■蘇向杲

    近日，多家A股公司披露并購重組進(jìn)展，市場關(guān)注度持續(xù)升溫。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至11月10日，今年已有146家A股公司首次披露并購重組計劃，同比增長約48%，反映并購市場活躍度顯著提升。

    與往年相比，今年以來的并購重組呈現(xiàn)新特征：產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合成為主流，市場對“硬科技”領(lǐng)域未盈利資產(chǎn)包容度提升，支付工具與業(yè)績承諾也更趨靈活。這表明，并購重組正回歸資源配置本源，成為企業(yè)培育新質(zhì)生產(chǎn)力、實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵路徑。

    在此背景下，各類投資者的認(rèn)知框架與決策邏輯也需從以下三方面升級。

    其一，投資模式從“賭重組”轉(zhuǎn)向“研產(chǎn)業(yè)”。

    以往，部分投資者押注“殼價值”或重組概念，博弈短期股價，忽視企業(yè)內(nèi)在價值。此類行為不僅風(fēng)險高，也易滋生內(nèi)幕交易，扭曲市場定價。

    新生態(tài)下，并購重組更多由產(chǎn)業(yè)邏輯驅(qū)動。企業(yè)為補齊技術(shù)短板、貫通供應(yīng)鏈或拓展新市場，將并購深度嵌入競爭戰(zhàn)略。投資者的研究重心應(yīng)從“哪家公司可能被重組”轉(zhuǎn)向“哪些行業(yè)將迎來整合”“哪家公司布局更具前瞻性”。

    以新興產(chǎn)業(yè)為例，其技術(shù)迭代快、產(chǎn)業(yè)鏈長，單一企業(yè)難以覆蓋所有環(huán)節(jié)。并購整合上下游資源、形成協(xié)同效應(yīng)，已成為頭部企業(yè)提升競爭力的必然選擇。投資者需深入理解技術(shù)路線與產(chǎn)業(yè)趨勢，才能判斷并購的戰(zhàn)略價值。投資決策的基礎(chǔ)是對產(chǎn)業(yè)邏輯的把握，并購事件僅是驗證與催化劑。

    其二，關(guān)注企業(yè)縱向整合后的生態(tài)競爭力。

    傳統(tǒng)并購多圍繞橫向整合，旨在兼并對手、擴(kuò)大份額，追求規(guī)模效應(yīng)。投資者通常關(guān)注并購后的營收、利潤與市占率變化。這些指標(biāo)雖重要，但在跨界競爭與技術(shù)融合加劇的背景下，單一業(yè)務(wù)規(guī)模優(yōu)勢已難持續(xù)。

    新生態(tài)更強調(diào)“生態(tài)構(gòu)建”。企業(yè)不再僅追求體量擴(kuò)張，而是致力于打造以自身為核心的產(chǎn)業(yè)生態(tài)：縱向并購為掌控全鏈條價值；平臺化并購意在拓展能力邊界；跨界并購則可能催生新業(yè)態(tài)。企業(yè)價值不再僅取決于資產(chǎn)規(guī)模，更在于其在生態(tài)網(wǎng)絡(luò)中的連接與主導(dǎo)能力。

    因此，投資者的評估體系也需升級，應(yīng)更關(guān)注企業(yè)并購是否強化“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”、提升對關(guān)鍵資源的控制力、占據(jù)更有利的“生態(tài)位”。這要求投資者具備更宏觀、動態(tài)的投資視角。

    其三，估值邏輯從“財務(wù)指標(biāo)”轉(zhuǎn)向“協(xié)同價值”。

    上述變化將傳導(dǎo)至估值體系。傳統(tǒng)估值模型依賴歷史或預(yù)測財務(wù)數(shù)據(jù)，對業(yè)務(wù)成熟、增長穩(wěn)定的公司有效，但對通過并購轉(zhuǎn)型或開辟新增長曲線的企業(yè)，常出現(xiàn)“估值失靈”。

    新生態(tài)下，并購核心在于創(chuàng)造“協(xié)同價值”，即獨力難以實現(xiàn)的增量，可能來自技術(shù)融合、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化、客戶與數(shù)據(jù)共享等。這類價值在并購前多為隱性，難以在報表中體現(xiàn)，也無法被傳統(tǒng)模型捕捉。投資者需更關(guān)注企業(yè)的整合能力、文化融合與業(yè)務(wù)耦合潛力。市場也應(yīng)更包容因戰(zhàn)略投入而短期承壓、但長期協(xié)同價值巨大的案例。

    這一轉(zhuǎn)變使A股估值體系更立體、更前瞻，從而引導(dǎo)資本流向創(chuàng)新性強、有戰(zhàn)略雄心的企業(yè)，真正發(fā)揮資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的功能。

    總之，A股并購重組新生態(tài)的形成，既是注冊制改革深化、產(chǎn)業(yè)升級需求爆發(fā)的結(jié)果，也是經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的必然趨勢。這一趨勢推動投資者向“產(chǎn)業(yè)研究者”“生態(tài)觀察者”與“價值發(fā)現(xiàn)者”轉(zhuǎn)型。投資邏輯的全面升級，將共同塑造一個更成熟、理性的A股市場。