“礦山與鋼廠直接進行鐵礦石貿易，報價方式可以是大商所鐵礦石期貨價格加一個雙方商定的基差。鐵礦石價格的波動通過期貨盤面對沖，而基差的波動則相對較小，大大降低了企業(yè)的風險。”嘉吉投資金屬事業(yè)部大中華區(qū)戰(zhàn)略客戶總監(jiān)王強說。

    目前，基差點價的模式已經(jīng)在鋼廠之中廣泛鋪開。業(yè)內人士表示，基差貿易能夠滿足貿易雙方靈活多變的談判需求，使企業(yè)進一步將風險管理與生產(chǎn)經(jīng)營相結合，使企業(yè)不直接參與期貨也可利用期貨價格，為企業(yè)利用衍生品市場拓展經(jīng)營模式、進行風險管理提供了新路徑。

    定價模式生變

    作為一種以期貨價格為基準的貿易方式，基差貿易將上下游企業(yè)原本交易的固定價格分解為期貨價格加基差價格。企業(yè)可結合自身需求，擇優(yōu)成為基差制定方或點價方，并根據(jù)市場靈活選擇點價期與交貨期，通過場內期貨操作將現(xiàn)貨市場價格風險轉移到期貨市場，而個性化訴求則通過基差貿易得到很好體現(xiàn)。

    王強表示，大宗商品定價與貿易方式大多經(jīng)歷了從現(xiàn)貨一口定價向基差貿易定價的演變。定價方式演變的關鍵，就是存在具有足夠公信力及能夠真實反映市場供需關系的期貨基準價格。他指出，大商所鐵礦石、焦煤、焦炭等黑色商品期貨價格，得到了國內外產(chǎn)業(yè)客戶的廣泛認可與使用，已經(jīng)具備了成為國內外貿易定價基準的基礎。

    為在鋼鐵產(chǎn)業(yè)推廣基差貿易，大商所2017年首次在黑色系品種開展基差貿易試點，支持期貨公司風險管理子公司等金融機構為實體企業(yè)提供相關的針對性服務。一年來，基差貿易試點項目既得到了鋼廠、貿易商等實體企業(yè)的積極關注和參與，也得到了金融機構的支持和推廣，風險管理子公司不斷嘗試業(yè)務創(chuàng)新，研究制定了個性化的基差貿易方案，更加貼近實體企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營需求，將風險管理的功能融入到日常貿易中來。

    永安資本副董事長李金祿表示，基差報價表與普通現(xiàn)貨交易報價表相比，除了標明企業(yè)所需鐵礦石的品位、交割地點等基礎信息外，還給出了遠期價格的基差報價。與傳統(tǒng)報價不同，基差報價只給出一個確定的基差價格，作為基準價的期貨價格由某一方企業(yè)于合同規(guī)定的點價期內在期貨盤面點選。

    李金祿介紹說，2017年5月底，某鋼廠想鎖定8月底原材料鐵礦石的采購價格。此時鋼廠可直接購買一批鐵礦石現(xiàn)貨囤貨，也可以在期貨市場做多保值，還可以利用基差貿易鎖定原料成本。最終，鋼廠與永安資本簽訂了基差貿易合同。5月31日，永安資本與該鋼廠確定了-11元/噸的基差來交貨，8月底在日照港交pb粉。鋼廠于6月12日在鐵礦石1709合約上以431元/噸點價，確定遠期交貨價為420元/噸。當天現(xiàn)貨價格430元/噸，鋼廠相當于節(jié)省了10元/噸的采購成本。

    相比于直接在現(xiàn)貨市場采購，基差貿易提供了更靈活的定價方式，并減少了資金占用。同時，基差貿易方式下企業(yè)簽訂的是現(xiàn)貨購銷合同，提前明確購銷貨物的時間、地點和品質，結合經(jīng)營情況主動點選期貨價格作為原料購買的基準價格，在轉移風險的同時讓鋼企更易于理解和接受，促進交易達成。

    “除了通過基差貿易鎖定原料成本，眾多風險管理子公司也同期開展下游成材代銷的基差貿易業(yè)務，為鋼廠提供供銷一體的利潤保值服務。”李金祿介紹。

    對于這種與實際生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系更為緊密的基差貿易方式，鋼企與上下游企業(yè)、風險管理子公司等金融機構開展基差貿易，既可以對沖價格風險，還解決了采購、銷售、物流、倉儲、品質升貼水等實際經(jīng)營問題。

    李金祿表示，基差貿易將風險管理融入到企業(yè)日常經(jīng)營的供銷環(huán)節(jié)，除了要求風險管理子公司有金融專業(yè)能力之外，同時還要具備現(xiàn)貨的能力與渠道。這要求子公司要期現(xiàn)貨兩條腿走路，其發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)并存。在此背景下，大商所開展基差貿易試點項目，對參與試點的企業(yè)提供支持，對參與企業(yè)提高業(yè)務水平、積累經(jīng)驗是非常有幫助的，其公司去年也成功參與了試點項目。

    場外衍生品錦上添花

    如果說基差貿易是將風險管理與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營更緊密的相結合，從而實現(xiàn)期現(xiàn)一體化的經(jīng)營目標，那么場外衍生品將為企業(yè)提供更加個性化的金融定制服務。

    上海高級金融學院教授汪滔介紹，場外金融衍生品主要是通過場外期權來實現(xiàn)。“場外期權看似難以理解，企業(yè)可將其視為針對性的‘保險服務’，為對沖風險向期貨公司風險管理子公司等金融機構購買相應的保險。”他指出。

    “鋼廠擔心原料價格上漲，可考慮買入鐵礦、焦炭等原料的看漲期權；擔心鋼材價格下降，可買入鋼材的看跌期權。買入期權后，如果原料價格上漲，或者成材價格下跌，企業(yè)都會得到相應賠付。”汪滔表示，相較于直接參與套保，場外期權省卻了企業(yè)組建團隊操盤、盯盤、平倉等專業(yè)操作問題，對鋼企更細化的需求提供針對性的“保險”服務。

    金融機構之所以能為實體企業(yè)提供這種價格保護服務，其背后是依托流動性充分、市場結構合理的場內市場進行對沖。汪滔表示，風險管理子公司等金融機構實際上是將場內標準化合約加工成企業(yè)需要的個性化解決方案。

    為推動場外期權更好、更廣泛的服務實體企業(yè)，大商所自2014年起開展場外期權試點項目。2017年，大商所支持開展工業(yè)品場外期權試點項目15個，為鞍鋼、華菱、旭陽等行業(yè)龍頭企業(yè)提供風險管理服務。在交易所的大力支持下，場外期權服務規(guī)模迅速攀升，場外期權的種類、服務質量以及創(chuàng)新性也得到了極大的發(fā)展。含權貿易、領子期權、障礙期權等多種交易方式涌現(xiàn)，場外期權已成為企業(yè)運用期貨市場的又一創(chuàng)新手段。

    其中，含權貿易是避免企業(yè)對復雜的場外期權條款感到陌生，將場外期權以貿易條款的方式體現(xiàn)。李金祿介紹，目前風險管理子公司開展的基差貿易報價表中可以添加一條價格保護條款，鋼企只要在原有價格的基礎上做一個小幅讓渡，就可以對將來價格大幅波動的風險進行規(guī)避。在某實例中，風險管理子公司在幫助鋼廠進行遠期采購時，鋼廠如果愿意多支付4元/噸點價鐵礦石，那么交貨時如果現(xiàn)貨價格低于鎖定價格可以獲得最多20元/噸的賠付。

    對于上述以一定權利金換來規(guī)避價格大幅波動的權益，汪滔表示，其本質是通過領子期權獲得風險規(guī)避與權利金費用的優(yōu)化。鋼廠在基差貿易完成點價后，雖然貨權還沒有發(fā)生轉移，但鋼廠相當于建立了遠期虛擬庫存，為防止庫存原料價格下跌，鋼廠買入看跌期權保值，同時再賣出一個高位的虛值看漲期權獲得部分收益，通過一買一賣、構建領子期權的方式完成了庫存優(yōu)化管理。

    對于這種領子期權的優(yōu)化方式，鋼企還可以運用到實物庫存管理中。“但需要注意，在對庫存賣出看漲期權時，應部分或者等量的做備兌賣出，而不能超量賣出，否則也會有風險。”汪滔表示。

    隨著企業(yè)參與期貨不斷深入，風險管理能力不斷提高，普通的風險管理服務已經(jīng)不能滿足部分企業(yè)的多樣化需求。“鋼廠客戶自身對價格行情有較強的把握能力，針對這種情況，風險管理子公司為鋼企提供了障礙式期權的個性化定制，按照鋼鐵企業(yè)研判，商品價格大概率將在一定區(qū)間內震蕩運行，只有當價格觸及了約定的上限或者下限時期權才會生效。”華西期貨風險管理子公司總經(jīng)理慈煥玉對記者表示。

    服務鋼企轉型發(fā)展

    中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會副會長遲京東表示，中國鋼鐵產(chǎn)量將進入高峰平臺期，企業(yè)下一步發(fā)展將圍繞利潤優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)鏈集中度進一步提高等目標進行。鋼鐵產(chǎn)業(yè)需加快轉型升級，推動建設創(chuàng)新型、國際化、綠色低碳和可持續(xù)發(fā)展的鋼鐵產(chǎn)業(yè)。而在此過程中，運用好金融工具管理風險顯得尤為重要。

    期貨市場有著套期保值與價格發(fā)現(xiàn)的兩個重要職能，而基差貿易將期貨價格引入到全產(chǎn)業(yè)鏈的定價中來，不僅使得定價更加公平有效，也將進一步促進利潤在全產(chǎn)業(yè)鏈內透明合理的分配，促進產(chǎn)業(yè)鏈更健康、理性發(fā)展。

    中墾國邦公司運營部副總經(jīng)理劉悅書分享了大豆商品基差貿易的發(fā)展情況。據(jù)其介紹，目前大豆商品從上游農民到各級貿易商、再到下游壓榨企業(yè)，都是采取基差貿易；一旦產(chǎn)業(yè)鏈利潤不合理，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)及機構參與者及時在盤面介入，使利潤回到合理水平，而這種期現(xiàn)結合的操作方式也使得壓榨產(chǎn)能從之前的過剩逐漸向理性、高質量的方向發(fā)展，對于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)也存在同樣的反饋機制。

    王強還指出，穩(wěn)定鋼材銷售利潤是鋼企資本管理的重要方式。通過場外金融衍生品合約進行定制化的利潤管理，在對沖市場風險的同時助力企業(yè)進行環(huán)保升級、優(yōu)質產(chǎn)能置換、債務管理、市值管理等，進而實現(xiàn)良性、穩(wěn)健發(fā)展。