劉云浦

    市場(chǎng)是否有效，這個(gè)爭(zhēng)論至今未分出勝負(fù)。維護(hù)市場(chǎng)有效理論的人提出了各種觀點(diǎn)來(lái)圓自己的觀點(diǎn)。有一個(gè)說(shuō)法值得商榷，即投資者的多樣性。

    理論家支持市場(chǎng)有效觀點(diǎn)并不稀奇，而從事金融市場(chǎng)實(shí)踐的人士如果支持這個(gè)觀點(diǎn)，就需要認(rèn)真對(duì)待了。華爾街明星分析師、哥倫比亞商學(xué)院教授邁克爾•J•莫布森認(rèn)為：

    市場(chǎng)從來(lái)就不是出于理性人之手，它反映了一個(gè)多樣化群體的交互作用，而多樣性則是獲得精確結(jié)果的前提所在。在多樣性、互動(dòng)和激勵(lì)同時(shí)到位的情況下，市場(chǎng)解決問(wèn)題的效率將是無(wú)與倫比的?？梢钥闯?，莫布森作為資深投資界人士，他承認(rèn)市場(chǎng)參與者并非都是理性人，但是他認(rèn)為市場(chǎng)效率仍能保證的原因是投資者的多樣化。而理性人與非理性人相比，可能后者的多樣化程度更高一些。莫布森進(jìn)一步提出：要形成一個(gè)有效的市場(chǎng)，我們首先需要三個(gè)條件：投資者的多樣化、集合（形成一個(gè)市場(chǎng)）和激勵(lì)（明顯的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，或是聲望之類的其他回報(bào)）。而多樣性又是其中最難以把握的方面，它可以表現(xiàn)為多種形式：技術(shù)面投資和基本面投資，增長(zhǎng)型投資和價(jià)值型投資，長(zhǎng)期和短期投資等。與此同時(shí)，多樣性還是我們認(rèn)識(shí)市場(chǎng)有效性的關(guān)鍵因素之一。當(dāng)我們?cè)谑袌?chǎng)上步調(diào)一致的時(shí)候，也就是市場(chǎng)歸于無(wú)效的時(shí)候。

    真正的問(wèn)題并不在于個(gè)體本身是否具有理性，而是在于他們是否會(huì)在同一時(shí)刻出現(xiàn)同種方式的非理性。所以說(shuō)，認(rèn)識(shí)個(gè)體行為的偏失可以完善我們的決策，而認(rèn)識(shí)集體的運(yùn)行機(jī)制則是超過(guò)市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率的一個(gè)關(guān)鍵要素。在認(rèn)識(shí)到人類行為次優(yōu)化這一現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)上，關(guān)鍵問(wèn)題也就變成了投資者是否具有足夠的多樣性，從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的有效性。多樣化傾向于造就有效的市場(chǎng)，而多樣性的喪失則會(huì)讓市場(chǎng)趨于無(wú)效化。

    量化投資在2021年股市上半年取得了佳績(jī)，而年末卻慘遭滑鐵盧式的失敗，主因是量化投資策略趨同導(dǎo)致市場(chǎng)多樣性受損。這兩年證券投資最明顯的特征就是“抱團(tuán)”炒股，帶來(lái)的缺點(diǎn)之一則是規(guī)模大的基金難以在高點(diǎn)脫身，而且容易形成慣性思維，導(dǎo)致投資擁擠和市場(chǎng)多樣性受損。2021年初和2022年初的調(diào)整使得抱團(tuán)資金損失慘重。量化基金的量化因子、投資策略同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，一定程度上加快了量化策略的失效速度。而且量化策略需要根據(jù)市場(chǎng)情況及時(shí)調(diào)整，上一年有效的策略在年初投資風(fēng)格切換時(shí)可能大多沒(méi)有調(diào)整，同質(zhì)化應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的錯(cuò)誤策略導(dǎo)致大部分量化投資在2021年底至2022年初的表現(xiàn)很差。

    依賴相同的策略進(jìn)行交易，大體量的資金交易將導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格偏移，勢(shì)必會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)。具體而言，面對(duì)相同的市場(chǎng)行情，若不同機(jī)構(gòu)間發(fā)出完全相同的買入或賣出信號(hào)，一旦同方向操作機(jī)構(gòu)過(guò)多，則可能導(dǎo)致較大的市場(chǎng)波動(dòng)。需要注意的是，若只是交易價(jià)格的短暫不穩(wěn)定，順其自然即可；若持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，波及金融市場(chǎng)穩(wěn)定性，則需人工干預(yù)。

    （作者：劉云浦寶新金融集團(tuán)副主席）

（編輯 上官夢(mèng)露）