桂浩明

    國(guó)內(nèi)金融期貨交易所日前再度調(diào)整了有關(guān)股指期貨交易的開倉(cāng)數(shù)量、交易保證金比例等的相關(guān)規(guī)定，總體上是減少了對(duì)交易的限制，增加了可操作的規(guī)模。此舉是自2017年以來對(duì)股指期貨交易的第三次“松綁”。更為準(zhǔn)確地說，是讓這個(gè)一直存在爭(zhēng)議的交易進(jìn)一步回歸常態(tài)化，這在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下是十分必要的。

    由于歷史的原因，我國(guó)的股指期貨交易推出比較晚，相應(yīng)的交易制度也比較嚴(yán)格，這對(duì)于維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定、保證交易的有序進(jìn)行發(fā)揮了應(yīng)有的作用。2015年股市出現(xiàn)異常波動(dòng)，一些輿論將股指期貨視為行情急劇震蕩的主要推手，市場(chǎng)上一度出現(xiàn)了要求關(guān)閉股指期貨交易的聲音。在這樣的背景下，當(dāng)年年底有關(guān)部門對(duì)股指期貨交易進(jìn)行了限制，而對(duì)此市場(chǎng)上一直有不同的聲音。就實(shí)施以來的市場(chǎng)走勢(shì)而言，期指交易受限并沒有讓股市走得更為健康。從2017年開始，監(jiān)管部門幾次調(diào)整股指期貨的交易制度，實(shí)施了漸進(jìn)式的“松綁”。由于這一次的力度相對(duì)較大，有人預(yù)期，股指期貨的真正常態(tài)化應(yīng)該是不遠(yuǎn)以后的事情。

    眾所周知，股指期貨作為一種金融衍生工具，它本身是中性的，并不利于做多，也不利于做空，只是在特定的市場(chǎng)條件下會(huì)顯現(xiàn)出助漲助跌的作用。而它可以雙向開倉(cāng)、實(shí)行保證金交易的特點(diǎn)，也為投資者實(shí)行套保創(chuàng)造了條件，成為投資者控制風(fēng)險(xiǎn)、鎖定收益的重要工具。當(dāng)然，如果在操作上過于激進(jìn)，全然以投機(jī)心態(tài)來操作股指期貨，那么也可能帶來重大風(fēng)險(xiǎn)。

    應(yīng)該說，監(jiān)管部門正是在權(quán)衡了各種因素以后，本著循序漸進(jìn)、規(guī)范發(fā)展、揚(yáng)長(zhǎng)避短、興利除弊的原則，不斷加快股指期貨交易的常態(tài)化進(jìn)程。在這過程中，首先還是需要結(jié)合市場(chǎng)的實(shí)際狀況，充分考慮風(fēng)險(xiǎn)防范，并且在這基礎(chǔ)上推動(dòng)股指期貨交易在相對(duì)寬松的條件下進(jìn)行。2017年以來在相關(guān)措施上的多次“松綁”，就體現(xiàn)了這一點(diǎn)。

    從當(dāng)前的市場(chǎng)狀況而言，之所以這次實(shí)施的力度較大，還有一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的背景，就是隨著資本市場(chǎng)的對(duì)外開放，外資借助滬港通、深港通等渠道，不斷加快進(jìn)入中國(guó)股市的節(jié)奏。在MSCI以及富時(shí)羅素先后接納中國(guó)A股作為相關(guān)指數(shù)樣本股，并且有意不斷擴(kuò)大中國(guó)A股在其中的權(quán)重之際，應(yīng)該說外資正掀起進(jìn)入A股的熱潮。但是，對(duì)于進(jìn)入A股，外資也有一些顧慮，主要是缺乏相應(yīng)的對(duì)沖工具，以致其投資行為幾乎就是處于只能單邊做多的狀態(tài)中，風(fēng)險(xiǎn)敞口比較大，缺乏有效的保護(hù)。要化解這個(gè)矛盾，讓其參與股指期貨交易是一個(gè)很好的方法，但嚴(yán)格的倉(cāng)位限制、較高的保證金率等，不但使得股指期貨交易的成本過高，而且資金使用效率偏低，這顯然不利于外資進(jìn)入A股市場(chǎng)的。因此，從適應(yīng)資本市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大開放的角度出發(fā)，現(xiàn)也確實(shí)應(yīng)該加快股指期貨的常態(tài)化，使之能夠與國(guó)際市場(chǎng)接軌。

    股指期貨交易“松綁”的確會(huì)使市場(chǎng)活躍度的提高，那么這是否會(huì)助長(zhǎng)過度投機(jī)呢？應(yīng)該說只要監(jiān)管有效，這個(gè)問題是能夠得到控制的。而且，換個(gè)角度來說，現(xiàn)在的股票市場(chǎng)，無論是現(xiàn)貨還是期貨，都不是太活躍，這并不有利于市場(chǎng)的平穩(wěn)、健康發(fā)展。因此通過對(duì)股指期貨交易的“松綁”來促進(jìn)市場(chǎng)的繁榮，也是一個(gè)比較好的選項(xiàng)。

    （作者系申萬宏源證券首席分析師）