■蘇向杲

    近日，財政部部長藍(lán)佛安在十四屆全國人大常委會第十二次會議新聞發(fā)布會上介紹：“從2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，補(bǔ)充政府性基金財力，專門用于化債，累計可置換隱性債務(wù)4萬億元。再加上這次全國人大常委會批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬億元。”

    一般而言，地方政府債務(wù)可分為顯性債務(wù)和隱性債務(wù)，前者是反映到地方政府資產(chǎn)負(fù)債表的債務(wù)；后者是地方政府在法定政府債務(wù)限額之外，通過各種方式形成的、未納入政府債務(wù)系統(tǒng)的債務(wù)，如地方政府通過設(shè)立地方融資平臺、國企借款等方式融資形成的債務(wù)。本輪10萬億元化債舉措，支持地方政府用顯性債務(wù)置換各類隱性債務(wù)。

    毋庸置疑，此次化債舉措力度大、出手果斷，符合市場預(yù)期。在前期一攬子增量金融政策相繼出臺的背景下，財政政策接續(xù)發(fā)力，進(jìn)一步起到了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促發(fā)展、改善民生、提振社會預(yù)期的良好效果。

    在看到化債舉措對宏觀經(jīng)濟(jì)諸多積極影響的同時，一些投資者和金融從業(yè)者也非常關(guān)注化債對金融機(jī)構(gòu)的影響，畢竟，銀行、險企、公募基金、信托公司等機(jī)構(gòu)此前是城投債等隱性債務(wù)的重要機(jī)構(gòu)投資者。

    在筆者看來，化債新政將對金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生三大積極影響。

    首先，改善金融資產(chǎn)質(zhì)量，修復(fù)金融機(jī)構(gòu)估值。

    據(jù)財政部披露，2023年末，全國隱性債務(wù)余額為14.3萬億元。今年以來，受外部環(huán)境變化和內(nèi)需不足等因素影響，各地隱性債務(wù)化解的難度加大。目前，不少銀行、險企等機(jī)構(gòu)持有隱性債務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，以銀行為例，據(jù)國信證券測算，截至今年6月末，上市銀行貸款余額投向城投基建領(lǐng)域比例大約為27.6%，城投基建類貸款不良率為1.13%。

    近年來，隨著個別城投平臺出現(xiàn)債務(wù)違約，市場對于隱性債務(wù)不良資產(chǎn)暴露的擔(dān)憂有所提升，這也成為壓制金融板塊估值的重要因素之一。伴隨大規(guī)模化債的推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)持有的涉及地方隱性債務(wù)的貸款、債券等資產(chǎn)的質(zhì)量有望進(jìn)一步改善，金融板塊估值也有望得到修復(fù)。

    其次，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，緩解資產(chǎn)配置壓力。

    對銀行而言，由于地方政府隱性債務(wù)（債券、貸款等）風(fēng)險系數(shù)相對較高，會占用較多的資本金，而將隱性債務(wù)置換成顯性債務(wù)后，其信用風(fēng)險會大幅降低，這能降低撥備計提，提升資產(chǎn)配置的騰挪空間，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。對非銀機(jī)構(gòu)而言，近年來，“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”一直是機(jī)構(gòu)配置資產(chǎn)的一大難題，而增量地方債有利于緩解資產(chǎn)端的投資壓力，優(yōu)化資產(chǎn)配置組合，避免扎堆配置單一品種而引發(fā)風(fēng)險。

    一些金融從業(yè)者擔(dān)心，隱性債務(wù)風(fēng)險雖高但利率也高，置換成顯性債務(wù)后，意味著市場上一部分高收益資產(chǎn)會“消失”，這會對金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端收益率造成影響。對此，筆者認(rèn)為，不應(yīng)從單一指標(biāo)衡量化債政策的影響，而應(yīng)著眼于資產(chǎn)質(zhì)量、資本占用、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展等因素，綜合來看，其影響無疑是積極的。

    最后，有利于金融機(jī)構(gòu)中長期業(yè)績向好。

    金融業(yè)作為順周期行業(yè)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)共生共榮。從中長期看，化債能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，最終也會惠及金融業(yè)。一方面，此次化債舉措讓地方卸下包袱、輕裝上陣；另一方面，化債后政策空間進(jìn)一步加大，可以更大力度支持投資和消費(fèi)、科技創(chuàng)新，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整。這些因素都有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展。

    總之，本輪化債政策增強(qiáng)了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效性和可持續(xù)性，維護(hù)了金融體系的穩(wěn)定運(yùn)行，將有力有效支持經(jīng)濟(jì)回升向好。