■李文

    近日，公司債券續(xù)發(fā)行有了新進(jìn)展。中信證券與招商證券于5月30日分別發(fā)行不超過(guò)30億元、不超過(guò)20億元續(xù)期公司債券，合計(jì)規(guī)模上限達(dá)50億元，標(biāo)志著通過(guò)債券續(xù)發(fā)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的模式正式落地，為債券市場(chǎng)的發(fā)展注入了新的活力與可能性。

    5月21日，為規(guī)范公司債券（含企業(yè)債券）續(xù)發(fā)行和資產(chǎn)支持證券擴(kuò)募業(yè)務(wù)活動(dòng)，滿足市場(chǎng)主體合理融資需求，進(jìn)一步提升債券市場(chǎng)流動(dòng)性，上交所發(fā)布《關(guān)于試點(diǎn)公司債券續(xù)發(fā)行和資產(chǎn)支持證券擴(kuò)募業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《試點(diǎn)通知》）。

    筆者認(rèn)為，公司債券續(xù)發(fā)行落地具有多維度積極意義。公司債券續(xù)發(fā)行機(jī)制可以顯著降低發(fā)行人的融資成本，有效提升債券市場(chǎng)的流動(dòng)性水平，完善市場(chǎng)價(jià)格體系，助力交易所債券市場(chǎng)向更加成熟的方向邁進(jìn)。同時(shí)，也為投資者提供更加廣泛的投資交易機(jī)會(huì)。

    第一，從發(fā)行人的角度來(lái)看，公司債券續(xù)發(fā)行可以顯著提升融資效率與降低發(fā)行成本。在融資效率方面，發(fā)行流程得到了簡(jiǎn)化與優(yōu)化：發(fā)行人可以使用有效期內(nèi)的公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)文件或者非公開(kāi)發(fā)行無(wú)異議函向上交所申請(qǐng)發(fā)行備案，參與續(xù)發(fā)行業(yè)務(wù)。無(wú)需重復(fù)申請(qǐng)新批文，可以大幅縮短發(fā)行周期。例如此次，中信證券和招商證券就在政策落地后快速完成簿記。簡(jiǎn)便高效的發(fā)行流程在利率波動(dòng)環(huán)境中尤為重要，可以避免因流程拖延錯(cuò)失低成本融資機(jī)會(huì)。在發(fā)行成本方面，通過(guò)增量發(fā)行擴(kuò)大單券規(guī)模，可以有效攤薄發(fā)行中的固定費(fèi)用，使得單位融資成本顯著下降。此外，公司債券續(xù)發(fā)行機(jī)制還有利于優(yōu)化發(fā)行人的債務(wù)管理，成功的續(xù)發(fā)行有助于發(fā)行人在市場(chǎng)上建立良好的聲譽(yù)和持續(xù)的融資能力，形成一條相對(duì)穩(wěn)定和可預(yù)期的債務(wù)融資渠道。在利率下行周期，發(fā)行人可以通過(guò)續(xù)發(fā)低利率債券部分置換或補(bǔ)充現(xiàn)有債務(wù)，優(yōu)化整體債務(wù)成本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)債務(wù)管理的精細(xì)化與科學(xué)化。

    第二，從市場(chǎng)角度來(lái)看，公司債續(xù)發(fā)行機(jī)制有利于深化價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能方面，增量發(fā)行以存量券二級(jí)價(jià)格為錨，定價(jià)更貼近市場(chǎng)。通過(guò)多次續(xù)發(fā)行，可以形成規(guī)模大、流動(dòng)性高的債券，成為市場(chǎng)定價(jià)的重要參考錨，從而提升整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)效率。反過(guò)來(lái)，高流動(dòng)性的債券能吸引更多類型的投資者參與，包括對(duì)沖基金、高頻交易者等活躍交易者，豐富投資者結(jié)構(gòu)，形成正向循環(huán)。此外，根據(jù)《試點(diǎn)通知》規(guī)定，公司債券續(xù)發(fā)行后符合基準(zhǔn)做市品種條件的，可以納入公司債券基準(zhǔn)做市品種范圍。此舉將提升做市商報(bào)價(jià)積極性，有助于降低買賣價(jià)差，提高市場(chǎng)的交易效率與透明度。同時(shí)，也能夠吸引銀行理財(cái)、保險(xiǎn)等大型機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場(chǎng)，為市場(chǎng)注入更多的資金與活力。

    第三，從首批公司債續(xù)發(fā)行落地的情況來(lái)看，作為首批試點(diǎn)，中信證券和招商證券兩家大型券商，積極發(fā)揮了引領(lǐng)示范效應(yīng)。隨著試點(diǎn)工作的不斷深化，該機(jī)制有望成為券商債務(wù)管理的常態(tài)化選擇。同時(shí)，還能夠強(qiáng)化券商的市場(chǎng)功能并拓展業(yè)務(wù)機(jī)遇，券商可以此為契機(jī)，為投資者提供多元資產(chǎn)配置標(biāo)的，進(jìn)一步豐富交易所債券市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層次，滿足投資者的多樣化需求。

    總而言之，公司債續(xù)發(fā)行機(jī)制通過(guò)做大單只債券的存量規(guī)模，實(shí)現(xiàn)了發(fā)行人融資成本的有效降低、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的顯著提升以及信用債市場(chǎng)從“增量擴(kuò)張”向“存量?jī)?yōu)化”的轉(zhuǎn)型。這一機(jī)制不僅為金融市場(chǎng)的發(fā)展注入了新的動(dòng)力，也能為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更穩(wěn)定、更高效的融資支持。