沒有最高，只有更高！這是去年下半年以來A股市場結(jié)構(gòu)性牛市最典型的特征，其中一個(gè)最為明顯的特點(diǎn)，就是以順周期和消費(fèi)為代表的行業(yè)龍頭股持續(xù)上漲，比如有色、白酒、醫(yī)藥等。與此同時(shí)，大量中小市值股票呈現(xiàn)出明顯的下跌走勢，市場的結(jié)構(gòu)分化空前彰顯。為什么會出現(xiàn)這種特征？后市還會繼續(xù)嗎？

    龍頭股強(qiáng)者恒強(qiáng)

    受益于后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以及全球流動性持續(xù)寬松，A股市場去年下半年走出了一波壯闊的結(jié)構(gòu)性牛市，其中最典型的特征，就是白酒、醫(yī)藥、有色、新能源汽車、軍工等板塊的龍頭股持續(xù)上漲，新高之后有新高，讓耐心持有的投資者賺得盆滿缽滿，讓錯(cuò)失的投資者后悔不已，市場呈現(xiàn)出“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的特征。這些持續(xù)上漲的行業(yè)龍頭股有這么以下幾個(gè)特點(diǎn)：1.大多屬于大市值股票；2.主要是順周期和消費(fèi)類的股，比如醫(yī)藥、白酒；3.有基金等機(jī)構(gòu)投資者重倉持有；4.業(yè)績持續(xù)高速增長，具備扎實(shí)的基本面支撐。

    與這些強(qiáng)勢股形成鮮明對比的是，小市值股票被爆錘，慘不忍睹！比如去年上半年漲勢如虹的科技股，最近半年來很多都是跌跌不休。

    那么，為什么大市值順周期或消費(fèi)龍頭股漲勢如虹呢？

    首先，這和實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢密切相關(guān)，如今，各個(gè)產(chǎn)業(yè)的行業(yè)集中度都在加速提升，每一個(gè)行業(yè)都只有老大或者老二才能生存和發(fā)展，這就是所謂的“頭部效應(yīng)”，既然實(shí)體產(chǎn)業(yè)如此，反映在投資市場，那當(dāng)然頭部企業(yè)最具備投資價(jià)值。因?yàn)橹挥蓄^部公司才能持續(xù)發(fā)展，通過業(yè)績的持續(xù)提升來不斷攤薄高企的估值水平；與此同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)整體增速放緩的當(dāng)下，頭部企業(yè)因?yàn)闃I(yè)績持續(xù)增長更顯得難能可貴，投資者更愿意給予頭部企業(yè)更高的估值溢價(jià)。

    另外，也是更重要的原因，就是基金等機(jī)構(gòu)投資者的抱團(tuán)持有帶來的效應(yīng)。崇尚價(jià)值投資和基本面投資的基金經(jīng)理，當(dāng)然會青睞具備業(yè)績支撐的頭部公司，這些被重倉的行業(yè)龍頭股不斷上漲，帶來基金的凈值持續(xù)增長，然后基金帶來巨大的財(cái)富效應(yīng)，投資者瘋狂申購，由此帶來基金的后續(xù)資金越來越多，這些資金又會買入行業(yè)龍頭股，從而帶來頭部企業(yè)的股價(jià)不斷抬高。

    估值泡沫何時(shí)破滅？

    再好的股票，股價(jià)也不能漲到天上去！沒有久漲不跌的股票，也沒有久跌不漲的股票！去年下半年以來的這一幕，和2015年前后以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小市值股票的瘋漲，何其相似乃爾！

    彼時(shí)，中小市值股票一陣狂漲，各種性感的故事滿天飛，市盈率高得離譜之后，只能用市夢率來論證估值的所謂合理性，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板為代表的小市值股票漲到天之后，當(dāng)一批投資人相信只有新興產(chǎn)業(yè)的股票才有未來的時(shí)候，中小市值股票的下跌之旅也隨之而至。之后創(chuàng)業(yè)板為代表的中小市值股票跌跌不休，幾年之內(nèi)都一蹶不振，高位進(jìn)入的投資者血本無歸。

    那么，本輪大市值股票的牛市之旅，到了如此動輒50倍甚至100倍的時(shí)候，估值泡沫毋庸置疑，問題是，泡沫何時(shí)破滅？

    這至少取決于三個(gè)主要因素：一是部分大市值股票的業(yè)績出現(xiàn)了增速放緩，低于市場預(yù)期，由此多米諾骨牌開始倒下，但至少目前還沒看到這種明顯的跡象；二是一部分機(jī)構(gòu)投資者開始逢高兌現(xiàn)收益，由此導(dǎo)致大市值行業(yè)龍頭股的籌碼松動；三是中小市值股票跌到出現(xiàn)了明顯的投資價(jià)值，投資性價(jià)比凸顯，比如中美經(jīng)貿(mào)沖突緩和，科技股出現(xiàn)較大投資機(jī)會，主力資金從大市值股票撤出轉(zhuǎn)戰(zhàn)科技股等中小市值股票。

    股票市場泡沫不可怕，一定程度的泡沫是股票出現(xiàn)賺錢效應(yīng)的必要條件，但泡沫過大，一定會有被刺破的那一天，如何學(xué)會與泡沫共舞，并且在泡沫明顯過大、即將破滅之前抽身而退，永遠(yuǎn)考驗(yàn)著投資者。