■謝若琳

    8月8日晚間，*ST天茂公告宣布，選擇主動退市，這也是今年第三例主動退市案例。

    危機在四個月前已現(xiàn)端倪。4月底，*ST天茂未能如期披露2024年年報和2025年一季報，這一異常舉動立即引發(fā)監(jiān)管關注。5月5日，*ST天茂公告稱，公司因涉嫌未按期披露定期報告，被證監(jiān)會立案調(diào)查。兩個月后的7月8日，公司被實施退市風險警示，股票簡稱由“天茂集團”變更為“*ST天茂”。根據(jù)規(guī)定，若9月6日前公司仍無法披露年報，將面臨強制退市。于是，主動退市成為*ST天茂綜合考慮下的首選。

    主動退市常態(tài)化也是A股走向成熟的必經(jīng)之路。過去A股市場以強制退市為主，自新“國九條”提出“加大退市監(jiān)管力度”以來，監(jiān)管層面不斷暢通多元化退市渠道，鼓勵支持市場化的退市方式，越來越多的上市公司選擇主動退市。

    今年，已經(jīng)有5家上市公司“主動離場”。其中，*ST天茂、玉龍股份、中航產(chǎn)融3家公司選擇主動退市；中國重工、海通證券則因吸收合并退市。而主動退市的上市公司大多設置現(xiàn)金選擇權，如*ST天茂的現(xiàn)金選擇權的行權價格為1.60元/股，較停牌前收盤價（1.45元/股）溢價10.34%。

    上市公司不僅要能“退得下”，更要力爭“退得穩(wěn)”。對控股股東而言，主動退市本質(zhì)上是一種權衡利弊后主動規(guī)避更大風險、謀求未來發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。所謂“識時務者為俊杰”，從四個層面看，主動退市不失為一種“戰(zhàn)略調(diào)整”：

    第一，流程可控性高。公司可自主規(guī)劃退市時間表，有序處理股東溝通、資產(chǎn)處置等后續(xù)事宜，有效規(guī)避被動退市可能引發(fā)的股價恐慌性下跌和市場波動。

    第二，降低持續(xù)成本。主動退市后，公司可顯著減輕為維持上市地位所需支付的高昂合規(guī)成本，以及輿論關注壓力，從而降低整體運營負擔。

    第三，最大程度保護股東權益。主動退市方案通常包含對異議股東的保護性安排，為其提供相對確定的退出路徑，相較于在強制退市預期下可能出現(xiàn)的二級市場恐慌性拋售，更能保障股東權益。

    第四，便利控股股東戰(zhàn)略運作。退市后，控股股東可更靈活、徹底地進行資產(chǎn)重組、業(yè)務整合或引入戰(zhàn)略投資者，避免公司價值在持續(xù)低迷的市場環(huán)境中被過度低估。

    資本市場本質(zhì)是資源配置的平臺，唯有建立有效的“優(yōu)勝劣汰、有進有出”機制，才能真正引導價值投資，持續(xù)優(yōu)化資源配置效率。當前，多層次資本市場體系的銜接配套、投資者保護制度的完善以及司法保障的強化，共同構成了支撐A股進入“退市常態(tài)化”時代的堅實基礎。

    展望未來，隨著資本市場改革向縱深推進，可以預見退市案例數(shù)量將繼續(xù)增加，節(jié)奏有望保持甚至加快，推動市場生態(tài)持續(xù)向“優(yōu)勝劣汰”優(yōu)化。這要求市場參與各方凝聚合力——上市公司須聚焦主業(yè)、提升核心競爭力，將提高質(zhì)量作為生存發(fā)展的根本；中介機構要切實壓嚴壓實“看門人”責任，特別是會計師事務所，必須強化對財務信息真實性的把關職責；投資者亟須提升風險識別能力，樹立理性投資理念，堅決摒棄“炒差”“炒殼”的投機行為。