星光農(nóng)機(jī)：新機(jī)型推廣提升盈利水平，打造全程機(jī)械化農(nóng)機(jī)提供商

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：太平洋證券股份有限公司研究員：劉國(guó)清，錢(qián)建江日期：2017-09-04

    事件：公司于8月24日晚發(fā)布半年報(bào)，2017H1實(shí)現(xiàn)收入3.96億元，同比增長(zhǎng)35.19%，凈利潤(rùn)3922萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.54%，扣非凈利3058萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.99%。

    聯(lián)合收割機(jī)新機(jī)型大規(guī)模投放市場(chǎng)，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)：2017H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.96億元，同比增長(zhǎng)35.19%，歸母凈利潤(rùn)為3922萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)7.54%，扣非凈利潤(rùn)為3058萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.99%，公司業(yè)績(jī)快速提升主要原因是公司主打產(chǎn)品聯(lián)合收割機(jī)新機(jī)型大規(guī)模推向市場(chǎng)，并受到認(rèn)可。2017H1公司聯(lián)合收割機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.49億元，占公司收入88.51%，同比增長(zhǎng)50.18%，毛利率為24.48%，較上年同期增長(zhǎng)2.27%，毛利提升主要是銷量增加單臺(tái)產(chǎn)品分?jǐn)偝杀鞠陆邓暙I(xiàn)。

    產(chǎn)品梯隊(duì)逐步成型，打造全程機(jī)械化農(nóng)機(jī)提供商：2016年，公司通過(guò)收購(gòu)控股星光玉龍和星光正工，切入壓捆機(jī)和采棉機(jī)領(lǐng)域。壓捆機(jī)行業(yè)近幾年增速均在20%以上，2017H1受到補(bǔ)貼金額下降、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及原材料價(jià)格上漲等因素影響，實(shí)現(xiàn)收入3072萬(wàn)元，同比下降23.40%.采棉機(jī)具有巨大的市場(chǎng)潛力，目前國(guó)內(nèi)棉花的機(jī)收率僅11.46%，但由于目前國(guó)內(nèi)對(duì)國(guó)產(chǎn)采棉機(jī)認(rèn)可度較低，公司放緩了星光正工采棉機(jī)推向市場(chǎng)的步伐，并加大研發(fā)力度，著重提高性能與可靠性。此外，公司旋耕機(jī)、拖拉機(jī)均實(shí)現(xiàn)了小規(guī)模銷售，同時(shí)也儲(chǔ)備了烘干機(jī)、播種機(jī)等新產(chǎn)品，公司的產(chǎn)品梯隊(duì)正逐漸成型，未來(lái)公司將打造成全程機(jī)械化農(nóng)機(jī)提供商。

    定增持續(xù)推進(jìn)，加快產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局：公司同時(shí)發(fā)布定增預(yù)案（第四次修訂稿），擬以不低于18.37元/股的價(jià)格，募資5.59億元用于"年產(chǎn)5000臺(tái)壓捆機(jī)項(xiàng)目"、"年產(chǎn)10000臺(tái)中大小拖拉機(jī)項(xiàng)目"。通過(guò)本次定增，公司將初步建立起遍及水稻、小麥、玉米、棉花、有才等五大主要農(nóng)作物品種，覆蓋耕、收及收后處理的全程機(jī)械化產(chǎn)業(yè)鏈，為客戶提供一攬子供貨和售后服務(wù)。

    農(nóng)機(jī)行業(yè)市場(chǎng)空間巨大，公司有望從行業(yè)脫穎而出：從04年開(kāi)始，農(nóng)機(jī)行業(yè)經(jīng)歷了發(fā)展的"黃金十年"，總體市場(chǎng)規(guī)模從500億上升至5000億，近幾年行業(yè)增速雖有所放緩，但整體市場(chǎng)規(guī)模仍在上升。截至2016年，農(nóng)作物耕種收綜合機(jī)械化率達(dá)到65%左右，目標(biāo)在2020年到70%左右，機(jī)械化率仍有提升空間。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，國(guó)內(nèi)農(nóng)機(jī)行業(yè)結(jié)構(gòu)散亂，市場(chǎng)集中度低，沒(méi)有形成具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)。公司作為民營(yíng)企業(yè)，在經(jīng)營(yíng)、管理和激勵(lì)機(jī)制上具有較大的靈活性，并且是少數(shù)具有上市公司平臺(tái)的農(nóng)機(jī)企業(yè)，有望從行業(yè)脫穎而出。

    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019年收入分別為7.53億、10.67億和14.40億，EPS分別為0.27元、0.44元和0.62元，對(duì)應(yīng)PE分別為73倍、45倍和32倍?？紤]到公司產(chǎn)品梯隊(duì)已成型，發(fā)展進(jìn)入快車道，首次覆蓋給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。