國(guó)家大基金再次給市場(chǎng)帶來(lái)了超預(yù)期。

    最近國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金三期股份有限公司成立，注冊(cè)資本達(dá)3440億元人民幣；股東結(jié)構(gòu)超級(jí)豪華，財(cái)政部、國(guó)開(kāi)金融有限責(zé)任公司、四大商業(yè)銀行等19位股東聯(lián)袂助推。

    3440億元注冊(cè)資本，規(guī)模較2014年一期的1387億元和2019年二期的2041.5億元，有著非常顯著的提升，這凸顯了堅(jiān)定的國(guó)家意志，即外部對(duì)華先進(jìn)半導(dǎo)體的制裁越極限，反制裁的突破意志就越強(qiáng)。

    回顧大基金一期、二期的經(jīng)歷，成效相當(dāng)顯著。大基金一、二期主要資金投向晶圓制造，一期聚焦IC制造，占比達(dá)67%，設(shè)計(jì)占17%，封測(cè)占10%，設(shè)備材料類為6%；二期截至2023年9月共投資1197億元，其中流向晶圓制造的資金約995億元，占比83.2%。其政策扶持效果明顯，已有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是2022年末等效8英寸的12英寸的自主產(chǎn)能為305萬(wàn)片/月，占比12.3%，到2025年有望提升至17.0%。

    用普通人可感知視角看，那就是國(guó)產(chǎn)芯片性能，相比其他先進(jìn)制式芯片并沒(méi)有出現(xiàn)顯著的跨代感，而這與大基金一、二期的付出和政策支持密切相關(guān)。

    大基金作為國(guó)家戰(zhàn)略基金承載了太多的期許，可以說(shuō)，大基金是新型舉國(guó)體制的一個(gè)有力嘗試?；谑吕砭S度看，半導(dǎo)體領(lǐng)域?yàn)樾滦团e國(guó)體制的嘗試提供了土壤。這主要體現(xiàn)在兩方面：一方面，新型舉國(guó)體制主要存活于確定性競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)境下，半導(dǎo)體是一個(gè)成熟行業(yè)，其市場(chǎng)和行業(yè)前景清晰，因此是新型舉國(guó)體制有機(jī)會(huì)發(fā)揮積極作用的領(lǐng)域；同時(shí)，大基金一、二期的小試牛刀，增強(qiáng)了國(guó)家意志的堅(jiān)定信念。

    當(dāng)然，要真正有效降低新型舉國(guó)體制的試錯(cuò)成本、提高試錯(cuò)績(jī)效，根本上需在“新型”上下功夫，并借鑒大基金一、二期的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，少走彎路。

    大基金一、二期成績(jī)斐然，但暴露的問(wèn)題也發(fā)人深省。2021年以來(lái)，大基金迎來(lái)反腐風(fēng)暴，包括國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司總經(jīng)理丁文武、華芯投資原總裁路軍、紫光集團(tuán)前董事長(zhǎng)趙偉國(guó)等人涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法接受調(diào)查，揭開(kāi)半導(dǎo)體領(lǐng)域深度的腐敗窩案。

    腐敗窩案等問(wèn)題，暴露了大基金在體制機(jī)制上存在各種碰撞，即國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資基金與市場(chǎng)化運(yùn)作的組合，不可避免在體制機(jī)制上會(huì)出現(xiàn)如何咬合的風(fēng)險(xiǎn)敞口。如大基金一、二期是一個(gè)雙層主體，第一層是基金公司，從國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向等方面，核準(zhǔn)重大項(xiàng)目、推動(dòng)政策及協(xié)調(diào)重大問(wèn)題、保障與平衡各股東方權(quán)益，第二層是委托專業(yè)化公司華芯投資作為基金的唯一管理人，通過(guò)委托管理協(xié)議，界定各自權(quán)利義務(wù)，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)和管理權(quán)分離等。

    但從大基金一、二期運(yùn)作機(jī)制看，大基金與華芯投資，更像是一個(gè)單一LP和GP組合，且兩者都屬國(guó)有體制，人員大都?xì)w屬體制內(nèi)，在責(zé)權(quán)利關(guān)系和激勵(lì)約束機(jī)制等方面，都存在非常大的監(jiān)管被俘獲的敞口風(fēng)險(xiǎn)。

    從股東結(jié)構(gòu)上看，不論是一期、二期，還是三期，大基金的股東結(jié)構(gòu)屬于國(guó)有體制，股東偏好同質(zhì)化，較難真正具有有效的制衡作用。

    為此，大基金必須突破GP的單一化，真正實(shí)現(xiàn)大基金LP的資金優(yōu)勢(shì)和國(guó)家戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，與GP的專業(yè)優(yōu)勢(shì)在更廣范圍內(nèi)有效耦合，這是大基金三期的首要任務(wù)。一種可行做法是，大基金應(yīng)借鑒政府采購(gòu)市場(chǎng)的做法，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)與金融市場(chǎng)搜尋合格GP，即讓更多符合條件、能勝任其任務(wù)的GP參與到大基金的管理人篩選活動(dòng)中來(lái)，走出單一GP-LP模式，真正在專業(yè)團(tuán)隊(duì)與大基金資源上建立起有效鏈接。

    完善大基金管理人GP-LP競(jìng)爭(zhēng)性鏈接機(jī)制后，就是要搭建深度鏈接的機(jī)制設(shè)計(jì)，加強(qiáng)基金管理人GP的激勵(lì)約束機(jī)制，推動(dòng)其責(zé)權(quán)利的對(duì)等博弈。如在確定試錯(cuò)容錯(cuò)系數(shù)下，明晰GP和LP各自權(quán)責(zé)和激勵(lì)約束兼容機(jī)制，同時(shí)要求基金管理人GP擁有完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格要求GP將其員工的利益與其責(zé)任搭建匹配性的市場(chǎng)化激勵(lì)約束機(jī)制。

    此外，在股東結(jié)構(gòu)層面，大基金三期應(yīng)考慮吸引不同所有制的股東共同參與。吸引不同所有制股東參與，不是引資，而是豐富股東的不同偏好，在股東層面引入競(jìng)爭(zhēng)，避免股東結(jié)構(gòu)同質(zhì)化風(fēng)險(xiǎn)，這需在大基金的公司層面推進(jìn)現(xiàn)代公司治理體系，實(shí)現(xiàn)真正市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)決策機(jī)制和議事機(jī)制，強(qiáng)化股東層面的制衡效應(yīng)，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的股東聲音都能被看見(jiàn)、被重視。

    風(fēng)勁角弓鳴，將軍獵渭城。大基金承載了中國(guó)破局新一輪科技革命的重要使命，肩負(fù)了如何定義新型舉國(guó)體制中的“新型”的重要任務(wù)，在確定性的全球半導(dǎo)體市場(chǎng)，大基金唯有用市場(chǎng)機(jī)制來(lái)武裝“新型”，才能真正讓市場(chǎng)機(jī)制與國(guó)家意志和戰(zhàn)略水乳交融，而唯如此才能真正在半導(dǎo)體領(lǐng)域開(kāi)花結(jié)果，打開(kāi)破局之路。