6月6日，央行開展4630億元一年期MLF操作，利率持平于上期，對沖到期后MLF余額新增2035億元。當日無逆回購操作，逆回購到期1800億元，總體上央行當日向市場凈投放235億元。央行疊加近期擴大MLF擔保品范圍的政策，有助于改善各層級之間的流動性結(jié)構(gòu)性不平衡的狀況。多位分析人士認為，該政策結(jié)構(gòu)性意圖明顯。市場也普遍認為，MLF超額續(xù)作疊加擔保品擴圍，對債券市場形成一定利好。

    此次央行適度擴大MLF規(guī)模，有利于在半年末時點緩解銀行體系資金缺口補充壓力，引導商業(yè)銀行釋放貸款投放空間，可以有效滿足實體經(jīng)濟融資需求，保持信貸規(guī)模平穩(wěn)適度增長。

    6月6日，央行開展MLF（中期借貸便利）操作4630億元，對沖到期后MLF余額新增2035億元。此前不久，MLF擔保品擴圍。

    央行稱，此舉意在維護銀行體系流動性合理穩(wěn)定，同時進一步加大對小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟等領(lǐng)域的支持力度，促進信用債市場健康發(fā)展。

    綜合多位受訪人士觀點，本次MLF超額續(xù)作，不改貨幣政策穩(wěn)健中性基調(diào)，不過結(jié)構(gòu)性調(diào)整意圖明顯。同時，此次操作有助于改善流動性結(jié)構(gòu)性不平衡、引導信貸規(guī)模平穩(wěn)增長、促進社會融資成本降低。

    本次MLF超額續(xù)作之后，市場普遍認為，下半年仍有降準可能。

    此外，美聯(lián)儲將于6月14日公布利率決議，市場普遍認為美聯(lián)儲大概率加息。“美聯(lián)儲6月加息是大概率事件，中國央行將根據(jù)內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境相機抉擇，可能還是會同步小幅抬升公開市場操作利率。”民生銀行首席研究員溫彬稱。

    結(jié)構(gòu)性支持小微、三農(nóng)

    6月6日，央行開展4630億元一年期MLF操作，利率持平于上期，對沖到期后MLF余額新增2035億元。當日無逆回購操作，逆回購到期1800億元，總體上央行當日向市場凈投放235億元。

    月初疊加超額續(xù)作MLF，當日資金面較為寬松。“大行都在出月內(nèi)資金，我也在出，資金價格也下來了，不過跨月資金還是不多，畢竟是月初，大家也在觀望。”一位農(nóng)商行交易員稱。

    東方金誠研發(fā)部副總經(jīng)理王青認為，6月影響流動性的因素較多，預計央行仍將通過公開市場操作等手段，維持市場流動性在總量和結(jié)構(gòu)上的合理穩(wěn)定。由于4月剛剛降準，短期內(nèi)連續(xù)降準的可能性不大。不過，溫彬表示，“本次MLF續(xù)作之后，降準可能只是延后一些，未來仍有可能通過降準置換MLF。”

    無疑，本次MLF續(xù)作符合市場預期，之前央行宣布擴大MLF擔保品范圍時，便有分析人士稱，此舉可能暗示央行將續(xù)作MLF.6月1日，央行宣布MLF新納入不低于AA級的小微、綠色和“三農(nóng)”金融債券；AA+、AA級公司信用類債券，包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券等；優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款等三類擔保品。

    華夏銀行副行長關(guān)文杰稱，央行MLF超額續(xù)作疊加近期擴大MLF擔保品范圍的政策，有助于改善各層級之間的流動性結(jié)構(gòu)性不平衡的狀況。一是可以在一定程度上緩解部分中小銀行合格擔保品不足的問題，推動低成本資金在銀行體系內(nèi)部的再平衡，有助于優(yōu)化MLF投放結(jié)構(gòu)；二是增強了優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)的融資功能，有效提升大型銀行向中小銀行、銀行體系向非銀體系提供融資的能力，進而提高金融機構(gòu)服務小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”等領(lǐng)域的積極性。

    多位分析人士認為，該政策結(jié)構(gòu)性意圖明顯。中信證券固收首席分析師明明稱，本次MLF超額續(xù)作，對流動性環(huán)境具有一定的改善效果，但并非大水漫灌的全面寬松，而是節(jié)水滴灌的結(jié)構(gòu)性寬松政策。MLF擔保品擴容優(yōu)先接受涉及小微企業(yè)、綠色債券和優(yōu)質(zhì)貸款，具有明顯的結(jié)構(gòu)性寬松特征。

    “去杠桿背景下，需要結(jié)構(gòu)性貨幣政策操作，發(fā)揮引導作用，為結(jié)構(gòu)性去杠桿營造一個更好的環(huán)境。”溫彬稱。金融強監(jiān)管下，小微企業(yè)等民營主體的融資更容易受到擠出效應的影響。

    年初以來，以低等級民企為代表的小企業(yè)融資成本快速上升，且增速遠超大型國企。AA級民企的信用利差由2017年12月的294BP上行至5月的384BP，增加90BP；而同期AAA級央企的利差僅僅小幅增加了3BP。

    光大證券首席固定收益分析師張旭稱，由于“擠出效應”，總量型寬松政策的功效將首先被大中型國企所吸收，而結(jié)構(gòu)性的政策可以更精準地作用于希望扶持的民營企業(yè)、小微企業(yè)，政策效果更好。“近期的信用風波主要是結(jié)構(gòu)性的信用收縮，使用結(jié)構(gòu)性工具應對結(jié)構(gòu)性矛盾更合適。”

    公開市場操作利率或小幅上行

    需要強調(diào)，結(jié)構(gòu)性寬松不改貨幣政策穩(wěn)健中性。關(guān)文杰稱，此次央行適度擴大MLF規(guī)模，穩(wěn)定市場預期，引導流動性、利率水平保持合理水平。“結(jié)合目前央行資產(chǎn)負債表收縮的態(tài)勢來看，穩(wěn)健中性貨幣政策取向保持不變。”

    另一個貨幣政策影響因素是，美聯(lián)儲將于6月14日公布議息會議最新利率決議。基于當前美國強勁的就業(yè)和趨于上升的通脹數(shù)據(jù)，市場普遍預計美聯(lián)儲將宣布年內(nèi)第二次加息。

    東方金誠研發(fā)部認為，屆時我國央行有可能小幅跟隨上調(diào)包括逆回購等公開市場政策利率5-10個基點。小幅上調(diào)公開市場操作利率，可以收窄兩者利差，有利于增強公開市場操作利率對貨幣市場利率的傳導作用，推動貨幣政策由數(shù)量型調(diào)控為主向價格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)變，同時也有利于向市場主體傳遞貨幣政策穩(wěn)健中性信號，約束非理性融資行為。

    “中美利率聯(lián)動性沒那么強，并且目前人民幣貶值壓力不大，預期也比較穩(wěn)定，沒有必要跟隨美聯(lián)儲加息。可能會跟前幾次一樣，在公開市場操作方面進行利率調(diào)整，這對實體影響也不大。”光證資管首席經(jīng)濟學家徐高認為。

    此前，中國央行多次跟隨美聯(lián)儲上調(diào)公開市場操作利率。如3月22日，美聯(lián)儲凌晨宣布加息25個BP后，中國央行開展的逆回購中標利率順勢小幅提高5個BP。

    東方資產(chǎn)首席經(jīng)濟學家吳慶稱，現(xiàn)在普遍認為美聯(lián)儲加息概率較高，但即便如此，加息以后，市場如何反應還不確定，所以中國央行的動作可能要在看到市場變化后再決定，在此之前可能還是比較常規(guī)的操作，如MLF、公開市場操作等。“率先動作可能會失去一些選擇。”

    徐高認為，未來影響貨幣政策操作最重要的因素是社融增長情況，即社融能否改變前幾個月萎縮的局面。“近期信用債發(fā)行比較低迷，同時表外、非標也在收縮，因此信貸投放方面應該積極一些，以保證實體融資穩(wěn)定。”

    關(guān)文杰稱，此次央行適度擴大MLF規(guī)模，有利于在半年末時點緩解銀行體系資金缺口補充壓力，引導商業(yè)銀行釋放貸款投放空間，可以有效滿足實體經(jīng)濟融資需求，保持信貸規(guī)模平穩(wěn)適度增長。