1月21日，證券時(shí)報(bào)時(shí)報(bào)會(huì)客廳對(duì)話(huà)保銀投資總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威。張智威曾供職于國(guó)際貨幣基金組織、香港金融管理局，歷任中金公司中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家并且負(fù)責(zé)中國(guó)股票市場(chǎng)策略。2019年加入保銀投資。

    張智威認(rèn)為，今年上半年宏觀政策將逐步寬松，央行還會(huì)繼續(xù)降息降準(zhǔn)。市場(chǎng)方面，不管港股還是A股，上漲的概率更大一些，相對(duì)更看好港股。

    指數(shù)上漲概率更大

    證券時(shí)報(bào)記者：目前對(duì)2022年經(jīng)濟(jì)下行是沒(méi)有分歧的，但是經(jīng)濟(jì)下行的幅度應(yīng)該怎么看？什么時(shí)候見(jiàn)底？

    張智威：現(xiàn)在市場(chǎng)擔(dān)心的主要有三點(diǎn)：第一，疫情是否繼續(xù)惡化；第二，房地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)；第三，政策的不確定性。

    證券時(shí)報(bào)記者：針對(duì)這幾點(diǎn)，您是怎么看的？

    張智威：關(guān)于政策，未來(lái)幾個(gè)月會(huì)逐漸變得清晰。我們相對(duì)比較樂(lè)觀，接下來(lái)央行還會(huì)繼續(xù)降息降準(zhǔn)，上半年可能會(huì)有進(jìn)一步的政策寬松?，F(xiàn)在是政策整體寬松周期的開(kāi)始，不僅貨幣政策，還有財(cái)政和行業(yè)政策，比如要建240萬(wàn)套保障房，比去年增長(zhǎng)不止一倍。政策方面主要還是時(shí)間點(diǎn)的問(wèn)題。房地產(chǎn)到年中大約能穩(wěn)定，投資者擔(dān)心的是高杠桿企業(yè)，現(xiàn)在問(wèn)題已經(jīng)基本暴露出來(lái)，它有一個(gè)重組的過(guò)程。這一輪地產(chǎn)周期年中會(huì)逐漸見(jiàn)底，違約風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)逐漸消去。比較不確定的是疫情，全球正走向群體免疫的狀態(tài)，輸入性病毒的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)上升。未來(lái)一兩個(gè)季度是否能控制??？相對(duì)來(lái)說(shuō)，三個(gè)事情最擔(dān)心的還是疫情。

    證券時(shí)報(bào)記者：央行一年期LPR降了10個(gè)BP，五年期降了5個(gè)BP，時(shí)隔21個(gè)月后的首次調(diào)整，為何五年期調(diào)降幅度較小？

    張智威：為何五年期調(diào)降幅度較小？我覺(jué)得央行還是考慮小步走，不能一下子把“彈藥”打完，另外央行可能擔(dān)心降息太快會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)又出現(xiàn)炒作。5個(gè)基點(diǎn)確實(shí)對(duì)市場(chǎng)的影響不是特別大，但這只是開(kāi)始，顯示央行接下來(lái)會(huì)做更多的事情，更多的降息及降準(zhǔn)。未來(lái)幾個(gè)月政策會(huì)逐步出臺(tái)，而且如果經(jīng)濟(jì)不好，政策就會(huì)持續(xù)加碼。

    證券時(shí)報(bào)記者：大家對(duì)于2022年市場(chǎng)比較樂(lè)觀，有很大的原因就是流動(dòng)性會(huì)相對(duì)不錯(cuò)，政策比較樂(lè)觀。從過(guò)往看，是否政策偏寬松，股市就一定會(huì)漲？如何正確看待寬松周期對(duì)市場(chǎng)的影響？

    張智威：我覺(jué)得還是比較正面，只不過(guò)傳導(dǎo)需要時(shí)間，不會(huì)很快顯現(xiàn)出來(lái)。從現(xiàn)在看到年底，不管是港股還是A股，指數(shù)上漲的概率會(huì)更大一些。至于上漲的時(shí)間點(diǎn)是這個(gè)月還是這個(gè)季度，比較難說(shuō)。貨幣政策不會(huì)立竿見(jiàn)影，投資者對(duì)市場(chǎng)還是有一定的疑慮。市場(chǎng)在等確定性信號(hào)，比如消費(fèi)什么時(shí)候開(kāi)始見(jiàn)底回升，旅游業(yè)、中小企業(yè)的情況會(huì)不會(huì)好點(diǎn)。此外，新的疫苗和新的藥物如果能夠把疫情基本控制成流感，那么我們能討論的疫情管控政策空間會(huì)大一點(diǎn)。

    看好四大方向

    證券時(shí)報(bào)記者：2022年有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？如何看待美聯(lián)儲(chǔ)加息？

    張智威：今年的風(fēng)險(xiǎn)更多在國(guó)內(nèi)而不是國(guó)外。預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)4次加息的投行比較多，加息4次以上的概率并不是特別高，很多的變化已經(jīng)在價(jià)格中有所反映?，F(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息是在非常低的水平開(kāi)始加，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)包括市場(chǎng)的影響并不會(huì)特別大，短期影響并不會(huì)那么明顯，更擔(dān)心的是2023年，進(jìn)入加息周期第二年的時(shí)候，大家會(huì)擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)是不是出現(xiàn)衰退，那時(shí)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)更高。

    中國(guó)市場(chǎng)主要還是內(nèi)部原因，去年港股調(diào)整幅度比較大，估值已經(jīng)到了歷史低位附近。2022年港股上漲的概率要大于下跌，因?yàn)樗旧硪呀?jīng)處在很低的位置。A股更多地是看國(guó)內(nèi)，對(duì)海外市場(chǎng)的反應(yīng)并不特別同步。

    證券時(shí)報(bào)記者：2022年沒(méi)準(zhǔn)機(jī)會(huì)最大的是港股，其次為A股，美股反而要小心風(fēng)險(xiǎn)？

    張智威：對(duì)的。我們更多地是看好港股，A股也會(huì)有正收益。美股下行的風(fēng)險(xiǎn)更大一些。

    證券時(shí)報(bào)記者：2022年比較有亮點(diǎn)的方向在哪里？

    張智威：第一，去年下半年消費(fèi)的調(diào)整比較大，到了今年下半年，消費(fèi)應(yīng)該能企穩(wěn)，從中長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)有機(jī)會(huì)，持續(xù)性更強(qiáng)，比較看好消費(fèi)領(lǐng)域的龍頭股。未來(lái)3到6個(gè)月如果能夠看到企業(yè)盈利水平企穩(wěn)回升的跡象，消費(fèi)的機(jī)會(huì)將會(huì)更好。第二，科技股方面，不管是政府政策的支持還是中長(zhǎng)期的可持續(xù)性，都值得去關(guān)注。第三，我們一直看好新能源，雖然估值比較高，有一定的調(diào)整，但還是有機(jī)會(huì)，尤其是新能源整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。新能源車(chē)的市占率在未來(lái)幾年還是會(huì)有較快的增長(zhǎng)。第四，經(jīng)濟(jì)周期反彈后也會(huì)有機(jī)會(huì)，比如基建等。