上周五開始，監(jiān)管層、決策層集體發(fā)聲，政策利好迭出，昨日的A股市場(chǎng)也走出了超預(yù)期行情。滬指上演百點(diǎn)長陽，盤中一度漲近5%，截至收盤滬指大漲4.09%；深成指大漲4.89%；創(chuàng)業(yè)板指大漲5.20%。板塊方面全線飆漲，券商板塊集體漲停，券商ETF甚至出現(xiàn)上市以來首次漲停。

    有業(yè)內(nèi)人士分析，總體來看，券商股強(qiáng)勁反彈背后的邏輯有三點(diǎn)：一是股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)開始釋放解除的信號(hào)；二是隨著兩市交易量重回4000億元以上，大部分券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)；三是并購重組業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇。

    除了對(duì)A股市場(chǎng)的利好影響，一系列的政策措施聚焦解決中小企業(yè)融資難、資金壓力大的問題，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定、舒緩股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，有助于改善企業(yè)現(xiàn)金流，修復(fù)民營企業(yè)信心。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，監(jiān)管層、決策層的集體發(fā)聲重塑了市場(chǎng)信心。

    券商股漲停的三大邏輯

    目前，監(jiān)管部門已開始采取措施化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，主要策略包括成立專項(xiàng)資金、引導(dǎo)資金入市和允許通過并購重組配套融資償還債務(wù)等。

    安信證券非銀分析師趙湘懷表示，受益于此次監(jiān)管層集體發(fā)聲穩(wěn)定市場(chǎng)，4萬億股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有望得以緩解，加之新增資金入市，權(quán)益市場(chǎng)整體趨暖，股票投資收益得以改善。

    “這將有利于緩解市場(chǎng)對(duì)于股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的過度擔(dān)憂，也有利于此前被股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)壓制估值的券商板塊的估值修復(fù)。”國泰君安非銀劉欣琦團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，即使以非常悲觀的假設(shè)作為基礎(chǔ)（假設(shè)出現(xiàn)爆倉的限售股全損、流通股損失融資規(guī)模的50%），此前包括海通在內(nèi)的龍頭券商也是超跌的，對(duì)于海通而言，股權(quán)質(zhì)押悲觀假設(shè)下對(duì)凈資產(chǎn)的影響也不超過10%。

    昨天的市場(chǎng)反彈，滬深兩市的交易量達(dá)到4215.83億元，超過了三季度的平均交易量，也是10月以來成交量最高的一天。

    證券時(shí)報(bào)記者獲悉，有一家中型券商內(nèi)部做了測(cè)試，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的盈虧平衡跟交易量息息相關(guān)。在交易傭金不變的情況下，倘若滬深兩市的日均成交額不足2000億元，該券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)就會(huì)虧損。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，今年6月以來，A股市場(chǎng)交易比較低迷，兩市日均成交額不足4000億元，8月只有2847.05億元，9月更低至2600億元。

    安信非銀認(rèn)為，部分資金入市有望提振市場(chǎng)信心，A股估值仍具吸引力，MSCI擴(kuò)容和A股入“富”有望帶來境外增量資金；假設(shè)10%～20%非保本理財(cái)通過直接或間接手段進(jìn)入股市，預(yù)計(jì)增量資金2.2萬億～4.4萬億元；證監(jiān)會(huì)座談會(huì)表態(tài)提振信心，私募有望獲得減稅政策支持。

    此外，證監(jiān)會(huì)將IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個(gè)月，開通小額并購融資快速通道，同時(shí)允許上市公司部分配套融資補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還債務(wù)，并購重組業(yè)務(wù)再迎政策利好。

    年初至今，并購重組的數(shù)量和通過率都明顯降低，總共75家通過審核，審核通過率約為84%。安信非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著新政策出臺(tái)，監(jiān)管部門積極鼓勵(lì)對(duì)于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的并購以及松綁民企融資限制，項(xiàng)目審核速度有所加快，吸引產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入A股市場(chǎng)。此次并購監(jiān)管的逐步放松，有利于行業(yè)龍頭上市公司通過上下游產(chǎn)業(yè)鏈并購重組，提高公司競(jìng)爭力，有助于解決當(dāng)前中小企業(yè)資金困難，并利好于券商投行業(yè)務(wù)。

    短期有望迎大反彈

    除了對(duì)A股市場(chǎng)的利好影響，一系列的政策措施聚焦解決中小企業(yè)融資難、資金壓力大的問題，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定、舒緩股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，有助于改善企業(yè)現(xiàn)金流，修復(fù)民營企業(yè)信心。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，監(jiān)管層、決策層的集體發(fā)聲重塑了市場(chǎng)信心。

    興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)王德倫、周琳等認(rèn)為，監(jiān)管層乃至決策層在這個(gè)時(shí)刻集體發(fā)聲，對(duì)于改善市場(chǎng)悲觀預(yù)期、重塑信心起到非常積極正面的作用。

    決策層與監(jiān)管層及時(shí)果斷發(fā)聲，直面問題，有望改善投資者悲觀預(yù)期，恢復(fù)信心。

    上周劉鶴副總理對(duì)非公經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂予以正面直接回答，駁斥了目前政策執(zhí)行中對(duì)非公有制經(jīng)濟(jì)的錯(cuò)誤做法，充分肯定了民營經(jīng)濟(jì)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中的重要地位。同時(shí)，金融監(jiān)管體制的改革，金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的成立，使得此次以一行兩會(huì)為代表的相關(guān)部門能夠迅速統(tǒng)一地調(diào)度和協(xié)調(diào)，這本身就是金融監(jiān)管體系改革的成果體現(xiàn)。

    海通策略荀玉根、李影21日發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，短期有望迎來年內(nèi)幅度最大的反彈，2000年來每年都有一波10%以上的行情，今年有望是這次。此輪反彈的主要邏輯是快速大幅急跌后政策利好不斷。

    解決中小企業(yè)融資難的問題及舒緩股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，需要金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。各項(xiàng)政策顯示監(jiān)管層維持金融穩(wěn)定的決心很強(qiáng)。

    10月17日，劉鶴主持召開國務(wù)院促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組第二次會(huì)議，工信部、人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、全國工商聯(lián)、財(cái)政部參會(huì)，會(huì)議重點(diǎn)是為中小企業(yè)減輕稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、解決融資難題。

    此外，宏觀政策繼續(xù)偏暖。10月20日《個(gè)人所得稅專項(xiàng)附加扣除暫行辦法（征求意見稿）》和《中華人民共和國個(gè)人所得稅法實(shí)施條例（征求意見稿）》正式發(fā)布，其中明確了六大專項(xiàng)扣除的范圍和規(guī)模。研報(bào)預(yù)計(jì)帶來的減稅規(guī)模將達(dá)1400億元，占2017年全國個(gè)稅收入的11.7%。