自去年11月份監(jiān)管層提出“構建具有中國特色的估值體系”以來,二級市場對于中國特色估值體系(下文簡稱“中特估”)概念股的追逐此起彼伏。其中,既有對特定上市公司價值的再挖掘和再評估,也有跟風式的短期炒作。而人們對于“具有中國特色的估值體系”也有不同理解,其中,存在三種誤解:
第一種誤解是,搞“中特估”,就是把大型國有控股上市公司的估值拉起來。這種誤解的思想根源在于,把“構建具有中國特色的估值體系”完全功利化了。
顯而易見,確有一部分國有控股上市公司(包括國有上市銀行)的估值存在低估情形。改變其低估值狀況,發(fā)揮其價值投資引領功能,是十分必要的。但并非每一家“中字頭”上市公司的市值都是被低估的,每家公司因基本面不同而呈現不同的市值偏離度;并且,即使是同一家公司,在不同經營階段也會呈現不同的估值策略。
在“中特估”框架中,當然包含國有控股公司合理估值問題,但“中特估”不等于對所有“中字頭”公司一概而論,更不等于“打總”拉抬股價。“中特估”不是專指“中字頭”公司估值,而是涵蓋所有上市公司,既包括國有控股公司,也包括民營資本控股公司等。任何一家公司,不管股權結構如何,其股價都要服從于基本面價值;而基本面價值的核心是行業(yè)競爭力和利潤成長性。
第二種誤解是,“中特估”缺乏理論基礎和市場基礎。持這種看法的人認為,既然上市公司基本面決定估值和股價,那么,就沒有必要講中國特色。他們還認為,美國華爾街是全球資本市場超級老大,擁有英特爾、蘋果、特斯拉等代表新經濟和高科技前景的企業(yè),中國只要跟隨就行了。
持這種看法的人,犯了一個根本性錯誤,即任何一國的資本市場,無論如何開放,其實都是在一個特定的經濟社會環(huán)境下,在一組特定的供求關系中運行的。中美社會制度不同,經濟發(fā)展階段也不同,股市內部供求關系各有特點,那么,影響股市估值的主要因素、估值路徑、估值結果也必然有所不同。“中特估”是在認同并遵循一般股市規(guī)律的基礎上,對中國股市各要素進行結構性、綜合性、實踐性評估的一種機制。
中國已是世界第二大經濟體,本土上市公司中有一批具有國際競爭力的企業(yè),還有大量屬于國內產業(yè)龍頭的企業(yè)。這些上市公司深耕本土市場、服務本土市場,既從本土市場獲得收益,也承擔著維護產業(yè)鏈、供應鏈穩(wěn)定運行的職能。簡單套用美國同類公司的估值方法,是不能充分反映中國企業(yè)和中國市場實際情況的。
就拿英特爾、蘋果等美國大型企業(yè)來說,它們可以便捷地在全球范圍內獲取資源、贏得利潤,其背后不僅是科技能力和管理能力,還有其依托的經濟霸權。中國缺少英特爾、蘋果這樣的企業(yè),是經濟發(fā)展階段使然,我們不能因此而放棄構建獨立的估值體系。未來,中國企業(yè)不僅要在技術上、管理上提升水平,還要努力爭取在全球范圍公平發(fā)展的權益,并擴大這種權益。
所以,立足中國經濟高質量發(fā)展新階段,根據本土市場實際情況,構建務實、科學的上市公司和全市場估值體系,是十分必要的,不是可有可無的。
第三種誤解是,“中特估”只強調中國市場和中國企業(yè)的獨有優(yōu)勢,不考慮或者少考慮中國企業(yè)在全球市場的定位,很可能與全球估值體系相悖。
持這種看法的人,顯然低估了中國開放發(fā)展的決心和信念。“建設中國特色現代資本市場”“構建具有中國特色的估值體系”,不是搞孤芳自賞,而是將內外因素、內外市場、內外資源統(tǒng)籌起來,科學合理地評估中國市場、中國公司的投資價值,實現資本與實體企業(yè)、資本與科技創(chuàng)新、資本與風險管理相互統(tǒng)一,在開放狀態(tài)下、以開放心態(tài)實現價值投資目標。
事實上,在中國本土運營的企業(yè),不管它現在和未來要不要向全球市場拓展,其市場估值都應該放在全球視野下考慮。一個質地優(yōu)良的公司,不管它在哪里經營,只要實體過硬、市場過硬、品牌過硬,都可以實現全球性投資配置,而不是相反。
我們倡導的“中特估”,不是為了強調中國市場的特殊性,而是將中國市場特殊性與全球市場的共性統(tǒng)一考慮。“中特估”的本質是支撐價值投資、理性投資、長期投資的科學估值體系,其底層邏輯是開放型世界經濟與中國特色社會主義市場經濟相互統(tǒng)一、相互促動。
當前,中國資本市場是缺乏長期主義的,一些機構投資者甚至包括個別大型機構投資者,缺乏對核心資產、優(yōu)質資產、有競爭力資產價值的認知;而復制華爾街投資邏輯的做法比較普遍。把華爾街業(yè)已形成的投資邏輯挪移到中國市場來,一是顯得時髦,容易引發(fā)跟隨效應;二是可以省去大量研發(fā)成本;三是可以逃避責任。如果聽任這種做法持續(xù)下去,將給中國市場高質量發(fā)展造成不可彌補的損傷。一個沒有獨立定價體系、獨立估值體系的市場,不可能留住長期資金,不可能壯大優(yōu)質資本規(guī)模。
我們要下一番苦功夫,加快構建起具有中國特色、開放包容、科學合理的資本市場估值體系,從制度上鼓勵長線投資、匯聚創(chuàng)新資本,引領優(yōu)質資本向優(yōu)勢企業(yè)聚集。要加強機構投資者隊伍建設,完善大型投資機構的公司治理、信用評價、外部監(jiān)督、執(zhí)法懲戒等運行機制,讓主流機構在證券定價上擔當起定盤星、壓艙石、領航者的角色。
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