上證指數(shù)重返3000點(diǎn)，兩市成交額突破萬億，北向資金單日凈買額連續(xù)超百億，兩市融資余額刷新四年半新高，爆款基金持續(xù)涌現(xiàn)……上周出現(xiàn)的這種種現(xiàn)象，都透著牛市的氣息。

    牛市已經(jīng)來了？對(duì)此，有機(jī)構(gòu)樂觀認(rèn)為，目前全球流動(dòng)性泛濫，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，且市場(chǎng)預(yù)期未來一年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利的同比增速將再上臺(tái)階，這是A股“復(fù)蘇牛”的邏輯，也是全面牛市的邏輯。

    還有業(yè)內(nèi)人士表示，放眼全球，能提供5%以上較為穩(wěn)定收益率和大規(guī)模投資機(jī)會(huì)的市場(chǎng)并不多。在當(dāng)前充滿不確定性的全球宏觀環(huán)境下，中國(guó)是少有的能為大規(guī)模資金提供可觀收益的“良港”，資金匯流集聚乃大勢(shì)所趨。

    全面牛市的邏輯有哪些？

    上周，以醫(yī)藥、消費(fèi)、科技引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)性行情暫告一段落，券商、周期等低估值板塊則漲勢(shì)如虹。截至上周五收盤，上證指數(shù)全周上漲5.81%至3152.81點(diǎn)，創(chuàng)年內(nèi)新高。其中，券商板塊單周漲幅超過20%，市值增長(zhǎng)超過5800億元。

    資金面也出現(xiàn)了牛市信號(hào)：上周五，兩市成交額合計(jì)11715.84億元，連續(xù)第二日突破萬億；北向資金短短兩個(gè)交易日凈流入超300億元；截至上周四收盤，滬深兩市融資余額報(bào)11550.11億元，刷新2016年1月8日以來的四年半新高。

    對(duì)此，申萬宏源證券策略團(tuán)隊(duì)直言：“下半年至少有一波非常像牛市的大反彈，我們開始期待牛市。”

    申萬宏源證券表示，市場(chǎng)對(duì)短期利空的反應(yīng)是鈍化的，這說明中期樂觀預(yù)期在短期判斷中的權(quán)重增加了。具體邏輯包括：下半年A股基本面向上的趨勢(shì)有望得到確認(rèn)；創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具，將幫助企業(yè)改善財(cái)務(wù)報(bào)表；居民儲(chǔ)蓄率改善，房地產(chǎn)和可選消費(fèi)銷售潛力有待釋放；周期定位本已處于衰退末期，制造業(yè)投資周期只是延后而非缺席。

    對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度能否支撐牛市，招商證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增速回升，通脹總體偏弱而流動(dòng)性政策退出寬松預(yù)期的綜合作用下，大類資產(chǎn)表現(xiàn)出了投資時(shí)鐘過熱狀態(tài)所對(duì)應(yīng)的股強(qiáng)債弱格局。未來至少三個(gè)季度內(nèi)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將上行，企業(yè)利潤(rùn)趨于修復(fù)。同時(shí)，國(guó)際資本持續(xù)流入境內(nèi)市場(chǎng)、居民部門資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化、資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)等中長(zhǎng)期有利于資本市場(chǎng)發(fā)展的因素也在影響市場(chǎng)。不過，招商證券也強(qiáng)調(diào)，目前時(shí)點(diǎn)，如果資本市場(chǎng)的腳步明顯快于基本面，則會(huì)激發(fā)市場(chǎng)的自動(dòng)修正。

    低估值板塊春天來臨？

    A股是否迎來全面牛市也許還有待時(shí)間驗(yàn)證，但結(jié)構(gòu)性行情的牛市已被資金面和量能的走強(qiáng)確定。而當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注度最高的問題無疑是風(fēng)格切換的持續(xù)性，即7月份以來低估值順周期板塊大幅領(lǐng)漲，究竟是反彈還是反轉(zhuǎn)？對(duì)此，機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)針鋒相對(duì)。

    開源證券策略團(tuán)隊(duì)發(fā)表了題為“資金的方向：合力打出切換的第一槍”的研報(bào)，旗幟鮮明地亮出自己的觀點(diǎn)。一方面，從外資角度分析，7月1日以來，北向資金主要在買入金融、機(jī)械設(shè)備、建材以及化工等順周期板塊。這說明，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的當(dāng)下，北向資金正在全面買入價(jià)值型權(quán)益資產(chǎn)。另一方面，開源證券還通過測(cè)算普通股票型基金和偏股混合型基金的倉(cāng)位來計(jì)算風(fēng)格系數(shù)，其認(rèn)為，自6月30日基金業(yè)績(jī)考核期“關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)”過后，基金的整體持倉(cāng)風(fēng)格也正從成長(zhǎng)型向價(jià)值型“漂移”。

    海通證券姜超分析認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)和利率的表現(xiàn)決定了股市的相對(duì)估值水平，而經(jīng)濟(jì)和利率的表現(xiàn)又與加杠桿和去杠桿的狀態(tài)密切相關(guān)。因而，在不同的杠桿環(huán)境下，資產(chǎn)配置的表現(xiàn)必然會(huì)發(fā)生變化，不僅會(huì)發(fā)生股票牛市和債券牛市的輪動(dòng)，股市中的風(fēng)格切換也是大概率事件。

    隨著新一輪加杠桿周期的啟動(dòng)，利率或?qū)⒅匦逻M(jìn)入上行周期，大類資產(chǎn)配置將從債券牛市轉(zhuǎn)向股票牛市。而在股市內(nèi)部，金融、地產(chǎn)等價(jià)值藍(lán)籌有望重新崛起。

    但也有不少機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)格切換持反對(duì)意見，認(rèn)為在資金的強(qiáng)力推動(dòng)下，低估值的周期類資產(chǎn)有反彈修復(fù)的動(dòng)力，但仍缺乏基本面景氣向上的支撐。

    如國(guó)信證券策略組認(rèn)為，風(fēng)格切換之爭(zhēng)的背后，是過去一年多以來板塊間走勢(shì)和估值的高度分化。估值極端分化確實(shí)可能引發(fā)市場(chǎng)的修復(fù)，但這是短期的脈沖式的?；仡橝股歷史，每一次重要的風(fēng)格或板塊切換，背后都是景氣周期的切換。因此，順周期低估值板塊在極端分化下有補(bǔ)漲和修復(fù)的需要，但切換的空間有限，消費(fèi)升級(jí)、科技創(chuàng)新依然是未來市場(chǎng)的主要趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

    天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)同樣表示，要出現(xiàn)持續(xù)性的且相對(duì)收益豐厚的風(fēng)格切換，背后必定是以確定的相對(duì)業(yè)績(jī)趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)為支撐的，而當(dāng)前微觀層面的相對(duì)業(yè)績(jī)趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)并未出現(xiàn)。天風(fēng)證券表示，充分考慮資金面和政策面的影響，判斷當(dāng)前難以出現(xiàn)較大級(jí)別的風(fēng)格漂移。