中銀策略：2018年價值投資蔓延穩(wěn)中求進防御打底

    指數(shù)難有行情；價值繼續(xù)，但向其它領域蔓延；配置，防御打底、景氣進攻

    關于2018，市場有兩個“一致預期”。關于2018，市場有兩個“一致預期”：一是整體樂觀，牛市聲音不絕于耳，二是更加看好成長。經(jīng)驗顯示，“一致預期總是錯的”，明年也會如此嗎？回看歷史多久，決定能前瞻未來多遠。我們需要回顧，2638點以來市場發(fā)生了什么。

    2638點以來，A股有四個分化。2638點以來，A股市場有四個分化：1、“老經(jīng)濟”與“新經(jīng)濟”分化，表現(xiàn)為主板、上證50上漲，創(chuàng)業(yè)板、中證1000下跌；2、各板塊、行業(yè)內(nèi)部分化，上漲與下跌個股數(shù)量對稱；3、大小公司分化，大市值公司上漲最多，小市值公司下跌最多；4、高估值與低估值股票分化，上漲以低估值為主，下跌以高估值為主。

    四個分化背后，是股市風格轉(zhuǎn)變，市場轉(zhuǎn)向價值。四個分化的共同特征，是估值與業(yè)績更重要，是股市風格的轉(zhuǎn)變。根據(jù)我們的“股市風格菱形理論”，2638以來有四個變化，決定了價值投資理念的開啟：1、市場周期在熊市階段，投資者風險偏好下降；2、經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)向主動補庫存，上市公司業(yè)績好轉(zhuǎn)；3、監(jiān)管強化，市場有效性提升；4、IPO常態(tài)化，估值體系中樞下移。2018年，股市風格菱形模型會發(fā)生哪些變化呢？

    2018展望：指數(shù)難有行情，震蕩為主。根據(jù)中期分析框架，市場走勢取決于估值、宏觀周期、貨幣政策和股票供給。估值層面：目前主要指數(shù)的絕對與相對估值，全部A股的估值與業(yè)績分布，都顯示不便宜。宏觀周期：2018年上半年主動去庫存，預測全A凈利潤增速5%左右。貨幣政策：2020年GDP翻番無憂，疊加去杠桿，利率將難以明顯下降。股票供給：IPO仍會維持目前節(jié)奏，但股票流動性略有改善。綜合來看，我們判斷，2018年，A股難有牛市、震蕩為主，投資者要降低指數(shù)預期。

    投資風格：2017是價值元年，2018價值將蔓延。2017是價值元年。根據(jù)我們的“股市風格菱形理論”，2018年價值將延續(xù)。但由于過去兩年大龍頭都明顯上漲，好資產(chǎn)更難找，投資者將不得不把價值理念向其它領域蔓延。我們提供四個選股思路：1、大市值公司盈利更確定，建議從中選擇估值合理標的；2、中市值公司，中證500成分股行業(yè)結(jié)構(gòu)合理，業(yè)績估值匹配，要重點挖掘；3、在消費與成長領域，尋找PEG合理的一攬子個股；4、長期穩(wěn)健投資者，選擇高分紅、高股息的“現(xiàn)金奶牛”。

    行業(yè)配置：穩(wěn)中求進，防御打底、景氣進攻。2018年難有牛市，投資者要降低業(yè)績預期。行業(yè)配置上，要穩(wěn)中求進，防御打底、景氣進攻。防御板塊，因為宏觀周期向下，推薦石油石化、房地產(chǎn)、電力與公用事業(yè)、銀行等；景氣進攻，要從中觀層面尋找符合消費升級、產(chǎn)業(yè)升級兩大方向且景氣向上的細分領域，推薦電子、通信、新能源設備、農(nóng)業(yè)等行業(yè)。

    主題投資：一短板、二攻堅、三大新支柱產(chǎn)業(yè)。主題投資理念，從靠信息時差獲取超額收益，轉(zhuǎn)向重視估值、業(yè)績和經(jīng)濟大方向。2018年，建議關注六大主題：一個產(chǎn)業(yè)短板（高尖技術），兩大攻堅任務（污染防治、精準扶貧），三大新支柱產(chǎn)業(yè)（新能源汽車、5G、智能科技）。