2018年行至歲末，展望新的一年，宏觀經(jīng)濟(jì)與股市運行將遵循什么主線，哪些機(jī)遇值得投資者期待？本報今起推出年終報道，從資本市場發(fā)展與監(jiān)管走向、宏觀經(jīng)濟(jì)運行、上市公司行業(yè)格局、公私募機(jī)構(gòu)、股市投資體系等角度，剖析熱點，前瞻市場。

    接受中國證券報記者采訪的專家表示，科創(chuàng)板無疑是明年資本市場改革最大的亮點?？苿?chuàng)板對完善多層次資本市場體系具有舉足輕重的影響，各層次市場之間的關(guān)系將進(jìn)一步理清，改革將推向深入。這些將是明年資本市場改革的重頭戲。

    科創(chuàng)板蓄勢待發(fā)

    “科創(chuàng)板可以嘗試類似美國納斯達(dá)克市場同股不同權(quán)的制度。”新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，A股市場可借鑒美國和中國香港等市場的經(jīng)驗，在制度設(shè)計上對優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)型企業(yè)更有吸引力。同股不同權(quán)可以有效避免股權(quán)被過度稀釋，實現(xiàn)股東利益最大化。

    同時，潘向東認(rèn)為，可以考慮實施差異化入市制度。科創(chuàng)板旨在補(bǔ)齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，必須保證上市公司的質(zhì)量與戰(zhàn)略定位?？梢钥紤]在盈利狀況、研發(fā)能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面作出更為妥善的差異化安排，增強(qiáng)對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。此外，可以適當(dāng)降低投資者門檻，既要培育機(jī)構(gòu)投資者，也要吸引價值型投資者。

    中原證券研究所所長王博建議，設(shè)計好科創(chuàng)板上市門檻。首先是突出技術(shù)優(yōu)勢和知識產(chǎn)權(quán)在IPO過會審核時的權(quán)重，如對近3年來發(fā)明專利數(shù)量和質(zhì)量進(jìn)行評估，核定技術(shù)類無形資產(chǎn)價值；其次是對研發(fā)費用占比提高要求，如近3年年度研發(fā)投入不少于營業(yè)收入的15%，核心技術(shù)占比不低于營業(yè)收入的12%。同時，應(yīng)加強(qiáng)對大股東控股權(quán)的約束。上市企業(yè)控制性股東在IPO過程中存在的任何嚴(yán)重違法違規(guī)問題，需交回可控權(quán)重對等的IPO募集資金并接受罰款；若存在失信、隱瞞行為，一經(jīng)查出，可在一定時期內(nèi)禁止準(zhǔn)入。用于質(zhì)押、擔(dān)保的股票權(quán)重，不得重復(fù)使用，不再具備相應(yīng)投票權(quán)。

    此前，上海證券交易所方面表示，通過發(fā)行、交易、退市、投資者適當(dāng)性、證券公司資本約束等制度，以及引入中長期資金等配套措施，增量試點、循序漸進(jìn)，新增資金與試點進(jìn)展同步匹配，力爭在科創(chuàng)板實現(xiàn)投融資平衡、一二級市場平衡、公司新老股東利益平衡，并促進(jìn)現(xiàn)有市場形成良好預(yù)期。

    同時，上交所理事長黃紅元就設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制等事項聽取業(yè)內(nèi)意見時表示，上交所將抓緊方案的制定和推出，穩(wěn)妥推進(jìn)設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制相關(guān)工作，待方案制定完畢后將履行報批程序，并公開征求意見。

    完善多層次市場體系

    以注冊制為基礎(chǔ)的科創(chuàng)板將完善多層次資本市場體系格局，各板塊之間的定位、新三板改革等有望成為明年資本市場改革重點。

    “無論從數(shù)量還是規(guī)模來看，我國多層次資本市場的大格局已經(jīng)確立，工作的重點將放在完善機(jī)制、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、可持續(xù)發(fā)展上。”潘向東認(rèn)為，在股權(quán)市場，應(yīng)繼續(xù)以深化改革、擴(kuò)大開放為主線，豐富完善資本市場深化改革開放一攬子方案；在債券市場，可以考慮擴(kuò)大債權(quán)市場的參與主體范圍，提高除商業(yè)銀行之外的投資者比重，為個人投資者的參與提供渠道，提高場內(nèi)、場外的流動性。

    “我國建設(shè)多層次資本市場體系，目的在于擴(kuò)大直接融資、優(yōu)化資源配置、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院負(fù)責(zé)人田利輝建議，形成公開市場價值投資體系，加快實現(xiàn)注冊制在科創(chuàng)板運行，提升三板市場交易量和活躍度，加大區(qū)域股權(quán)市場建設(shè)力度。

    專家建議，新三板市場制度改革應(yīng)進(jìn)一步提速，可適當(dāng)調(diào)降投資者門檻，加快推出精選層。

    專家建議，轉(zhuǎn)板制度建設(shè)可先從區(qū)域性股權(quán)市場與新三板的轉(zhuǎn)板制度建設(shè)著手。同時，區(qū)域性股權(quán)市場應(yīng)進(jìn)一步完善自律監(jiān)管機(jī)制，建立自律監(jiān)管與行政監(jiān)管相結(jié)合的綜合監(jiān)管體系。

    基礎(chǔ)制度改革再發(fā)力

    除了完善多層次市場體系，明年資本市場基礎(chǔ)制度改革也將亮點紛呈。

    “當(dāng)前資本市場基礎(chǔ)制度改革仍存在亟待解決的問題。”田利輝認(rèn)為，例如，細(xì)化上市公司股票質(zhì)押制度，如何通過制度建設(shè)從根本上解除股票質(zhì)押帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，如何防止紓困行動中的利益輸送等問題，都需要進(jìn)一步加大改革力度，繼續(xù)完善資本市場基礎(chǔ)制度，逐步形成價值投資體系，實現(xiàn)公開、公平和公正的市場環(huán)境。

    完善退市制度將持續(xù)推進(jìn)。王博認(rèn)為，應(yīng)該進(jìn)一步完善退市制度設(shè)計，出臺細(xì)則明確退市要求，設(shè)置退市前的預(yù)警系統(tǒng)。

    股份回購相關(guān)制度將進(jìn)一步完善。中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員卞永祖認(rèn)為，應(yīng)加大公司回購股票的信息披露力度，充分說明回購數(shù)量、持有時間等信息，尤其是企業(yè)再融資時要充分說明回購理由和目的。

    潘向東建議，進(jìn)一步豐富上市公司股份回購的處置方式，建立與完善庫存股制度，促進(jìn)股份回購健康有序發(fā)展。

    資本市場雙向開放正持續(xù)推進(jìn)。王博表示，目前關(guān)于滬倫通的準(zhǔn)備工作基本就緒，做市商系統(tǒng)測試已經(jīng)完成，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)通關(guān)測試即將開始，首批掛牌的中、英企業(yè)名單也將發(fā)布。我國資本市場國際化進(jìn)程將不斷加快。