廣深鐵路：Q1盈利超預期，鐵改紅利釋放可期

    類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：瞿永忠日期：2018-04-27

    事件：公司公布2018年一季報，2018Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入48.77億元，同比增長13.16%;歸母凈利潤4.46億元，同比增長57.89%;基本每股收益0.063元，扣非每股收益0.063元。

    一季度鐵路客貨運增長態(tài)勢良好，公司盈利大幅提升。2018年一季度，全國鐵路客貨運保持高速增長態(tài)勢，鐵路貨運量達9.84億噸，同比增長7.7%，客運量達7.83億人次，同比增長7.3%，受益行業(yè)增長公司Q1營收增速高達13.2%，而營業(yè)成本僅同比增長9.3%（低于去年同期10.4%的增幅），公司毛利率同比提升3.1pct至13.4%，單季度凈利潤達4.46億元，創(chuàng)歷史新高，凈利潤率同比提升2.5pct至9.1%。土地交儲協(xié)議簽訂，閑置土地增值空間可期待。公司于2018年4月與廣州土發(fā)中心簽訂《國有土地使用權收儲補償協(xié)議》，公司將交儲3.7萬平方的廣州東石牌舊貨場土地使用權，本次交易產(chǎn)生的利潤預計將超過5.05億元，更意味著土地資產(chǎn)盤活明顯加速。目前公司擁有土地面積約1200萬平，其中廣深沿線站段所占面積大約400萬平，存在著面積較大的預留用地、低效用地和變更用地，由于廣深沿線腹地經(jīng)濟較好，未來廣深閑置土地增值（靜態(tài)和動態(tài)）空間顯著。

    客運票價市場化彈性較大，多方面受益鐵路改革。2017年國家發(fā)改委基本完成了對鐵路普客運輸定價成本監(jiān)審，成本監(jiān)審落地為提價提供依據(jù)。我們假設公司長途車硬座和硬臥分別提價10%、20%，經(jīng)測算年化增厚凈利潤5億元，對應2017年業(yè)績彈性為50%，公司客運盈利彈性巨大。2018年鐵路將在資產(chǎn)證券化、運價改革、服務市場化、土地綜合開發(fā)等各項改革持續(xù)推進，廣深鐵路票價彈性較高，閑置土地增值空間顯著，并且公司在改革后期可能成為華南鐵路資產(chǎn)注入主要平臺，將多方面受益鐵路改革。假設不包含漲價和土地收入常態(tài)，預計公司2018-2020年EPS分別為0.26/0.20/0.21元，PE分別為16x、22x和21x，維持“買入”評級。

    風險提示：改革過程中不可預見風險，土地開發(fā)實施細則存在變數(shù)。