周三，A股三大股指沖高回落。截至收盤，上證指數(shù)報2544.34點，上漲0.71%；深證成指報7447.93點，上漲0.76%；創(chuàng)業(yè)板指報1262.52點，微跌0.08%。值得注意的是，昨日滬市成交額放量至1608.13億元，行情熱度有所回升。

    分析人士表示，伴隨市場普遍調整，此前偏于冷淡的市場氛圍已有所緩和，具備逆周期成長能力的優(yōu)質股已漸露頭角，以自下而上分析為主的價值投資者已開始向優(yōu)質個股聚集，逐漸恢復的賺錢效應同樣也將在后市吸引增量資金入場，后市隨著結構性機會的增加，市場將逐漸活躍。

    春季行情初露

    1月9日，兩市整體維持偏強走勢，唯創(chuàng)業(yè)板指出現(xiàn)回落。早盤兩市集體高開，盤初短暫沖高，滬指一度漲近2%，隨后震蕩回落。截至收盤，滬指漲0.71%；深成指漲0.76%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收跌0.08%。

    昨日三大股指早盤高開高走，上證50指數(shù)一度大漲超2%，午后集體回落，創(chuàng)業(yè)板指翻綠。盤中題材股表現(xiàn)強勢，多個板塊均有不錯表現(xiàn)，兩市一度超70股漲停。延續(xù)的反彈行情中，題材股表現(xiàn)活躍，投資者也嗅到了些許“春天”的氣息。

    其實早在去年年末時點，就有不少機構看好春季行情。

    彼時華泰證券在報告中就指出，2009年以來，即使A股上市公司處在盈利下行周期，春節(jié)前后均出現(xiàn)春季躁動。從歷史表現(xiàn)看，可以把春季躁動行情劃分為三階段：躁動前，節(jié)前躁動期，節(jié)后躁動期。躁動前一般為11月至1月，躁動前市場表現(xiàn)與春季躁動期間指數(shù)漲幅一般呈現(xiàn)負相關，前期漲幅越高，春季躁動漲幅空間和時間跨度越有限。春節(jié)前后指數(shù)均能觀察到一段顯著連續(xù)上升行情。躁動持續(xù)時間長短不一，短則11-14個交易日（2015/2016年），長則52個交易日。春節(jié)前躁動期一般在節(jié)前1-2周開啟，春節(jié)后一般持續(xù)至少一周。十年中僅有2013年和2018年行情在節(jié)前結束。

    事實上，即使不考慮A股的春季“躁動”慣例，也有不少機構對1月行情的反彈表示看好。太平洋證券認為，受益于政策利好對市場信心的提振及流動性邊際改善，看好1月-2月業(yè)績真空期的市場反彈。從股息率角度，上證50股息率已高于10年期國債收益率，A股凸顯長期配置價值，加之當前市場估值已處于歷史底部，已較充分反映悲觀預期，因此目前A股下行空間有限，投資者不必過于悲觀。

    不難發(fā)現(xiàn)，一方面，在此前持續(xù)的震蕩調整中，隨著指數(shù)浮動，不少個股跌幅超過市場整體，進入被低估的價格區(qū)域。而根據(jù)海通證券的觀點，當前A股正處在第五輪牛熊周期末期，估值已見底，戰(zhàn)略上應保持樂觀。與全球各大股市橫向比較，A股吸引力更大。這一點從外資的態(tài)度可見一斑，隨著中國市場不斷對外開放，預計2019年外資將凈流入A股4000億元。

    另一方面，經(jīng)過持續(xù)調整以及行業(yè)基本面的去偽存真，成長類股票真實估值也出現(xiàn)了顯著改善，而處于經(jīng)濟調整期的貨幣政策以及宏觀基本面同樣有利于成長風格。不少機構也表示，當前市場風格整體已更加均衡，成長性確定的低估值成長股也將會是超額收益的來源之一。

    機構稱稍安勿“躁”

    雖然，近期指數(shù)出現(xiàn)強勢反彈，但從昨日盤面反映的情況來看，市場在反彈過程中強弱分化的再現(xiàn)同樣表明，長期下行過后，各路資金對下一階段市場主線在短期內達成全面共識仍有相當難度。

    華鑫證券表示，在經(jīng)過連續(xù)的上漲之后，多數(shù)個股已逐漸失去空間優(yōu)勢，場內資金出現(xiàn)了明顯的猶豫情緒。進一步來看，以目前A股的條件，并不能夠支撐資金持續(xù)流入，所以目前市場需要新的利好出現(xiàn)，來持續(xù)推升場內風險偏好，否則短期市場很可能再度陷入僵持的局面。從近期盤面的走勢來看，雖然三大指數(shù)延續(xù)反彈，但是建立在上周末多重利好的背景之下，指數(shù)的漲幅空間與周末的利好預期漲幅相比顯然是不匹配的，這也顯示當下場內資金對周末利好整體還是呈現(xiàn)出保守的理解。在這樣的背景下，目前場內的情緒并不支持指數(shù)連續(xù)性走強，投資者仍需注意反彈節(jié)奏。

    就歷史而言，市場底部構建也一般要經(jīng)歷估值底—政策底—市場底—業(yè)績底這一過程。目前來看，A股處于歷史估值底部區(qū)域，“政策底”已明確，未來仍需密切觀察政策向基本面的傳導效果。

    進一步來看，國海證券強調，2018年12月14日迄今的這一輪市場下跌，受權重股以及醫(yī)藥股影響較大，在此期間上證50、醫(yī)藥行業(yè)跌幅均大于上證指數(shù)，而權重如果不企穩(wěn)，市場反彈的持續(xù)性就很難期待。

    當前，上證50跌幅已明顯趨緩，因此短期市場走勢很可能出現(xiàn)兩種情景：第一種可能性是權重股止跌并出現(xiàn)明顯反彈帶動指數(shù)上行；第二種可能性是在降準等政策之后，權重股并無明顯起色，市場在利好出臺之后出現(xiàn)回落。國海證券認為，如果第一種情景出現(xiàn)，市場反彈會有持續(xù)性，并且反彈空間可能會在10%以上；而如果出現(xiàn)第二種情景，市場反彈則很難持續(xù)，指數(shù)維持震蕩走勢的概率較大。因而，無論哪一種情景出現(xiàn)，未來一周均是重要觀察時點，在此期間權重股的走勢、市場熱點的變化均需要重點關注。

    此前，分析人士也曾表示，自2002年以來A股市場一共經(jīng)歷了四輪盈利底部。每輪盈利周期大致維持在三到四年，回落區(qū)間大致在八個季度左右，負增長區(qū)間在四個季度左右。而本輪盈利周期以2017年第一季度為盈利頂點，當前已經(jīng)回落六個季度。考慮到宏觀穩(wěn)增長政策邊際效用的遞減以及去杠桿和海外的不確定性，本輪盈利周期回落時間可能較以往更長，但2019年二、三季度大概率會是本輪盈利逐步穩(wěn)定和好轉的時間點。

    從上述角度來看，脫離底部區(qū)間的A股雖已凸顯出配置價值，但相對安全的區(qū)間或仍需進一步等待。

    機構激辯后市風格

    正如中金公司在此前報告中所指出的，經(jīng)歷2018年較大波動后，投資者雖普遍遭遇了回撤；但正所謂不破不立，步入2019年，投資者無需背負壓力，只需輕裝上陣；雖然A股市場仍面臨不少挑戰(zhàn)，但具備極大寬度的股票市場永不缺乏投資機會。

    著眼于后市確定性機會而言，針對未來可能的資金調倉，機構間卻呈現(xiàn)一定分歧。

    中信證券表示，1月經(jīng)濟數(shù)據(jù)及商譽減值仍是市場擔憂點。從此前公布的PMI數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟有所下行。1月公布的主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如社零、進出口、固定資產(chǎn)投資增速等，下行幅度難以預期，仍將是市場的擔憂點。此外，1月31日之前創(chuàng)業(yè)板需公布2018年年報的預告，商譽減值問題亦是核心擔憂點。短期維持謹慎判斷，從股票投資角度逆周期行業(yè)如軍工、電力設備、通信、建筑等會相對強勢一些。配置上看，建議從兩個維度適度參與。一是逆周期的行業(yè)，如軍工、電力設備等景氣上行，彈性較大。二是類債性的行業(yè)，如電力、公路等，利率下行期防御價值較高。

    而招商證券則強調，2019年資本市場將迎來新時代，資金持續(xù)流出的局面將會逐漸扭轉。在這樣的環(huán)境下，上半年A股中小市值風格有望占優(yōu)，若下半年社融增速回升，則A股整體都會有更好表現(xiàn)。主題方面，2019年科技類主題將受益于科技上行周期、并購政策的放開以及各類產(chǎn)業(yè)政策的支持，信息技術的高速化、智能化和云端化將持續(xù)催生相關投資機會，例如5G、人工智能、智能駕駛、智能家居、云計算等。

    整體來看，分析人士指出，拋開風格之爭，短期反彈動力仍將主要來自估值的提升。雖然目前市場風險偏好和流動性都已不再邊際惡化，但在進一步指引明確前，A股向上之路料仍不會一帆風順。