■本報記者 杜雨萌

    對于本輪國有企業(yè)改革來說，央企、國企去杠桿始終是一個繞不開的待解決問題。不過，隨著改革的進(jìn)一步推進(jìn)，去年央企、國企去杠桿已然取得了一定成效。以中央企業(yè)為例，截至今年3月末，央企平均資產(chǎn)負(fù)債率為65.9%，較年初下降0.4個百分點(diǎn)，大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率比年初有所下降，近三分之一企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比年初下降超過1個百分點(diǎn)。

    來自國務(wù)院國資委研究中心的研究人員對《證券日報》記者坦言，雖然0.4個百分點(diǎn)看似不大，但由于央企規(guī)模較為龐大，所以，央企平均資產(chǎn)負(fù)債率能夠下降0.4%其實(shí)是非常不容易的。

    據(jù)悉，目前國務(wù)院國資委已經(jīng)制定了中央企業(yè)降杠桿、減負(fù)債、控風(fēng)險的指導(dǎo)意見，并明確到2020年前中央企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率要再下降2個百分點(diǎn)。

    負(fù)債率仍在高位徘徊

    雖然在去杠桿的推進(jìn)過程中，央企、國企負(fù)債率均有所下降，但不可否認(rèn)的是，國企負(fù)債率仍處于高位。

    據(jù)財政部公布的數(shù)據(jù)看，截至今年一季度末，國有企業(yè)資產(chǎn)總額為約164萬億元，同比增長9.6%；負(fù)債總額為1065725億元，同比增長8.7%。按此計算國有企業(yè)負(fù)債率約為65%。

    對此，盤古智庫高級研究員吳琦在接受《證券日報》記者采訪時指出，這是因為目前國有企業(yè)的一些內(nèi)生性、結(jié)構(gòu)性問題正日益凸顯：一是國有企業(yè)同時肩負(fù)稅收、就業(yè)、投資等職能，在去杠桿過程中，易受到地方政府部門的干預(yù)以及地方保護(hù)主義的壓力；二是部分國有企業(yè)集中在鋼鐵、煤炭、電力等行業(yè)，在這些行業(yè)中去杠桿又與去產(chǎn)能、補(bǔ)短板等任務(wù)相交織，進(jìn)一步加大了企業(yè)去杠桿壓力；三是去杠桿的關(guān)鍵點(diǎn)之一在于國有資產(chǎn)處置，如果缺乏有效地手段或規(guī)劃，有可能會造成國有資產(chǎn)的流失。此外，一些創(chuàng)新的債務(wù)重組方式，比如資產(chǎn)證券化、市場化債轉(zhuǎn)股等，在實(shí)施過程中受政策法規(guī)不明確、中介服務(wù)不完善等因素影響，也會在一定程度上制約國企債務(wù)重組的進(jìn)程和效果。

    在此背景下，中央全面深化改革委員會第二次會議指出，要加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束，堅持全覆蓋與分類管理相結(jié)合，完善內(nèi)部治理與強(qiáng)化外部約束相結(jié)合，通過建立和完善國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制，強(qiáng)化監(jiān)督管理，促使高負(fù)債國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率盡快回歸合理水平。

    吳琦表示，對國有企業(yè)負(fù)債率進(jìn)行約束，一方面是促進(jìn)國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、防范化解重大風(fēng)險的必然要求。另一方面從國資監(jiān)管角度來說，也是實(shí)現(xiàn)國有資本保值增值的重大舉措。

    多舉措發(fā)力去杠桿

    作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的主力軍，無論是央企還是國企，若負(fù)債率始終居高不下，那么一旦控制不好就會引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，所以，監(jiān)管層對其去杠桿進(jìn)程格外重視。

    事實(shí)上，近年來為降低國企、央企負(fù)債率，監(jiān)管部門已出臺多項措施。如國務(wù)院國資委加強(qiáng)央企對外投資管理、強(qiáng)化央企參與PPP項目管理、推進(jìn)市場化債轉(zhuǎn)股，以及通過增資、混改等方式引入戰(zhàn)略投資者。其中，尤為引人注目的是去年年底國務(wù)院國資委發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險管控的通知》，對央企PPP業(yè)務(wù)實(shí)行總量管控，從嚴(yán)設(shè)定PPP業(yè)務(wù)規(guī)模上限。

    “在PPP領(lǐng)域中，央企確實(shí)占有較高的市場份額。”國家發(fā)改委、財政部PPP庫雙庫專家、北京榮邦瑞明投資管理有限責(zé)任公司總經(jīng)理陳民在接受《證券日報》記者采訪時表示，由于PPP項目的投資環(huán)節(jié)本身就需要高度依賴融資杠桿，且目前央企在參與PPP過程中又主要集中在交通、大型市政工程等投資體量較大的領(lǐng)域，由于項目周期較長，這就使得其在前期需要不斷通過融資、墊資等方式來支撐業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張，但由于工程領(lǐng)域競爭較為激烈，且受項目結(jié)算緩慢以及利潤率偏低等因素，就使得這類央企資產(chǎn)負(fù)債率難以得到根本性的改善，這對于目前央企去杠桿也帶來了一定程度的影響。

    陳民認(rèn)為，《通知》下發(fā)的主要目的，就是為了防止推高央企的債務(wù)風(fēng)險。

    嚴(yán)控增量也要化解存量

    吳琦認(rèn)為，未來國企降杠桿需遵循“嚴(yán)格控制增量、有序化解存量”的總體原則。一方面以強(qiáng)化資本管理為準(zhǔn)繩，嚴(yán)格控制增量債務(wù)，推動國有企業(yè)形成合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。另一方面，以優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)為主線，有序化解存量債務(wù)，推動國有企業(yè)提升發(fā)展質(zhì)量和效率。

    具體來看，就是要將去杠桿與去產(chǎn)能、去庫存相結(jié)合，與結(jié)構(gòu)調(diào)整、需求管理相適應(yīng)，通過市場化債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化等方式，盤活國有資本存量，積穩(wěn)妥推進(jìn)企業(yè)債務(wù)重組，推動企業(yè)脫困發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級。

    值得關(guān)注的是，據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.5%，同比降低0.7個百分點(diǎn)。其中，國有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為59.5%，同比降低1.5個百分點(diǎn)，國有企業(yè)去杠桿成效更為顯著。

    對此，光大銀行宏觀經(jīng)濟(jì)首席研究員周茂華認(rèn)為，國有企業(yè)去杠桿需要抓住工業(yè)盈利回暖的時間窗口。從發(fā)展趨勢看，2018年全球經(jīng)濟(jì)仍將保持?jǐn)U張態(tài)勢，大宗商品有望保持高位運(yùn)行。工業(yè)產(chǎn)品出廠價格（PPI）同比延續(xù)正增長，工業(yè)企業(yè)保持盈利。國有企業(yè)應(yīng)抓住這個有利的“時間窗口”降杠桿，為企業(yè)長遠(yuǎn)健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。