春節(jié)之后創(chuàng)業(yè)板的強(qiáng)勁上漲，究竟是絢爛一時(shí)，還是開啟了新一輪行情？

    近幾個(gè)交易日創(chuàng)業(yè)板指震蕩調(diào)整和階段性上行交替出現(xiàn)，風(fēng)格切換再度成為市場(chǎng)熱議的話題。謹(jǐn)慎者擔(dān)憂一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告季可能會(huì)有“地雷”引爆；樂(lè)觀者認(rèn)為“新經(jīng)濟(jì)”春風(fēng)拂面，躍躍欲試加倉(cāng)新興行業(yè)成長(zhǎng)股。盡管賣方機(jī)構(gòu)對(duì)此爭(zhēng)論不休，但買方機(jī)構(gòu)往往采取淡化風(fēng)格、均衡配置的操作策略。有公募人士表示，一季報(bào)相關(guān)數(shù)據(jù)是當(dāng)下投資核心標(biāo)尺，一季報(bào)業(yè)績(jī)較好且估值合理的標(biāo)的值得重點(diǎn)關(guān)注。

    業(yè)績(jī)逐漸披露

    近期，A股上市公司進(jìn)入財(cái)報(bào)披露季，不僅僅是2017年年度報(bào)告陸續(xù)披露，上市公司一季度業(yè)績(jī)預(yù)告也先后落地。特別是在春節(jié)以后，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)強(qiáng)勁，帶動(dòng)市場(chǎng)熱情高漲之余，業(yè)績(jī)能否真正兌現(xiàn)，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

    根據(jù)信息披露規(guī)則，創(chuàng)業(yè)板公司年度報(bào)告預(yù)約披露時(shí)間在3月31日之前的，應(yīng)當(dāng)最晚在披露年度報(bào)告的同時(shí)，披露下一年度一季度業(yè)績(jī)預(yù)告；年度報(bào)告預(yù)約披露時(shí)間在4月的，應(yīng)當(dāng)在4月10日之前披露一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。中小板公司預(yù)計(jì)一季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)凈利潤(rùn)為負(fù)值、同比上升或下降50%以上、扭虧為盈情形，應(yīng)當(dāng)在年度報(bào)告摘要中或以臨時(shí)報(bào)告形式披露業(yè)績(jī)預(yù)告，披露時(shí)間最遲不得晚于3月31日，在3月底前披露年度報(bào)告的公司，最遲應(yīng)與年度報(bào)告同時(shí)披露一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。

    因此，未來(lái)兩三周是中小創(chuàng)公司的業(yè)績(jī)大考期。按往年情況，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低或不達(dá)預(yù)期的公司都傾向于在臨近截止時(shí)間發(fā)布公告。不少機(jī)構(gòu)人士擔(dān)憂，如果一些公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，可能遭遇下挫甚至?xí)绊懙絼?chuàng)業(yè)板的整體表現(xiàn)。

    廣發(fā)證券首席策略分析師戴康表示，創(chuàng)業(yè)板公司2015年外延式并購(gòu)規(guī)模達(dá)到高峰，并購(gòu)承諾期一般為3年左右，進(jìn)入2018年以后外延式并購(gòu)的業(yè)績(jī)承諾將逐步到期。截至2017年三季度，創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)規(guī)模達(dá)2422億元，占創(chuàng)業(yè)板凈資產(chǎn)比例高達(dá)22.3%（A股非金融僅為6.5%）。創(chuàng)業(yè)板公司有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)通過(guò)資產(chǎn)減值等方式進(jìn)行“財(cái)務(wù)洗澡”。而4月將進(jìn)入一季報(bào)業(yè)績(jī)（預(yù)告）集中披露期，市場(chǎng)擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)“爆雷”會(huì)對(duì)盈利預(yù)期產(chǎn)生擾動(dòng)，特別是高商譽(yù)+高估值的行業(yè)（傳媒、休閑服務(wù)、計(jì)算機(jī)）可能面臨盈利和估值的考驗(yàn)。

    天風(fēng)證券策略報(bào)告指出，當(dāng)前階段處于成長(zhǎng)股二級(jí)驅(qū)動(dòng)（業(yè)績(jī)）能否啟動(dòng)的觀察窗口。為何業(yè)績(jī)?nèi)绱酥匾?？原因在?ldquo;相對(duì)業(yè)績(jī)的變化”是決定風(fēng)格的關(guān)鍵因素之一。舉例來(lái)說(shuō)，主板公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?013年底的15%下降到2015年底的-2%，而同期創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?.7%上升到21%，形成了一個(gè)有利于成長(zhǎng)風(fēng)格的“相對(duì)業(yè)績(jī)剪刀差”。隨后，主板公司的業(yè)績(jī)從2015年底的-2%快速回升到2017年三季度的18%，而同期創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賱t從21%大幅降至5%，于是又形成了一個(gè)極度有利于價(jià)值藍(lán)籌的“相對(duì)業(yè)績(jī)剪刀差”。

    天風(fēng)證券認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間，成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)將遭遇集中考驗(yàn)。從預(yù)期層面來(lái)說(shuō)，目前市場(chǎng)已經(jīng)在兩個(gè)方面達(dá)成共識(shí)：第一，中小股票的業(yè)績(jī)大概率要分化，散亂差股票業(yè)績(jī)表現(xiàn)依舊會(huì)很差；第二，此前連續(xù)依靠外延并購(gòu)保持高增長(zhǎng)的公司，尤其是業(yè)績(jī)承諾在近期結(jié)束的，業(yè)績(jī)也大概率存在風(fēng)險(xiǎn)。如果這些股票在未來(lái)出現(xiàn)業(yè)績(jī)爆雷的情況，最多是對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格的短期情緒產(chǎn)生擾動(dòng)同時(shí)帶來(lái)成長(zhǎng)風(fēng)格的下跌，這種情況反而形成了比較好的參與機(jī)會(huì)。所以，判斷成長(zhǎng)風(fēng)格的延續(xù)性，關(guān)鍵在于龍頭成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)情況。

    申萬(wàn)宏源策略分析師傅靜濤認(rèn)為，與價(jià)值股“先分化、先驗(yàn)證、先走弱”一樣，成長(zhǎng)股也會(huì)經(jīng)歷如是過(guò)程，因此4月一季報(bào)披露窗口，成長(zhǎng)板塊總體走弱，個(gè)股分化是大概率事件。

    風(fēng)險(xiǎn)偏好搖擺不定

    除了業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素外，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，近期推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上漲的因素在于成長(zhǎng)股投資風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，而風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升來(lái)自于春節(jié)前后的流動(dòng)性改善和對(duì)“新經(jīng)濟(jì)”支持的政策環(huán)境。

    而對(duì)于這兩大影響因素能否延續(xù)，諸多機(jī)構(gòu)人士存有疑慮。對(duì)于“獨(dú)角獸”上市，長(zhǎng)城證券策略分析師汪毅表示，短期來(lái)看，“獨(dú)角獸”相關(guān)政策釋放出支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信號(hào)，有利于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，助力中小創(chuàng)反彈，成長(zhǎng)風(fēng)格擴(kuò)散有望得以強(qiáng)化。中期來(lái)看，海外中概股回歸及國(guó)內(nèi)“獨(dú)角獸”上市會(huì)給A股市場(chǎng)帶來(lái)一定的資金面壓力，且未來(lái)成長(zhǎng)股可能有所分化。偏長(zhǎng)期來(lái)看，IPO制度改革有助于規(guī)范A股市場(chǎng)，隨著更多代表新經(jīng)濟(jì)方向的“獨(dú)角獸”企業(yè)進(jìn)駐A股，上市公司整體質(zhì)量將持續(xù)提升，中國(guó)資本市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有望得到優(yōu)化，對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成長(zhǎng)期利好。

    匯豐晉信基金經(jīng)理陳平表示，這一政策對(duì)股市的影響可以分長(zhǎng)期和短期來(lái)解讀。短期來(lái)看，市場(chǎng)理解為鼓勵(lì)創(chuàng)新、政策寬松，利于市場(chǎng)情緒恢復(fù)，利于現(xiàn)有的A股上市公司；長(zhǎng)期來(lái)看，不少“獨(dú)角獸”概念新、空間大，對(duì)資金的吸引力可能遠(yuǎn)優(yōu)于現(xiàn)有的多數(shù)上市公司，成為吸金和被抱團(tuán)的主力。

    對(duì)于流動(dòng)性因素，聯(lián)訊證券3月19日發(fā)布的研報(bào)指出，從近期央行的公開市場(chǎng)操作來(lái)看，央行以持平利率超額續(xù)作MLF操作，并適時(shí)搭配開展逆回購(gòu)操作，符合央行關(guān)于“提高跨季資金額供給”的表述，逆回購(gòu)利率總體保持平穩(wěn)，維持了市場(chǎng)平穩(wěn)跨季的流動(dòng)性。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的取向變化將對(duì)我們的政策空間形成一定擠壓。從近期央行的表態(tài)來(lái)看，穩(wěn)健中性的貨幣政策仍是主要方向，不排除未來(lái)利率水平小幅走高的可能性，但預(yù)計(jì)央行仍將通過(guò)公開市場(chǎng)操作“削峰填谷”，維持市場(chǎng)流動(dòng)性大致穩(wěn)定。

    在上述背景下，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，仍難言趨勢(shì)性。“本次創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的強(qiáng)勁走勢(shì)，背后推動(dòng)力量值得關(guān)注，特別是對(duì)于基金機(jī)構(gòu)來(lái)講，對(duì)本次創(chuàng)業(yè)板行情，整體來(lái)說(shuō)介入得較晚、較少，一來(lái)是延續(xù)去年‘二八分化’行情的風(fēng)格依賴，二來(lái)是對(duì)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的相對(duì)猶疑。主要倉(cāng)位仍集中在藍(lán)籌白馬以及成長(zhǎng)龍頭。”有公募機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理說(shuō)。

    市場(chǎng)行情的表現(xiàn)同樣顯示出風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)格轉(zhuǎn)換的猶豫不決。近期，市場(chǎng)板塊之間雖有所分化，但并不明顯，主板和中小創(chuàng)之間更多出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)格局而不是分化行情。以3月21日為例，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指等均出現(xiàn)小幅度調(diào)整。另外，在市場(chǎng)熱點(diǎn)上，近期醫(yī)藥等藍(lán)籌白馬、水泥等周期個(gè)股、新經(jīng)濟(jì)等中小創(chuàng)機(jī)會(huì)輪番顯現(xiàn)，通信、計(jì)算機(jī)、電子、醫(yī)藥、家電、食品飲料、社會(huì)服務(wù)等板塊交替上行，卻并未形成較為統(tǒng)一的風(fēng)格。

    業(yè)績(jī)依然是主線

    市場(chǎng)風(fēng)格是否切換依然撲朔迷離，賣方機(jī)構(gòu)對(duì)此爭(zhēng)論不休，但買方機(jī)構(gòu)往往采取淡化風(fēng)格、均衡配置的操作策略。

    在日前由好買財(cái)富舉辦的2018年度中國(guó)私募行業(yè)高峰論壇上，作為圓桌討論的主持人，世誠(chéng)投資董事、基金經(jīng)理陳家琳拋出了一個(gè)問(wèn)題：“經(jīng)歷了2017年的白馬回歸，市場(chǎng)呈現(xiàn)出藍(lán)籌不便宜、成長(zhǎng)不太貴的狀況，風(fēng)格切換能否成行？”參與討論的五位私募嘉賓一致回答“要淡化風(fēng)格之爭(zhēng)”，以業(yè)績(jī)和估值的匹配度為核心標(biāo)準(zhǔn)。

    豐嶺資本董事長(zhǎng)金斌表示，投資成長(zhǎng)股的最大核心是要證明業(yè)績(jī)能持續(xù)成長(zhǎng)，而不是“假成長(zhǎng)”，投資價(jià)值股的核心則是避免落入“價(jià)值陷阱”。市場(chǎng)的分歧并不在于是選成長(zhǎng)還是選價(jià)值，而是在于基本面。興聚投資總經(jīng)理、投資總監(jiān)王曉明表示，便宜和貴都是相對(duì)概念，今年白馬股比去年初貴了不少，成長(zhǎng)股小股票比去年初便宜不少，但是放在更長(zhǎng)時(shí)間段看，結(jié)論可能完全兩樣。今年的市場(chǎng)不能簡(jiǎn)單地用風(fēng)格來(lái)判斷，關(guān)鍵要看公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否持續(xù)。

    華寶基金明確表示，關(guān)注一季報(bào)業(yè)績(jī)和估值的匹配度，配置均衡。一季報(bào)可能是市場(chǎng)最核心的主線，一季報(bào)業(yè)績(jī)較好且估值合理的個(gè)股可能是配置主線。行業(yè)方面，短期建議均衡配置。目前來(lái)看，成長(zhǎng)、金融和消費(fèi)都有性價(jià)比，但要注意規(guī)避估值較高，且短期交易熱度較為集中的家電、通信和計(jì)算機(jī)板塊。

    “均衡配置，但并不意味著沒(méi)有聚焦。當(dāng)前來(lái)看，確定性的價(jià)值、確定性的成長(zhǎng)，都應(yīng)該是當(dāng)下需要重點(diǎn)關(guān)注的。正值年報(bào)、一季報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布的重疊時(shí)期，業(yè)績(jī)是挖掘市場(chǎng)的核心主線，對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)、市場(chǎng)情緒擾動(dòng)，需要多多排除，做好向市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)機(jī)會(huì)的聚焦。”前述公募機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理說(shuō)。