聞泰科技：剝離舊業(yè)引入半導(dǎo)體基金股東，迎來發(fā)展新格局

    聞泰科技600745

    研究機構(gòu)：申萬宏源分析師：駱?biāo)歼h撰寫日期：2017-12-25

    事件：2017年12月19日，股東西藏中茵與云南融智約定向后者轉(zhuǎn)讓5千萬股;西藏中茵、高建榮約定分別將1400萬股和2110萬股轉(zhuǎn)讓給上海矽同，單價均為30.50元/股。此外，聞泰科技公告擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式出售與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的全部資產(chǎn)及相關(guān)子公司的股權(quán)l(xiāng)老股東退出，地產(chǎn)業(yè)務(wù)將完全剝離。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，西藏中茵與高建榮合計持有聞泰科技比例將從15.65%降至2.29%。2017前三季度聞泰科技房地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍處于虧損運營，公司公告擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向云南城投及/或其指定的控股子公司，出售與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的全部資產(chǎn)及相關(guān)子公司的股權(quán)，包括聞泰科技在黃石本部的存貨和固定資產(chǎn)等資產(chǎn)及6家子公司中持有的相關(guān)股權(quán)，擬出售資產(chǎn)于2017年9月30日的賬面凈資產(chǎn)額為16.52億元（未經(jīng)審計）。

    引入半導(dǎo)體基金，武岳峰首次入股ODM企業(yè)。云南融智對聞泰科技持股比例將從5.00%增至12.85%。上海矽同首次入股，其股東為知名的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資基金武岳峰，此為武岳峰首次投資ODM廠商，將持有聞泰科技5.51%股權(quán)，公司股東新格局有助于主業(yè)發(fā)展。

    四大盈利模式。聞泰科技為全球主流品牌提供產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計和生產(chǎn)制造服務(wù)，經(jīng)營模式包括新產(chǎn)品開發(fā)、ID設(shè)計、結(jié)構(gòu)設(shè)計、硬件研發(fā)、軟件研發(fā)、生產(chǎn)制造、供應(yīng)鏈管理，對應(yīng)項目開發(fā)費、技術(shù)提成費、代工費、采購費四項收入。嘉興制造基地月產(chǎn)能3.5KK，擁有自動化程度最高的SMT/組裝，并且擁有模具/沖壓/注塑制程。產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合有助于公司提升對客戶供應(yīng)鏈的參與度及單機獲利能力。

    ODM主業(yè)邏輯成長邏輯清晰，單機盈利能力提升空間大。隨著手機品牌以及ODM行業(yè)集中度提升，聞泰基于現(xiàn)有客戶資源推行精品化戰(zhàn)略，有助于綁定優(yōu)質(zhì)客戶并提升單機價值量，從而提升公司項目開發(fā)費、技術(shù)提成費。此外，聞泰一直善于扶持和幫助中小供應(yīng)鏈企業(yè)成長壯大，在采購價格和交付上給予優(yōu)先保障，聞泰通過嘉興生產(chǎn)基地提升對加工環(huán)節(jié)以及供應(yīng)鏈的理解，將逐步在采購費、加工費環(huán)節(jié)受益。單機盈利能力有望從5元提升到10元。

    維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。維持2017/2018/2019年收入預(yù)測182/345/583億元，增速分別為36%/90%/69%，維持歸母凈利潤預(yù)期為3.9/8.6/14.7億。公司ODM領(lǐng)軍企業(yè)地位正逐步被市場認可，但聞泰是ODM行業(yè)唯一一家上市公司，參考國內(nèi)零部件領(lǐng)軍企業(yè)估值2019年22XPE，維持聞泰科技12個月目標(biāo)市值323億。