申萬宏源

    雖然近期市場面臨不確定因素?cái)_動，但當(dāng)前A股市場性價(jià)比繼續(xù)處于中高水平——融資情緒指數(shù)底部企穩(wěn)，強(qiáng)勢股占比處于回升過程，市場并未充分反映樂觀預(yù)期。因此，短期市場處于平衡狀態(tài)，回調(diào)幅度或有限，當(dāng)然中期市場趨勢仍需觀察。

    當(dāng)前基本面好的品種估值已經(jīng)不便宜，便宜的品種基本面有瑕疵，市場機(jī)會以個(gè)股為主，對于行業(yè)性價(jià)比評估的重要性提升。對此，我們從估值、賺錢效應(yīng)擴(kuò)散和交易擁擠程度三個(gè)角度對行業(yè)性價(jià)比進(jìn)行討論。

    從估值角度，我們梳理了各行業(yè)個(gè)股目前的估值水平所對應(yīng)的歷史百分位分布情況。橫向比較來看，成長板塊（醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、國防軍工）和大眾消費(fèi)（食品飲料、紡織服裝和商貿(mào)零售）領(lǐng)域個(gè)股目前的估值水平超過歷史80%分位的家數(shù)占比相對較高。但這些行業(yè)內(nèi)部的分化同樣明顯，估值超過歷史80%分位的家數(shù)占比均低于30%，同時(shí)仍有至少20%的個(gè)股估值水平處于歷史相對低位，因此，景氣行業(yè)仍然值得深挖。另外，金融、地產(chǎn)和PPP相關(guān)的建筑、環(huán)保、公用事業(yè)等行業(yè)個(gè)股目前的估值水平低于歷史40%分位的家數(shù)占比超過六成，在當(dāng)前的市場資金格局下或難以驅(qū)動如此大體量板塊的估值上升行情。

    從賺錢效應(yīng)擴(kuò)散角度來看，目前只有食品飲料和醫(yī)藥生物等行業(yè)的強(qiáng)勢股占比處于高位，計(jì)算機(jī)、軍工、紡服和商貿(mào)等行業(yè)的強(qiáng)勢股占比并不高。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場相對滬深300的性價(jià)比仍在繼續(xù)修復(fù)中，市場的結(jié)構(gòu)性問題呈邊際改善趨勢。

    從交易擁擠程度來看，醫(yī)藥行業(yè)的成交額占比和融資成交額占比目前處于2015年以來的絕對高位，食品飲料行業(yè)的成交額占比和融資成交額占比也回到了2017年11月高點(diǎn)時(shí)的水平。也就是說，今年一季報(bào)景氣驗(yàn)證最為充分的醫(yī)藥行業(yè)和食品飲料行業(yè)目前交易已經(jīng)顯得較為擁擠，后市宜謹(jǐn)慎追高。而其他景氣行業(yè)的交易擁擠程度并不高，如前期漲幅較大的計(jì)算機(jī)和軍工板塊的成交額占比和融資成交額占比開始回落，且已接近低位，紡織服裝和商貿(mào)零售板塊的成交額占比和融資成交額占比繼續(xù)維持低位，這些性價(jià)比較高的景氣板塊可以作為近期挖掘個(gè)股機(jī)會的重點(diǎn)領(lǐng)域。

    總的來說，對于當(dāng)前各行業(yè)性價(jià)比的評估可以概括為：基本面好的品種估值不便宜，便宜的品種基本面有瑕疵，因此，市場機(jī)會只有“點(diǎn)”難有“面”，投資者必須對個(gè)股機(jī)會進(jìn)行精準(zhǔn)狙擊，才可能獲得顯著的超額收益。在基本面趨勢投資體系下，當(dāng)基本面趨勢和性價(jià)比出現(xiàn)沖突的時(shí)候，我們傾向于堅(jiān)守基本面趨勢向上方向，同時(shí)特別重視對于新領(lǐng)域的挖掘。

    綜合來看，在堅(jiān)守基本面趨勢向好的成長和大眾消費(fèi)板塊的同時(shí)，可以嘗試挖掘新領(lǐng)域。在各行業(yè)基本面以及性價(jià)比評估基本保持平衡背景下，堅(jiān)守基本面趨勢才是最好的投資策略。建議繼續(xù)關(guān)注成長板塊以及大眾消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會，特別是計(jì)算機(jī)和國防軍工板塊目前性價(jià)比改善進(jìn)程已經(jīng)過半，紡織服裝和商貿(mào)零售行業(yè)的性價(jià)比仍較高。此外，建議在高性價(jià)比板塊中挖掘基本面邊際改善方向，比如可以關(guān)注積分制對于新能源汽車行業(yè)的影響，以及對于知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)增強(qiáng)之后傳媒板塊的業(yè)績改善趨勢。