模贖回已無必要，監(jiān)管的變量因素在減少，未來監(jiān)管部門將更多轉(zhuǎn)向治理存量。這有利于一部分合規(guī)委外業(yè)務的發(fā)展，未來委外業(yè)務將會朝著量減質(zhì)優(yōu)方向發(fā)展。

    提升投研管理能力是關鍵

    業(yè)內(nèi)人士認為，未來委外要實現(xiàn)質(zhì)優(yōu)發(fā)展，需提升投研管理能力，切實服務實體經(jīng)濟。

    上述股份行高管表示，“按照現(xiàn)在的監(jiān)管政策，到期委外業(yè)務肯定不能續(xù)作，通道不通了，資金來源審查更嚴，投向也限制了，必須‘脫虛向?qū)?rsquo;，嚴控流向政府平臺、房地產(chǎn)、‘兩高一剩’、環(huán)保不達標企業(yè)。”

    交通銀行金融研究中心高級研究員趙亞蕊表示，委外業(yè)務中確實有一部分套利較多，蘊含一定風險，但也有部分委外業(yè)務為服務實體經(jīng)濟起到很大作用。此外，考慮到近兩個月社融變化、信用收縮的形勢，所以監(jiān)管有針對性的寬松也符合實際情況，初衷在于支持實體經(jīng)濟的部分委外業(yè)務能夠繼續(xù)發(fā)揮作用。

    潘向東建議，未來商業(yè)銀行需順應監(jiān)管和市場的變化，通過提高委外業(yè)務投研管理能力，培養(yǎng)并設立自己的專業(yè)團隊，在不斷提升自身投資能力的同時，逐步提升團隊管控外部投資能力的水平。在選擇外部機構時，應建立相關管理人信息，做好資產(chǎn)平衡。

    潘向東表示，之前委外業(yè)務較為普遍的操作模式是“信用債+杠桿”，隨著信用風險事件頻發(fā)后，這一模式面臨較大挑戰(zhàn)。因此，委外業(yè)務開始向投資多策略方向轉(zhuǎn)變。

    值得注意的是，在傳統(tǒng)委外業(yè)務受限的情況下，銀行和非銀機構開始尋求更多其他方面的合作。