今年以來，發(fā)行GDR（全球存托憑證）成為A股上市公司境外融資的熱門選擇。根據(jù)GDR可以在120天后兌回A股交易的規(guī)則，今年7月完成GDR發(fā)行的一批上市公司，將陸續(xù)面臨兌回解禁考驗(yàn)。

    其中，明陽智能GDR兌回限制期于11月9日屆滿，這也意味著自11月10日起，明陽智能GDR可以正式轉(zhuǎn)換為A股股票，其兌回限制期屆滿的GDR數(shù)量為3366萬份，對(duì)應(yīng)A股股票1.68億股，占公司總股本的7.41%。此外，杉杉股份、格林美的GDR也將在11月底迎來兌回解禁。

    由于GDR價(jià)格相對(duì)于A股股價(jià)普遍存在一定程度的折價(jià)，投資者若以低價(jià)拋售GDR并轉(zhuǎn)換為A股股票，“一買一賣”之間，理論上存在無風(fēng)險(xiǎn)套利空間。隨著兌回解禁日臨近，投資者擔(dān)心是否會(huì)出現(xiàn)集中套利行為，進(jìn)而帶來股價(jià)波動(dòng)。

    市場人士表示，當(dāng)前GDR的套利空間正在逐步收窄，甚至存在套利交易浮虧的可能。以明陽智能為例，近日其GDR折算價(jià)格與A股價(jià)格不斷趨近，甚至小幅高于A股價(jià)格。截至11月9日收盤，明陽智能A股股價(jià)為24.88元/股。11月8日，明陽智能GDR在倫交所收盤價(jià)為每份18.15美元，每份GDR代表5股公司A股股票。昨日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為7.2189元，對(duì)應(yīng)每股價(jià)格為3.63美元（約26.20元人民幣）。在不考慮交易費(fèi)用的情況下，明陽智能A股相對(duì)GDR溢價(jià)率為-5.31%，也就是說，轉(zhuǎn)換成A股套利交易會(huì)浮虧5.31%。

    受訪人士向上海證券報(bào)記者表示，目前GDR折算價(jià)格和A股股價(jià)之間的價(jià)差，主要由匯率成本、兌換成本、資金成本、流動(dòng)性情況等一系列因素造成。GDR兌換機(jī)制在短期內(nèi)會(huì)對(duì)相應(yīng)A股股價(jià)形成一些擾動(dòng)，但從長期來看，不會(huì)改變股價(jià)原有趨勢(shì)。

    資深投行人士何俁表示：一方面，從滬倫通等早期已發(fā)行GDR走勢(shì)來看，隨著兌換期屆滿，套利空間會(huì)迅速縮窄；另一方面，GDR的整體規(guī)模對(duì)應(yīng)A股基礎(chǔ)證券占比普遍在10%以內(nèi)，拋售壓力相對(duì)有限。更重要的是，國際投資者選擇兌換為A股賣出后以人民幣結(jié)算，兌換壓力可控。

    瑞銀全球投資銀行部亞洲股票資本市場董事總經(jīng)理胡凌寒表示，GDR兌回可能會(huì)在兌回解禁日前后對(duì)A股股價(jià)產(chǎn)生一定的短期影響，影響程度主要取決于當(dāng)時(shí)的市場情緒、標(biāo)的A股流動(dòng)性、GDR投資者結(jié)構(gòu)等因素。投資者結(jié)構(gòu)方面，如果持有方以外資長線資金為主，這部分長線投資者不以短期的交易差價(jià)上獲利為首要目的，未必會(huì)在解禁日后集中兌回，因此兌回壓力不會(huì)那么明顯，投資者無須過度擔(dān)憂。

    胡凌寒說，GDR跨境轉(zhuǎn)換機(jī)制下兩地市場可以實(shí)現(xiàn)完全的雙向轉(zhuǎn)換，因此GDR本身的流動(dòng)性問題不應(yīng)該成為投資者的主要困擾因素。就算一些GDR在歐洲市場流動(dòng)性表現(xiàn)不佳，投資者也可以在退出時(shí)選擇轉(zhuǎn)換為在流動(dòng)性相對(duì)充裕的A股市場退出。從已上市的一些GDR來看，并不是每一只GDR的流動(dòng)性都不理想，一些以長線資金為主導(dǎo)的GDR上市后也保持了一定的交易活躍度，相信隨著長線資金不斷進(jìn)入，總體流動(dòng)性有望改善。

    何俁認(rèn)為，瑞交所等GDR發(fā)行上市市場相比A股市場，流動(dòng)性和整體估值有差異。近期全球市場均有調(diào)整壓力，但只要A股基礎(chǔ)證券的表現(xiàn)好，存在可以預(yù)期的套利空間，GDR的流動(dòng)性、估值也會(huì)有明顯提升。從融資情況來看，GDR對(duì)中國企業(yè)有明顯的助力，資本的跨境流動(dòng)在資本市場雙向開放的背景下會(huì)越來越通暢，長期來看，GDR的流動(dòng)性和估值不會(huì)持續(xù)下降。

    川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂表示，當(dāng)前，GDR流動(dòng)性較差主要是受到國內(nèi)GDR發(fā)行規(guī)模有限的影響。擴(kuò)大GDR發(fā)行規(guī)模、增加發(fā)行數(shù)量、增強(qiáng)GDR對(duì)境內(nèi)外投資者的吸引力，可以有效提升GDR的流動(dòng)性。對(duì)企業(yè)而言，需要發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，積極拓展海外市場，提高海外知名度，提升核心競爭力。