星光農機：新機型推廣提升盈利水平，打造全程機械化農機提供商

    類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：劉國清，錢建江日期：2017-09-04

    事件：公司于8月24日晚發(fā)布半年報，2017H1實現(xiàn)收入3.96億元，同比增長35.19%，凈利潤3922萬元，同比增長7.54%，扣非凈利3058萬元，同比增長41.99%。

    聯(lián)合收割機新機型大規(guī)模投放市場，業(yè)績快速增長：2017H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.96億元，同比增長35.19%，歸母凈利潤為3922萬臺，同比增長7.54%，扣非凈利潤為3058萬元，同比增長41.99%，公司業(yè)績快速提升主要原因是公司主打產(chǎn)品聯(lián)合收割機新機型大規(guī)模推向市場，并受到認可。2017H1公司聯(lián)合收割機業(yè)務實現(xiàn)收入3.49億元，占公司收入88.51%，同比增長50.18%，毛利率為24.48%，較上年同期增長2.27%，毛利提升主要是銷量增加單臺產(chǎn)品分攤成本下降所貢獻。

    產(chǎn)品梯隊逐步成型，打造全程機械化農機提供商：2016年，公司通過收購控股星光玉龍和星光正工，切入壓捆機和采棉機領域。壓捆機行業(yè)近幾年增速均在20%以上，2017H1受到補貼金額下降、市場競爭加劇以及原材料價格上漲等因素影響，實現(xiàn)收入3072萬元，同比下降23.40%.采棉機具有巨大的市場潛力，目前國內棉花的機收率僅11.46%，但由于目前國內對國產(chǎn)采棉機認可度較低，公司放緩了星光正工采棉機推向市場的步伐，并加大研發(fā)力度，著重提高性能與可靠性。此外，公司旋耕機、拖拉機均實現(xiàn)了小規(guī)模銷售，同時也儲備了烘干機、播種機等新產(chǎn)品，公司的產(chǎn)品梯隊正逐漸成型，未來公司將打造成全程機械化農機提供商。

    定增持續(xù)推進，加快產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局：公司同時發(fā)布定增預案（第四次修訂稿），擬以不低于18.37元/股的價格，募資5.59億元用于"年產(chǎn)5000臺壓捆機項目"、"年產(chǎn)10000臺中大小拖拉機項目"。通過本次定增，公司將初步建立起遍及水稻、小麥、玉米、棉花、有才等五大主要農作物品種，覆蓋耕、收及收后處理的全程機械化產(chǎn)業(yè)鏈，為客戶提供一攬子供貨和售后服務。

    農機行業(yè)市場空間巨大，公司有望從行業(yè)脫穎而出：從04年開始，農機行業(yè)經(jīng)歷了發(fā)展的"黃金十年"，總體市場規(guī)模從500億上升至5000億，近幾年行業(yè)增速雖有所放緩，但整體市場規(guī)模仍在上升。截至2016年，農作物耕種收綜合機械化率達到65%左右，目標在2020年到70%左右，機械化率仍有提升空間。競爭格局方面，國內農機行業(yè)結構散亂，市場集中度低，沒有形成具有國際競爭力的大型企業(yè)。公司作為民營企業(yè)，在經(jīng)營、管理和激勵機制上具有較大的靈活性，并且是少數(shù)具有上市公司平臺的農機企業(yè)，有望從行業(yè)脫穎而出。

    盈利預測及投資建議：預計公司2017-2019年收入分別為7.53億、10.67億和14.40億，EPS分別為0.27元、0.44元和0.62元，對應PE分別為73倍、45倍和32倍?？紤]到公司產(chǎn)品梯隊已成型，發(fā)展進入快車道，首次覆蓋給予"買入"評級。